Euro zone economy

La depresión del dólar: por qué la pandemia está probando la confianza en la moneda estadounidense

Cuando coronavirus Cuando se inició un histórico colapso económico y los mercados bursátiles entraron en caída libre en marzo, los inversores y las empresas de todo el mundo se apresuraron a la moneda en la que confiaban por encima de todas las demás: el dólar.

Desesperados por la seguridad y con necesidad de efectivo para mantener a las empresas funcionando a través de una crisis económica en una escala sin precedentes, ellos recogió la moneda estadounidense donde pudieron, enviándolo a una carrera más alta.

La escala de la manifestación, el 9% en la misma cantidad de días, fue extrema, coincidiendo con la escala de la crisis. Pero el movimiento en sí era predecible. Cuando las cosas se ponen difíciles, el dólar salta, un patrón familiar de la crisis financiera de 2008-09 y en cada crisis geopolítica de las últimas décadas.

“Si hay confusión, quiere seguridad”, dice Eswar Prasad, profesor de la Universidad de Cornell y ex alto funcionario del FMI. “¿Y a dónde vas? El dólar.”

Solo unos meses después, sin embargo, la moneda estadounidense ha sufrido su peor desempeño mensual en 10 años, llegando a su punto más bajo contra una canasta de pares desde 2018. La caída del 5 por ciento en el valor del dólar en julio puede sonar modesta, pero en el mercado de divisas relativamente estable que cuenta como dramático.

Gráfico de líneas del índice del dólar estadounidense que muestra que el dólar sufre la mayor caída mensual en una década

Un movimiento tan fuerte en el dólar inevitablemente plantea una serie de preguntas que van al corazón del sistema financiero global y al papel único que juega la moneda estadounidense.

A corto plazo, el disminución en el dólar refleja la debilidad potencial de la economía de Estados Unidos a medida que la pandemia se extiende en los estados del sur.

Si bien gran parte del mundo está saliendo lentamente de los bloqueos, Estados Unidos ha sido un caso atípico entre las economías desarrolladas por su manejo desigual de la crisis y su debate político cada vez más frenético sobre cómo suprimir el virus. Los gestores de fondos apuestan a que su banco central necesitará generar aún más estímulo en la economía, debilitando aún más el dólar en el camino.

Pero también hay preocupaciones más fundamentales que se desarrollan. El oro se dispara para registrar máximos nominales a medida que los inversores buscan una alternativa a la moneda estadounidense. Algunos se preguntan abiertamente, una vez más, si las instituciones estadounidenses ahora son demasiado débiles para que el mundo confíe en el dólar. La política estadounidense se está volviendo aún más polarizada y potencialmente disfuncional justo en el momento en que la UE muestra nuevos signos de unidad y propósito.

El presidente de la Fed, Jay Powell, advirtió que la trayectoria de la economía de Estados Unidos

El presidente de la Fed, Jay Powell, advirtió que la trayectoria de la economía de los Estados Unidos “dependería significativamente del curso del virus” © Kevin Lamarque / Reuters

Brad Setser, un ex funcionario del Tesoro de Estados Unidos ahora en el Consejo de Relaciones Exteriores, dice que es “descabellado” creer que el euro suplantará de repente al dólar. En cambio, dice, “la mala gestión de los EE. UU.” Es más probable que disminuya lentamente pie de dólar. Dada su controvertida sugerencia de retrasar la encuesta presidencial de noviembre, la voluntad de Donald Trump de aceptar el resultado de las elecciones será observada de cerca.

Por el momento, sin embargo, los académicos coinciden ampliamente en que el momento en que el mundo es decisivo se aleja de la moneda estadounidense Aún no ha llegado. “Los eventos en marzo han fortalecido, en todo caso, el papel internacional del dólar”, dice Hyun Song Shin, jefe de investigación del Banco de Pagos Internacionales.

Mark Sobel, ex alto funcionario del Tesoro de los Estados Unidos y presidente estadounidense de Omfif, un grupo de expertos financieros, está de acuerdo: “Le recordó al mundo sobre el papel indispensable de la Reserva Federal en el sistema financiero global”.

El dólar mantiene una posición dominante

El estímulo debilita al dólar

Estos son tiempos confusos en los mercados. Una disminución en el valor del dólar suele ser un signo de optimismo económico global. En general, muestra que otros países tienen buenas perspectivas de crecimiento y que los inversores basados ​​en dólares están felices de poner su dinero a trabajar en ubicaciones más riesgosas.

