El problema del enmascaramiento – Econlib


Durante las últimas cuatro décadas, me he estado quejando de la forma en que la profesión realiza un trabajo empírico sobre política monetaria. Los estudios suelen utilizar “autorregresiones vectoriales” para estimar el impacto de los cambios en la tasa de interés de política. Desafortunadamente, las tasas de interés no son política monetaria. Puede intentar estimar la parte de los movimientos de las tasas de interés que son “exógenos” y, por lo tanto, reflejan la política monetaria, pero en la práctica esto es casi imposible.

Entonces, después de cuatro décadas de estudios VAR de los mejores y más brillantes de la profesión económica, ¿dónde estamos? Aquí está el resumen de un nuevo artículo prometedor de Lobo cristiano de la Universidad de Princeton:

Sostengo que los hallazgos aparentemente dispares de la literatura empírica reciente sobre la transmisión de la política monetaria son de hecho consistentes con los mismos modelos macro estándar. Las restricciones de signo débil, que sugieren que la política monetaria contractiva en todo caso impulsa la producción, presentan como shocks de política lo que en realidad son shocks expansivos de oferta y demanda. Las restricciones de cero clásicas son robustas a tal identificación errónea, pero pasan por alto los efectos a corto plazo. En cambio, dos enfoques recientes (restricciones a las reglas de Taylor e instrumentos externos) funcionan bien. Mis hallazgos sugieren que la evidencia empírica es consistente con modelos en los que los efectos reales de la política monetaria son mayores de lo que comúnmente se estima.

Muchos estudios anteriores del VAR han encontrado que los shocks monetarios tienen efectos relativamente débiles en la economía. Pero estos choques tienden a combinar reducciones en las tasas de interés con una política monetaria expansiva. De hecho, en la gran mayoría de los casos, una disminución de las tasas de interés refleja un crecimiento más lento de la demanda agregada, no un dinero más fácil. Por lo tanto, no es de extrañar que las tasas de interés más bajas no parezcan dar mucho impulso a la economía. Las tasas de interés más bajas no son dinero más fácil:

Las restricciones de signo, como en Uhlig (2005), son vulnerables a los shocks expansivos de oferta y demanda “disfrazados” de shocks de política monetaria contractivos, que luego aparentemente impulsan, en lugar de deprimir, la producción. . . . Para la transmisión de la política monetaria, mis resultados sugieren de manera alentadora que, en primer lugar, los avances recientes en la identificación abordan eficazmente el problema enmascarado y, en segundo lugar, incluso pequeños conjuntos de macro observables pueden contener mucha información sobre los shocks de política. Visto desde esta perspectiva, llego a la conclusión de que el trabajo empírico existente pinta de manera bastante consistente el cuadro de los efectos significativos y medianos de la política monetaria en la economía real.

Este “problema de enmascaramiento” a veces se denomina problema de identificación; es lo que sucede cuando las personas se involucran en razonar a partir de un cambio de precio.

Después de cuarenta años, los economistas aún deben desarrollar un modelo VAR generalmente aceptado del mecanismo de transmisión de la política monetaria. Me gusta el poder de la fusion, existe una pequeña posibilidad de que suceda algún día. Pero casi no hay posibilidad de que viva lo suficiente para ver que este enfoque arroje resultados útiles. La profesión estaría mucho mejor si cambiara a un enfoque que utilizara las expectativas de crecimiento del PIBN como el indicador principal de los choques de política monetaria y luego desarrollara modelos para estimar esas expectativas utilizando datos en tiempo real de los mercados de activos. Las tasas de interés no son una variable útil al analizar la política monetaria.

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