Los inversores tienen derecho a ver a través de la penumbra el repunte económico


Es muy paradójico. Tanto el índice S&P 500 como el promedio industrial Dow Jones alcanzaron niveles récord a principios de esta semana. Al mismo tiempo, la economía estadounidense está luchando por recuperarse, el mercado laboral es débil y tanto el sector público como el privado están acumulando niveles récord de deuda gracias a una pandemia devastadora.

La inminente expiración de políticas de redes de seguridad en los EE.UU. apunta a más desempleo junto con un aumento de los incumplimientos corporativos el próximo año. La historia es muy parecida en todo el mundo desarrollado.

Es tentador llamar optimismo panglossiano al estado de ánimo de los inversores. Sin embargo, el mercado tiene razón al analizar esta aparente amplificación de la desconexión entre los precios de las acciones y la economía real. Desde el pánico inducido por el coronavirus en marzo, las acciones se han visto impulsadas por políticas fiscales y monetarias fuertemente expansivas. En conjunto con las buenas noticias recientes sobre las vacunas, eso prácticamente garantiza una poderosa recuperación económica en 2021.

Chris Watling de Longview Economics señala que el sector empresarial estadounidense generó un flujo de caja libre adicional en el segundo trimestre de este año a pesar de la recesión económica, que normalmente marca el inicio de nuevos ciclos económicos. Los hogares de todo el mundo, agrega, tienen niveles considerables de exceso de ahorro, que ascienden a entre el 7,5 y el 10 por ciento del producto interno bruto, lo suficiente para generar altos niveles de gasto potencial y estímulo económico.

No obstante, los inversores deben reconocer que un mercado que se rige sustancialmente por políticas suele acumular problemas futuros. Este es ciertamente el caso aquí porque las tasas de interés ultrabajas resultantes de los programas de compra de activos de los bancos centrales han trastornado la relación normal entre riesgo y recompensa.

Un ejemplo obvio se relaciona con la disciplina impuesta por los vigilantes del mercado de bonos cuando la emisión excesiva de bonos del gobierno amenaza con un retorno de la inflación. Simplemente no tiene sentido que los inversores se nieguen a absorber papel del gobierno si los bancos centrales lo eliminan independientemente.

En su Teoría general del empleo, el interés y el dineroJohn Maynard Keynes habló de la eutanasia del rentista donde los inversores que dependen de los ingresos por intereses tendrían dificultades para sobrevivir a medida que caen las tasas. En el mundo actual de tipos de interés bajos y negativos, asistimos tanto a la eutanasia del rentista como al vigilante de los bonos.

Al obligar a los inversores a buscar rentabilidad, los bancos centrales también se han asegurado de que se valore incorrectamente el riesgo crediticio. Un ejemplo sorprendente de esta semana fue Perú emisor deuda soberana con plazo de 100 años y cupón del 3,23 por ciento inmediatamente después de una crisis constitucional. Perú no es Argentina, pero esto sigue teniendo una visión muy generosa en esta región históricamente propensa al incumplimiento.

La consecuencia más insidiosa de las políticas no convencionales de los bancos centrales es el riesgo moral. Las tasas de interés ultrabajas proporcionan un incentivo para pedir prestado porque eliminan el dolor del servicio de la deuda. El resultado ha sido un atracón extraordinario de deudas. El Instituto de Finanzas Internacionales, un organismo de comercio financiero, estimados que la deuda mundial aumentará más de 20 billones de dólares desde los niveles de 2019 a 277 billones de dólares para fin de año, equivalente al 365% del PIB.

Esta acumulación de deuda parece tener una capacidad cada vez menor para generar crecimiento. Esto es preocupante porque la caja de herramientas complementarias de política monetaria está casi vacía. A principios de este mes, Gita Gopinath, economista jefe del FMI, escribió en el Financial Times que estamos en una trampa de liquidez global. Es decir, las tasas de interés son tan bajas que los hogares y las empresas acumulan efectivo. Cuando eso sucede, el estímulo monetario deja de tener mucho impacto en el nivel de precios.

De ahí muchos discursos apasionados de los banqueros centrales pidiendo que la política fiscal asuma una mayor parte de la carga para abordar la pandemia. Sin embargo, en los Estados Unidos, los planes para una mayor expansión fiscal están estancados en Capitol Hill, mientras que en Europa, Hungría y Polonia están retrasando la ratificación del presupuesto de la UE y el fondo propuesto para la recuperación del coronavirus.

Es difícil culpar a los bancos centrales por sus acciones desde la gran crisis financiera de 2007-08. Sin ellos, la depresión habría sido inevitable. El inconveniente es que el mundo será cada vez más vulnerable a la inflación a su debido tiempo porque los bancos centrales se mostrarán reacios a desestabilizar la economía y el sistema financiero elevando las tasas de interés cuando la deuda se encuentre en niveles sin precedentes por temor a poner en peligro su independencia.

Las acciones tienen valoraciones embriagadoras. A corto plazo, el mercado se agitará en respuesta a las noticias sobre el coronavirus y las vacunas. Ahora que las tenencias de efectivo de los administradores de fondos han vuelto a los niveles anteriores al coronavirus, según la encuesta de administradores de fondos globales del Bank of America, es posible que se deba a un período inestable. Pero los inversores a largo plazo deberían quedarse al margen. Las noticias sobre política fiscal probablemente mejorarán y, sin duda, se avecina una recuperación.

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