El panorama es diferente esta vez. La caída del dólar se ha acelerado en la última semana, mientras que los precios de los bonos del gobierno se han mantenido cerca de máximos históricos, un reflejo de las expectativas de bajo crecimiento y un deseo de activos seguros. Eso sugiere que los inversores han identificado un problema estadounidense específico.

“El mercado de bonos del gobierno de los Estados Unidos refleja el hecho de que las perspectivas de los Estados Unidos se están debilitando”, dice David Riley, estratega jefe de inversiones de BlueBay Asset Management en Londres. “Va a tiene que ser más estímulo. Aquí es donde entra la vista de error de oro, donde tarde o temprano se trata de una degradación de la moneda de reserva global. Entonces entras en oro.

El oro golpeó un récord de $ 1,983 por onza troy esta semana. Incluso la libra esterlina, retenida frente a otras monedas importantes por la posibilidad de abandonar las estructuras comerciales de la UE sin una red de seguridad a fines de este año, ha ganado frente al dólar, llegando a más de $ 1.30, una subida del 7% en julio.

La canciller alemana Angela Merkel se golpea el codo con el presidente del Consejo Europeo, Charles Michel.  Gran parte de la caída del dólar ha sido frente al euro, que se ha apreciado un 10 por ciento desde mayo

La canciller alemana Angela Merkel se golpea el codo con el presidente del Consejo Europeo, Charles Michel. Gran parte de la caída del dólar ha sido frente al euro, que se ha apreciado un 10 por ciento desde mayo © Thierry Monasse / Getty

El dólar ha sido arrastrado hacia abajo por el fuerte aumento de las infecciones por coronavirus en los EE. UU., Lo que ha provocado temores de otra ronda de cierres económicamente perjudiciales.

“Lo hemos explotado por completo en términos de control de Covid”, dice Stephen Roach, profesor de la Universidad de Yale y ex presidente de Morgan Stanley Asia.

En la reunión más reciente sobre política monetaria de esta semana, el presidente de la Fed, Jay Powell, advirtió que la trayectoria de la economía estadounidense “dependería significativamente del curso del virus”. En conjunto con su compromiso de apoyar la economía, los inversores anticipan un estímulo adicional en los próximos meses.

“Es probable que la Fed sea más fácil que la mayoría de los otros bancos centrales”, dice Michael Swell, jefe de gestión de cartera de renta fija global de Goldman Sachs Asset Management. Es probable que las tasas de interés de referencia se mantengan en o cerca de cero durante años, dice, “incluso en el caso de que vea mejoras significativas en el crecimiento y el empleo”.

Gráfico de líneas de Monto pendiente, $ bn que muestra las líneas de intercambio de dólares de emergencia de la Fed calman el pánico

Euro en alza

Mucho de declive del dólar ha estado frente al euro, que se ha apreciado un 10 por ciento más alto desde mayo. En julio, los líderes de la UE acordaron un paquete de rescate de coronavirus para el bloque que depende de unir deuda entre los estados miembros por primera vez con una gran serie de nuevos bonos colectivos. Esta solidaridad contrasta fuertemente con la parálisis política en los Estados Unidos y abre la posibilidad de que, ocho años después del pico de la crisis de deuda de la eurozona, la UE y la zona del euro puedan comenzar a ofrecer una moneda más sólida e institucionalmente sólida para inversores conservadores a largo plazo, como los bancos centrales.

Pero eso no sucederá de la noche a la mañana. “Al euro le ha faltado un mercado de bonos de bajo riesgo y ahora existe la posibilidad de que esto cambie. Pero aun así, llevará mucho tiempo desarrollarse y volverse tan maduro y líquido como los bonos del Tesoro de los Estados Unidos “, dice Jeffrey Frankel, ex asesor económico de la Casa Blanca y profesor de la Universidad de Harvard.

“Realmente no hay alternativas suficientemente grandes para permitir [reserve managers] cambiar en masa de dólares “, dice Barry Eichengreen, profesor de economía de la Universidad de California, Berkeley.

Donald Trump en una sesión informativa sobre coronavirus.  Estados Unidos ha sido un caso atípico entre las economías desarrolladas por su manejo desigual de la crisis.

