La Fed y la burbuja / caída inmobiliaria



[This article is part of the Understanding Money Mechanics series, by Robert P. Murphy. The series will be published as a book in late 2020.]

En el capítulo 8 presentamos la teoría del ciclo comercial del crédito circulatorio de Ludwig von Mises, o lo que hoy en día se conoce como teoría austriaca del ciclo económico. En el presente capítulo, aplicaremos la teoría general al caso específico de la burbuja y caída de la vivienda en Estados Unidos, que comenzó en algún momento a principios de la década de 2000 y culminó con la crisis financiera en el otoño de 2008.

En pocas palabras, la narrativa austriaca reconoce el papel que los malhechores del sector privado pueden desempeñar en cualquier auge histórico en particular, pero argumenta que estos excesos fueron alimentados por la política de dinero fácil a principios de la década de 2000 promulgada por el entonces presidente de la Fed, Alan Greenspan. Al inundar el mercado con crédito barato proveniente de la imprenta en lugar de ahorros genuinos, Greenspan redujo las tasas de interés (incluidas las hipotecarias) a niveles artificialmente bajos. Esto provocó (o al menos exacerbó) la burbuja de los precios de la vivienda y asignó incorrectamente demasiados recursos reales al sector de la vivienda. Cuando la Fed se enfrió y comenzó a subir suavemente las tasas desde mediados de 2004 en adelante, la burbuja de los precios de la vivienda finalmente disminuyó y se convirtió en un colapso.

El presente capítulo se basa en material desarrollado en tres artículos separados que el autor escribió para Mises.org en respuesta a los críticos que intentaron exonerar la Reserva Federal de la culpa de la burbuja inmobiliaria. El capítulo da por sentada la teoría austriaca estándar, como ya se explicó en el capítulo 8, y proporciona apoyo empírico para la aplicación de la teoría al caso histórico de la burbuja y la caída de la vivienda en Estados Unidos.

Enlace # 1: Evidencia de que los cambios en las tasas de interés afectaron los precios de las viviendas

Para validar la explicación austriaca de la burbuja inmobiliaria, primero debemos establecer que las tasas de interés cayeron en un territorio inusualmente bajo durante la fase de auge, mientras que subieron al colapsar. La Figura 1 a continuación muestra la tasa de fondos federales “real” (es decir, ajustada a la inflación de precios al consumidor), como un promedio trimestral de 1970 a 2006:

Como indica la Figura 1, la tasa de fondos federales (que era la variable objetivo de la Fed en ese momento), teniendo en cuenta la inflación de precios, se redujo a negativo 2 por ciento a principios de 2004. Este fue el nivel más bajo desde finales de la década de 1970. Luego, las tasas de interés comenzaron a subir después de 2004.

No fueron solo las tasas a corto plazo, sino también las hipotecarias, las que cayeron durante los años pico de la burbuja inmobiliaria. En la Figura 2, trazamos las tasas hipotecarias convencionales a treinta años, pero también incluimos incrementos año tras año en el Índice de Precios de Vivienda (HPI) de Case-Schiller.

Tomando las cifras 1 y 2 juntas, está claro que las tasas de interés, ya sea que consideremos la tasa de fondos federales a un día o la tasa hipotecaria a treinta años, realmente cayeron significativamente a medida que se aceleró la burbuja inmobiliaria. (No se muestra en la figura 2, pero el mínimo de las tasas hipotecarias representó tasas históricamente bajas que se remontan al menos a la década de 1970).

Además, observe al comparar los gráficos 1 y 2 que los años más burbujeantes de la burbuja ocurrieron cuando las tasas a corto plazo estaban en su nivel más bajo, en 2004, y luego la apreciación de los precios de la vivienda comenzó a desacelerarse a medida que las tasas cortas aumentaban gradualmente. Para reiterar, esto es perfectamente consistente con la historia austriaca de lo que sucedió.

Enlace # 2: Evidencia de que la inflación monetaria afectó el nivel de las tasas de interés

En la sección anterior establecimos el hecho de que las tasas de interés realmente cayeron a niveles históricamente bajos a medida que se intensificaba la burbuja inmobiliaria, mientras que el enfriamiento del boom iba de la mano con el aumento de las tasas de interés.

Sin embargo, algunos apologistas de la Fed argumentan que Alan Greenspan no tenía nada que ver con esto. Por qué fue Ahorro asiático eso explica lo que sucedió con las tasas de interés estadounidenses durante la década de 2000.

En otro lugar he refutado directamente la explicación del “exceso de ahorro asiático”. para los detalles. Sin embargo, en este capítulo establezcamos claramente que los cambios en el crecimiento de la base monetaria estadounidense fueron de la mano de movimientos en la tasa de fondos federales, tal como lo sugiere cualquier libro de texto de economía. Proporcionamos estos datos en la figura 3:

Observe cómo las dos líneas de la figura 3 son (casi) imágenes especulares entre sí. Específicamente, cuando el crecimiento de la base monetaria es alto, la tasa de fondos federales es baja. Y viceversa, cuando el crecimiento de la base monetaria se desacelera, la tasa de fondos federales se dispara.

No hay nada de misterioso en esto. Para repetir, esta es la explicación estándar que se da en los libros de texto de economía, no solo en los textos austriacos, para explicar cómo un banco central “fija” las tasas de interés. Cuando el banco central quiere recortar las tasas, compra más activos e inunda el mercado con más base monetaria. Y cuando el banco central quiere subir las tasas, ralentiza el ritmo de la inflación monetaria (o incluso invierte el curso por completo y reduce la base monetaria).

