Una caída en la oferta monetaria no fue la causa de la Gran Depresión



En sus escritos, Milton Friedman culpó a las políticas del banco central de causar la Gran Depresión. Según Friedman, la Reserva Federal no pudo inyectar suficientes reservas en el sistema bancario para evitar un colapso en el stock de dinero. los oferta monetaria ajustada (AMS), que se situó en $ 26,6 mil millones en marzo de 1930, había caído a $ 20,5 mil millones en abril de 1933, una disminución del 22,9 por ciento. Según Friedman, como resultado del colapso del stock de dinero, la actividad económica siguió su ejemplo. Así, en julio de 1932, la producción industrial interanual había caído más del 31 por ciento (ver gráfico). Además, año tras año el Índice de Precios al Consumidor (IPC) se había desplomado. En octubre de 1932, el IPC había bajado un 10,7 por ciento (ver gráfico). Un examen detenido de los datos históricos muestra que la Fed estaba en realidad extremadamente flexible y bombeó reservas al sistema en su intento de reactivar la economía. El alcance del bombeo de reservas está representado por las tenencias de valores del gobierno de EE. UU. Por parte de la Fed: en enero de 1929 estas tenencias ascendían a 446 millones de dólares, pero en diciembre de 1932 habían subido a 2.437 millones de dólares, un aumento del 446,4 por ciento (ver gráfico). la tasa de las letras del Tesoro a tres meses cayó del 1,5 por ciento en abril de 1931 al 0,4 por ciento en julio de 1931 (ver gráfico). Otro indicio de una postura monetaria relajada por parte de la Fed fue la ampliación del diferencial entre el rendimiento del T-Bond a diez años y la letra del Tesoro a tres meses. El diferencial subió del 0,04 por ciento en enero de 1930 al 2,80 por ciento en septiembre de 1931 (véase el gráfico).

La fuerte caída de las existencias monetarias entre 1930 y 1933 no es indicativo de que la Reserva Federal no haya bombeado dinero. En cambio, es indicativo de una reducción de la reserva de ahorros reales provocada por las anteriores políticas monetarias flexibles del banco central.

De hecho, el diferencial de rendimiento aumentó de –0,67 por ciento en octubre de 1920 a 2 por ciento en agosto de 1924 (una curva de rendimiento con pendiente ascendente indica una postura monetaria relajada) (ver gráfico).

Además de esto, en algunas etapas las inyecciones monetarias fueron masivas. Por ejemplo, la tasa de crecimiento anual de AMS saltó de –12,1 por ciento en septiembre de 1921 a 10,9 por ciento en enero de 1923.

Luego, del –0,2 por ciento en febrero de 1924, la tasa de crecimiento anual se aceleró al 9,9 por ciento en febrero de 1925.

Un bombeo monetario tan grande equivalía a un intercambio masivo de nada por algo y a un agotamiento severo del conjunto de ahorros reales necesarios para sostener el crecimiento económico.

Mientras el conjunto de ahorros reales se expanda y los bancos estén ansiosos por expandir el crédito (crédito de la “nada”), varias actividades no productivas continuarán prosperando. Siempre que la creación extensiva de crédito de la “nada” eleva el ritmo del consumo de riqueza real por encima del ritmo de producción de riqueza real, se detiene el flujo de ahorro real y se pone en marcha una disminución en el conjunto de ahorros reales.

En consecuencia, el desempeño de diversas actividades comienza a deteriorarse y los préstamos incobrables de los bancos comienzan a aumentar. En respuesta a esto, los bancos reducen sus actividades crediticias y esto, a su vez, pone en marcha una disminución en el stock de dinero. En este sentido, después de crecer un 2,7 por ciento interanual en enero de 1930, los préstamos bancarios habían caído un enorme 29 por ciento en marzo de 1933 (véase el gráfico).

¿Cómo puede el crédito “de la nada” conducir a la desaparición del dinero? Cuando el dinero prestado está totalmente respaldado por ahorros, el día del vencimiento del préstamo se devuelve al prestamista original. Por lo tanto, en la fecha de vencimiento, Bob, el prestatario de $ 100, devolverá la suma prestada y los intereses al banco. El banco, a su vez, pasará a Joe, el prestamista, sus $ 100 más intereses ajustados por las comisiones bancarias.

Para decirlo brevemente, el dinero hace un círculo completo y regresa al prestamista original. Cuando el crédito se crea “de la nada” y se devuelve al banco en la fecha de vencimiento, esto equivale a un retiro de dinero de la economía, es decir, a una disminución del stock de dinero. La razón de esto es que no había ningún prestamista / ahorrador original, ya que este crédito se creó “de la nada”.

Las depresiones económicas no son causadas por el colapso del stock de dinero, sino que se producen en respuesta a una disminución de la reserva de ahorros reales debido a la anterior postura monetaria relajada del banco central.

En consecuencia, incluso si el banco central tuviera éxito en prevenir la caída del stock de dinero, esto no podría evitar una depresión si el conjunto de ahorros reales está disminuyendo. Además, incluso si las políticas monetarias laxas lograran elevar los precios y las expectativas inflacionarias, esto no reactivaría la economía mientras el conjunto de ahorros reales esté disminuyendo.

Tenga en cuenta nuevamente que, contrariamente al pensamiento popular, Las depresiones no son causadas por políticas monetarias estrictas, sino que son el resultado de políticas monetarias flexibles anteriores.. Por el contrario, una postura monetaria más estricta frena el agotamiento del conjunto de ahorros reales y, por lo tanto, sienta las bases para la recuperación económica. Además, la postura más estricta revela el daño que las políticas monetarias flexibles anteriores hicieron a la estructura de capital.

Como muestra el gráfico a continuación, una política monetaria más estricta (representada por la curva de rendimiento con pendiente negativa) desde agosto de 1924 hasta mayo de 1929, expuso el daño infligido a la estructura de capital debido a la anterior postura monetaria flexible de la Fed.

Conclusión

La Gran Depresión de la década de 1930 se produjo debido a la postura monetaria laxa de la Fed desde octubre de 1920 hasta agosto de 1924, que socavó la reserva de ahorros reales. La fuerte caída de la oferta monetaria desde 1930 hasta principios de 1933 fue en respuesta al colapso de este grupo. La fuerte caída de varios indicadores económicos clave también se debió a la disminución del conjunto de ahorros reales. La Fed hizo fuertes intentos por elevar la oferta monetaria expandiendo agresivamente su balance. Sin embargo, estos intentos fracasaron porque los bancos restringieron la expansión del crédito de la “nada”. La razón de esta reducción fue la disminución de los ahorros reales, el corazón del crecimiento económico, que socavó la calidad de los activos de los bancos.

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