Donald Trump en una sesión informativa sobre coronavirus. Estados Unidos ha sido un caso atípico entre las economías desarrolladas por su manejo desigual de la crisis © Yuri Gripas / Pool / EPA

El estado de la moneda de reserva confiere importantes beneficios para el país anfitrión. Para el gobierno de los EE. UU., No solo ha significado ingresos adicionales en forma de señoreaje (las ganancias obtenidas al emitir una moneda) sino también la capacidad de tomar prestadas sumas de capital significativas a muy bajo costo.

Para reforzar aún más la supremacía del dólar es el hecho de que juega un papel descomunal en el comercio y las finanzas mundiales, con casi una quinta parte de todos los acuerdos comerciales fuera de los Estados Unidos facturados en la moneda.

Según el Banco de Pagos Internacionales, el dólar está aún más arraigado en el comercio mundial de divisas, con alrededor del 88 por ciento de las transacciones en el mercado diario de $ 6.6 billones contra el dólar. Esto limita aún más la capacidad de los bancos centrales para diversificarse lejos del dólar, según Francesca Fornasari, directora de soluciones de divisas de Insight Investment.

Como la mayoría de las monedas se negocian por defecto frente al dólar, los euros serían de poca utilidad cuando, por ejemplo, un banco central de un mercado emergente necesita evitar que su moneda caiga en picada. “Los bancos centrales mantienen reservas como una manta de seguridad para cuando los mercados se vuelven disfuncionales. Si usted es el banco central de Indonesia y su moneda se mide frente al dólar, realmente necesita tener dólares para poder intervenir “, dice la Sra. Fornasari.

Mark Sobel, ex alto funcionario del Tesoro de los Estados Unidos y presidente estadounidense de Omfif:

Mark Sobel, ex alto funcionario del Tesoro de los Estados Unidos y presidente estadounidense de Omfif: “[March] recordó al mundo sobre el dominio del dólar como moneda de reserva y financiación ‘© OMFIF

Pero esta no es la primera vez en los últimos años que se cuestiona el dominio del dólar.

En 2008, un estudio académico realizado por Frankel y Menzie Chinn, profesor de la Universidad de Wisconsin – Madison, predijo que para 2022 el euro superaría al dólar como la principal moneda de reserva del mundo. En ese momento, el euro se estaba acercando a su máximo histórico, llegando a un máximo de $ 1.60 en abril de ese año para completar un aumento del 82 por ciento frente al dólar. En el mismo período, el índice del dólar arrojó un 40 por ciento de su valor, alcanzando un mínimo histórico en marzo de ese año.

La embestida de la crisis financiera mundial solo unos meses después, que desencadenó la demanda de activos seguros en dólares, puso fin a ese episodio de especulaciones sobre el euro que suplanta a la moneda estadounidense.

Los últimos datos disponibles de los administradores de reservas del banco central muestran que la participación de la moneda estadounidense en sus existencias aumentó en el primer trimestre del año, con casi el 62 por ciento de los aproximadamente $ 11 billones de tenencias mundiales de divisas asignadas al dólar. Esto es solo dos puntos porcentuales más bajo que en 2008, según datos del FMI. La participación del euro en las reservas alcanzó su punto máximo en 2009 con un 28 por ciento; en el primer trimestre del año se situó en el 20 por ciento.

El profesor de Harvard Jeffrey Frankel: ‘Tomará mucho tiempo [for the euro] para desarrollarse y volverse tan maduro y líquido como los bonos del Tesoro de los Estados Unidos © Andrew Harrer / Bloomberg

Los observadores de divisas alguna vez consideraron a China como la mayor amenaza para el dominio del dólar. Pero, mientras su sistema financiero siga sujeto a restricciones de flujo de capital, el renminbi no puede desempeñar el papel de una moneda de reserva global, dicen los analistas. Su participación en las tenencias del banco central mundial ha aumentado, pero aún se mantiene en solo el 2 por ciento.

Pero los regímenes cambian, lo que representa un peligro a largo plazo en lugar de inmediato para el dólar. “La gente asume que nada de lo que hace Estados Unidos podría convertirse en una situación en la que el dólar pierda credibilidad. Pero eso está mal y solo tienes que mirar a Gran Bretaña como una historia de advertencia “, dice Frankel. “Sterling solía ser la moneda de reserva mundial, pero perdió su estado, lo que demuestra que puedes perder ese exorbitante privilegio”.


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