Euro zone economy

El plan de deuda de la UE tiene sentido y vale la pena respaldarlo

Un verdadero mercado de bonos soberanos de la eurozona puede estar más cerca de lo que pensamos. Para financiar el recuperación desde Covid-19, la Comisión Europea irá directamente a los mercados durante los próximos dos años para recaudar € 750 mil millones. Esto creará una gran garantía de deuda triple A a largo plazo para inversores institucionales, impulsando los mercados de capitales europeos y el propio euro.

Los debates sobre la creación de un activo seguro europeo común, o un eurobono, han estado retumbando durante al menos una década. A diferencia de los Estados Unidos, donde el estado federal sustenta un vasto mercado de bonos del gobierno, los países de la eurozona no tienen un tesoro común y emiten deuda por separado.

Eso significa que tienen diferentes clasificaciones y, en consecuencia, diferentes grados de seguridad, y solo Alemania y los Países Bajos tienen una clasificación triple A. Se han hecho propuestas complejas en el pasado para estabilizar los mercados de bonos del gobierno del euro, como “enlaces azul-rojo“, Donde una parte sería mutualizada, o valores respaldados por bonos soberanos con tramos junior y senior. Pero todos esos proyectos tenían demasiada ingeniería financiera detrás de ellos y tenían poco interés para los inversores.

Sin embargo, la emergencia del coronavirus ha cambiado de opinión, y para hacer frente a la situación económica sin precedentes, la comisión ahora puede pedir prestado directamente en los mercados, siguiendo Artículo 122 del Tratado de la UE. Esta base legal ya se usó por un tiempo esquema de apoyo laboral en mayo, lo que permite a la UE recaudar € 100 mil millones para impulsar los programas nacionales. Crea una responsabilidad contingente para la UE27 basada en las garantías de los Estados miembros, en línea con su participación en el ingreso nacional bruto total de la unión, todo en pie de igualdad. La misma base se utilizará ahora para el fondo de recuperación de 750.000 millones de euros para el próximo presupuesto de siete años de la UE.

El bono de recuperación emitido por la comisión, si lo aprueban los líderes europeos en 17-18 de julio, representará un cambio radical en las finanzas europeas. Los vencimientos durarán hasta 2058, o alrededor de 30 años, y el primer reembolso se realizará solo a partir de 2028. Junto con los € 500 mil millones de préstamos pendientes del Banco Europeo de Inversiones, el Mecanismo Europeo de Estabilidad y otras entidades, esto genera al menos € 1,4 billones en triple A, activos verdaderamente europeos.

Entre 2007 y 2019, las necesidades de endeudamiento de los gobiernos de la zona del euro aumentaron drásticamente y la deuda pendiente del gobierno general creció un 69% en términos nominales, de € 4.9bn a € 8.3tn. A partir de abril de 2020, cerca del comienzo de la crisis de Covid-19, el total de los títulos de deuda pública pendientes era de 8,5 billones de euros, con cuatro países, Francia, Italia, Alemania y España, que representan casi el 80 por ciento de eso.

Aunque aproximadamente el 75 por ciento de estos bonos del gobierno tienen calificación A o superior, solo el 23 por ciento tiene calificación triple A. Mientras tanto, se espera que la nueva emisión de deuda de los gobiernos de la zona del euro aumente muy por encima de los 2,3 billones de euros de 2019. A finales de abril se situó en 1,1 billones de euros.

Las finanzas públicas han tenido que intensificarse como nunca antes en respuesta a la pandemia. Pero esto también representa una oportunidad para emitir deuda que puede proporcionar un nuevo activo seguro europeo. Para fortalecer genuinamente la posición financiera de la UE, responder al clima geopolítico actual y promover la soberanía de Europa, tal desarrollo es esencial. Los vencimientos crean pasivos a largo plazo para la UE, lo que también crea expectativas de más por venir: nuevos ingresos comunes, por ejemplo.

Un mercado de bonos más grande denominado en euros permite una curva de rendimiento más completa sobre diferentes vencimientos, lo que puede servir como punto de referencia para otros emisores y para mercados de derivados. También proporcionaría un mercado más líquido, reduciendo los diferenciales y los costos de emisión para los países más pequeños de la UE. Sería atractivo para los inversores internacionales y fortalecería el euro como moneda global.

Desde una perspectiva prudencial, una ventaja adicional de los eurobonos es que emerge una clase de activos europea más grande para que las instituciones financieras inviertan, no vinculadas a ningún país. Esto reduce el llamado doom loop, o la dependencia de los bancos en la calificación de su soberano para sus costos de financiación, que ha sido un factor divisivo en los mercados bancarios europeos.

También facilita las discusiones difíciles sobre las limitaciones de las grandes exposiciones a los soberanos y la introducción de una ponderación de riesgo para los bonos soberanos. Esto se debe a que las instituciones financieras redistribuirán automáticamente sus activos sobre estos nuevos bonos y, por lo tanto, tendrán carteras más equilibradas.

El trabajo podría avanzar para alinear los procedimientos de emisión y liquidación de bonos del gobierno u otros barreras transfronterizas a la integración del mercado y a ampliar la cobertura de los vencimientos. Todo esto será un gran impulso para un mercado de capitales verdaderamente europeo.

El escritor es director ejecutivo de CEPS, el grupo de expertos europeo. Vítor Constâncio, ex vicepresidente del Banco Central Europeo, también contribuyó




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