Recuerde del capítulo 5 que la “base monetaria” consiste en papel moneda y depósitos de los bancos miembros en la Fed. Por lo tanto, la Reserva Federal tiene control absoluto sobre la base monetaria; esos pícaros asiáticos que tienen el descaro de vivir por debajo de sus posibilidades no pueden aumentar directamente la base monetaria estadounidense. Como muestra el gráfico 3, cuando las tasas de interés estadounidenses cayeron abruptamente a principios de la década de 2000, esto ocurrió durante un período de rápido crecimiento de la base monetaria. Si la Fed no quería que las tasas de interés cayeran tan bajas a principios de la década de 2000, que no debería haberse involucrado en tanta inflación monetaria.

Enlace n. ° 3: Evidencia de que la burbuja inmobiliaria condujo a problemas “reales” en el mercado laboral

Por último, hay algunos economistas, como Scott Sumner, cuyas opiniones sobre la focalización del PIBN criticamos en el capítulo 15, que argumentan que los austriacos se equivocan al pensar que la burbuja inmobiliaria tuvo algo que ver con la Gran Recesión. (Consulte los artículos en la nota final 1 para obtener más detalles sobre la perspectiva de Sumner). En esta última sección, proporcionamos dos gráficos adicionales para mostrar que la explicación austriaca se sostiene muy bien en este sentido.

Primero, en la figura 4 graficamos el empleo total en la construcción contra la tasa de desempleo civil:

Al igual que con los gráficos anteriores, este también es exactamente el tipo de imagen que los austriacos esperarían ver. El empleo total en la construcción aumentó de aproximadamente 6,7 millones en 2003 a 7,7 millones en 2006, pero luego comenzó a caer rápidamente a mediados de 2007. Este movimiento en el empleo de la construcción fue el reflejo de la tasa de desempleo nacional, que cayó de alrededor del 6 por ciento en 2003 a los 4 bajos a principios de 2007. Después de eso, comenzó a aumentar bruscamente, reflejando la caída del empleo en la construcción, alcanzando el 10 por ciento en mediados de 2009.

Finalmente, grafiquemos el movimiento en el empleo total en la construcción contra un índice de precios de la vivienda:

Como deja en claro el gráfico, el movimiento del empleo total en la construcción parece estar íntimamente relacionado con la burbuja de los precios de la vivienda. Ambos subieron juntos desde 2003, ambos disminuyeron gradualmente a partir de 2007, y ambos comenzaron a desplomarse a partir de 2008.

Conclusión

En este capítulo, hemos aplicado la teoría austriaca genérica del ciclo económico al caso específico de la burbuja inmobiliaria estadounidense y la consiguiente crisis financiera / Gran Recesión. Específicamente, mostramos que las tasas de interés, incluidas no solo las tasas a corto plazo, sino también las tasas hipotecarias a treinta años, cayeron a niveles históricamente bajos justo cuando la burbuja inmobiliaria se aceleró. Luego mostramos que la caída y el aumento de las tasas de interés se correspondían con un aumento y desaceleración de la inflación monetaria de la Fed, tal como sugeriría cualquier libro de texto económico.

Finalmente, mostramos que el movimiento de los precios de la vivienda se comportó como era de esperar con respecto al empleo total en la construcción y que esto a su vez se vinculó de manera obvia con la tasa de desempleo nacional. Por lo tanto, hemos mostrado evidencia empírica para cada vínculo crucial en la historia austriaca estándar de cómo el “dinero fácil” puede alimentar un auge insostenible, que conduce a una caída inevitable.

Para terminar, debemos señalar que los austriacos no se limitaron a explicar el papel de la Fed en la crisis inmobiliaria. después el hecho. Por el contrario, en septiembre de 2003, cinco años antes de la crisis financiera, Ron Paul testificó ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara, argumentando que los subsidios federales a la vivienda, a través de entidades como Fannie Mae y Freddie Mac, simplemente estaban preparando al país para un Accidente de vivienda. También mencionó que la inflación de la Fed simplemente pospondría el día del ajuste de cuentas y lo haría mucho más doloroso.

En el año siguiente, 2004, Mark Thornton escribió un artículo profético para Mises.org titulado “Vivienda: Demasiado bueno para ser verdad”, en el que advirtió:

Han pasado tres años desde la caída del mercado de valores de EE. UU. Greenspan ha indicado que las tasas de interés pronto podrían revertir su curso, mientras que las tasas de interés a largo plazo ya han subido. Las tasas de interés más altas deberían provocar una reversión en el mercado de la vivienda y exponer las falacias del nuevo paradigma, incluida la forma en que el auge de la vivienda ha ayudado a encubrir los aumentos en la inflación de precios. Desafortunadamente, esta exposición perjudicará a los propietarios de viviendas y el problema mayor podría afectar al contribuyente estadounidense, que podría verse obligado a rescatar a los bancos y a los garantes hipotecarios patrocinados por el gobierno que han fomentado prácticas crediticias irresponsables.

Dado que los austriacos tienden a restar importancia a la capacidad de la economía para proporcionar predicciones numéricas, sus críticos a menudo se burlan de la escuela por considerarla poco científica e inútil para el inversor. Pero la experiencia de la burbuja y la caída de la vivienda en Estados Unidos muestra que los austriacos, armados con la teoría del ciclo económico de Mises, dieron una guía mucho mejor que, digamos, Ben Bernanke.

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