¿Qué causa las recesiones? – Econlib


Más específicamente, ¿qué causa las recesiones que no pertenecen a Covid? Aquí está la respuesta de Nick Rowe:

En cierto nivel, Nick y yo básicamente estamos de acuerdo. Pero voy a responder a la pregunta de manera ligeramente diferente. No es necesariamente incorrecto decir que las recesiones son causadas por el acaparamiento de dinero, o por tasas de interés demasiado altas, o por una caída en el gasto en C + I + G + NX, pero no creo que ninguna de estas explicaciones sea la razón. forma más útil de enmarcar el problema.

En mi próximo libro (16 de julio de 2021), sostengo que si la política monetaria X es la forma más razonable de prevenir recesiones, entonces las recesiones son causadas por no hacer la política monetaria X. Más específicamente, creo que la forma más eficaz de prevenir recesiones (excepto la recesión de Covid) es estabilizar las expectativas de crecimiento del PIB a un año en torno al 4% anual. Entonces, en ese sentido, las recesiones son causadas por fuertes caídas en el crecimiento del PIBN.

Como cuestión contable, el PIBN es la base monetaria multiplicada por la velocidad base. Entonces, podría decir que Nick está describiendo el hecho empírico de que las disminuciones en M * V se deben principalmente a disminuciones en V. Y Nick probablemente estaría de acuerdo conmigo en que es el trabajo del banco central compensar las disminuciones en la velocidad aumentando la oferta de dinero durante períodos en los que la demanda de dinero está aumentando. (Una velocidad más baja equivale a una mayor demanda de dinero).

El modelo monetario básico de las recesiones es simétrico y, por lo tanto, la caída del PIBN podría deberse a una mayor demanda de dinero o una disminución de la oferta de dinero. Eso plantea una pregunta interesante. ¿Son las recesiones simplemente “errores de omisión”, períodos en los que el banco central no logra adaptarse a un aumento en la demanda de dinero, o son algunas recesiones causadas por caídas en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (base)?

Aquí está la tasa de crecimiento de la base monetaria de EE. UU. Desde 1918 hasta mediados de la década de 1960:

La fuerte caída en el crecimiento de la base parece haberse retrasado en la recesión de 1920-21, pero eso es un poco engañoso. Esa recesión fue bastante leve durante los primeros 8 meses de 1920 y, por lo tanto, la oferta (en caída) de base monetaria en realidad se correlaciona bastante bien con la caída del PIBN durante la breve pero severa recesión de 1920-21. El crecimiento base también se volvió negativo en 1929-30, aunque la velocidad también disminuyó drásticamente durante ese año. El crecimiento de la base cayó de manera especialmente pronunciada antes y durante la recesión de 1937-38. También se volvió negativo justo antes de la recesión de 1949, y la tasa de crecimiento cayó a aproximadamente cero durante las tres recesiones de Eisenhower.

Por supuesto, todo esto es muy poco científico. Estoy bastante seguro de que, en un sentido contable, los shocks de demanda de dinero a los que se refiere Nick jugaron un papel más importante. No estoy abogando por una explicación monetarista simplista de las recesiones. Pero haría dos puntos adicionales:

1. Las diversas desaceleraciones en el crecimiento de la base monetaria fueron errores de comisión, no errores de omisión.

2. En cierta medida, las desaceleraciones de la velocidad concomitantes fueron endógenas, causadas por la desaceleración de la economía, que a su vez fue causada por la desaceleración del crecimiento de la base monetaria.

Las distinciones entre errores de omisión y errores de comisión son bastante confusas y, en mi opinión, no son particularmente útiles.

Aquí están los datos más recientes:

Ahora la correlación parece más débil, aunque en algunos casos todavía se puede ver que el crecimiento del dinero se desacelera ligeramente durante las recesiones. Quizás el caso más interesante es 2007-08, donde el crecimiento de la base se desaceleró casi a cero cuando caímos en la recesión, antes de dispararse mucho más alto a fines de 2008. Destacaría dos puntos sobre el último período:

1. Después de que la Fed comenzó a pagar intereses sobre las reservas bancarias (IOR) a fines de 2008, la demanda de moneda base se disparó mucho más. La Fed acomodó esa demanda con varios programas de QE, que impulsaron drásticamente la tasa de crecimiento de la base monetaria.

2. Incluso sin IOR, la caída de los tipos de interés del mercado hasta casi cero habría provocado un gran aumento de la demanda de dinero, es decir, una gran caída de la velocidad.

Por supuesto, la decisión de pagar IOR también es un “error de comisión”. Así, la Fed desencadenó la Gran Recesión a principios de 2008 con el error de comisión de reducir drásticamente el crecimiento de la base monetaria, y agravó la recesión a finales de 2008 con otro error de comisión: el pago de IOR. Eso no quiere decir que esos dos errores expliquen completamente la Gran Recesión; Los errores de omisión también jugaron un papel importante. Más bien, es importante reconocer que el problema no fueron únicamente errores de omisión.

Por supuesto, todo esto es solo contabilidad. También se podría decir que la recesión fue causada por la Fed que permitió que el crecimiento del PIBN cayera drásticamente. O que la recesión se debió a que la Fed no adoptó un régimen de crecimiento del PIB del 4%, objetivo de nivel. O que la recesión se debió a que la Fed no fijó el precio de los contratos de futuros NGDP a un año a un nivel 4% por encima de su nivel actual (en 2008).

PD. Nick vive en Canadá, que tiene un sistema bancario más estable que los EE. UU. Y, por lo tanto, una demanda más estable de dinero base. Durante el Gran depresion, la base canadiense cayó mucho más bruscamente que la base monetaria estadounidense, ya que no sufrieron pánicos bancarios. Entonces, al menos en ese episodio, el crudo modelo monetarista funciona mejor para Canadá que para Estados Unidos. ¿Fue un error de comisión? ¿O deberíamos disculpar al BOC porque tuvo que reducir su base monetaria bajo el Estándar dorado? Pensándolo bien, supongo que no culparé al BOC por la caída de la base canadiense a principios de la década de 1930, ya que el Banco de Canadá aún no existía.

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