2020 “Globie”: El Carry Trade


Yves aquí. ¡Muchos libros, poco tiempo! Podría objetar al margen (ya que podría considerar que su definición de “carry trade” es un poco demasiado amplia) pero no hay duda de que los carry trade han sido los principales impulsores de las crisis financieras y la inestabilidad. En la crisis financiera de 2007-2008, la desaceleración del carry trade del yen llevaría a los inversores a deshacerse de las posiciones, a menudo de sus activos con mejor rendimiento en la actualidad, lo que llevaría a desmayos repentinos en mercados como el oro que parecían no tener nada que ver con los de ese día. mover los precios en yenes.

Un incentivo para este comportamiento es el llamado currículum. Como dijo John Dizard del Financial Times:

En el pasado lejano de Wall Street, antes del otoño de 2008, la gente de los mercados financieros tenía lo que se llamaba un “currículum puesto”. Si la estrategia de valores o cartera que estaba vendiendo explotó en el cliente, trasladó sus bonos previamente embolsados ​​a otro custodio, puso (vendió) los valores en el mercado y entregó su currículum a otras empresas, o, especialmente, a corredores con con quien habías hecho negocios. Tu problema fue resuelto.

Dizard argumentó en 2014 que este enfoque no funcionó tan bien en un negocio de valores y corretaje reducido, pero con los activos inflados inducidos por perma-ZIRP, el negocio de administración de fondos parece saludable, dejando muchos lugares para aterrizar, al menos en el caso. de accidentes de tren de variedad de jardín.

Por Joseph P. Joyce, profesor de economía en Wellesley College. Publicado originalmente en Flujos y reflujos de capital

Es hora de anunciar el destinatario del “Globie” de este año, es decir, el Libro del año sobre la globalización. El premio me da la oportunidad de llamar la atención sobre un libro que es particularmente revelador sobre algún aspecto de la globalización. El ganador de este año es The Rise of Carry: Las peligrosas consecuencias de la supresión de la volatilidad y el nuevo orden financiero de crecimiento en decadencia y crisis recurrente por Tim Lee, Jamie Lee y Kevin Coldiron. El premio carece de recompensa monetaria, pero sin duda la distinción de haber ganado tiene valor en sí misma. Los ganadores anteriores se enumeran en la parte inferior.

El carry trade clásico implica pedir prestado e invertir en diferentes monedas. Durante muchos años El yen japonés sirvió como fuente de préstamos baratos que luego podrían canjearse por dólares australianos que produjeron una mayor rentabilidad. Al final del período, los dólares se cambiarían por yenes y se reembolsaría el préstamo. Mientras la divisa de financiación no se haya revalorizado, el comerciante se beneficiaría de la diferencia de rentabilidad. Sin embargo, un carry trade rentable viola la paridad de tipos de interés descubierta, que estipula que cualquier diferencia en los rendimientos debe compensarse con una apreciación esperada de la moneda de financiación. En ocasiones, las monedas se realinearían y la compra de la moneda de origen para pagar el préstamo podría eliminar cualquier ganancia anterior.

Los autores amplían el concepto de carry trade para incluir todas aquellas transacciones que proporcionan un flujo de ingresos pero están sujetas al riesgo de “… una pérdida repentina cuando ocurre un evento en particular o cuando los valores de los activos subyacentes cambian sustancialmente”. Dado que las transacciones de acarreo se basan en préstamos, el apalancamiento es un componente clave. La compra de acciones con margen, por ejemplo, es otra forma de carry trade, al igual que una compra apalancada de capital privado.

El comerciante se beneficia solo mientras los precios de los activos se mantengan cerca de sus niveles actuales. La volatilidad puede acabar con una posición y las pérdidas financieras pueden extenderse a la economía. Esas consecuencias negativas llevan a los bancos centrales a los mercados financieros. Su intervención puede restablecer la estabilidad, pero permite que quienes hubieran sufrido una pérdida la transfieran al sector público. Los banqueros centrales que actúan como prestamistas de última instancia, escriben los autores, “… suscriben algunas de las pérdidas asociadas con el carry. Esto fomenta un mayor crecimiento del carry y se desarrolla un ciclo de autorrefuerzo “.

Los autores investigan la difusión del carry trade y su amplio alcance, incluida la transformación de los mercados financieros globales. Las empresas de los mercados emergentes utilizan los mercados de capitales para obtener financiación de fuentes extranjeras más baratas. Los cambios en la medida de volatilidad del VIX tienen repercusiones internacionales y generan ciclos financieros globales. El uso de las facilidades de swap por parte de la Reserva Federal para ayudar a sus contrapartes en otros países a ayudar a las instituciones nacionales que enfrentan una restricción de liquidez en dólares demuestra que los desplomes requieren respuestas globales.

Los autores también afirman que el carry trade aumenta la desigualdad de ingresos y riqueza, ya que solo aquellos con activos suficientes participan en el carry trade y se benefician de la intervención del banco central. Los continuos retornos de estas transacciones fluyen hacia aquellos que saben cómo funciona el sistema y cómo explotarlo. Estas recompensas actúan como un incentivo para atraer a más personas a las finanzas, contribuyendo al crecimiento del sector financiero.

El libro fue escrito antes de los eventos de este año, pero el el análisis es muy relevante. En marzo, los mercados financieros colapsaron cuando se hizo evidente el alcance global de la pandemia. Los precios de las acciones se desplomaron y el capital extranjero huyó de los mercados emergentes. Este brote de volatilidad generó una respuesta masiva de la Reserva Federal que eclipsó sus acciones en la crisis de 2008-09 (veraquí y aquí para obtener una descripción general de las políticas del banco central). Los mercados respondieron recuperando el terreno perdido, y el Standard & Poor’s 500 ha establecido nuevos máximos.

Después de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto, el La Reserva Federal reiteró su compromiso mantener el rango objetivo para la Tasa de Fondos Federales de 0 a ¼% “… hasta que las condiciones del mercado laboral hayan alcanzado niveles consistentes con las evaluaciones del Comité de empleo máximo y la inflación haya aumentado al 2 por ciento y esté en camino de superar moderadamente el 2 por ciento para algunos hora.” El compromiso de la Fed con las tasas de interés bajas proporciona un incentivo para más actividades de carry trade, y estas están apareciendo. Compañía de adquisición de propósito especial (SPACS), por ejemplo, son fondos comunes de dinero que se establecen para comprar empresas privadas y hacerlas públicas, beneficiándose del precio de la OPI. Los inversores de SPACS no saben qué empresa se adquirirá ni cuándo, y es posible que no obtengan un rendimiento durante años. Pero están proporcionando liquidez y a un costo mínimo debido a la política de tasas de interés de la Reserva Federal.

Lee, Lee y Coldiron demuestran de manera convincente que el carry trade ha contribuido a la financiarización de la economía, lo que tiene implicaciones graves e inquietantes. Como indica el subtítulo del libro, la supresión de la volatilidad conduce a un menor crecimiento y a crisis recurrentes. Cuando se disponga de una vacuna para el coronavirus, indudablemente habrá un estallido de actividad financiera que preparará el camino para la próxima crisis. No podremos decir que nunca fuimos advertidos.

Una entrevista con los autores está disponible en el podcast. Fuerzas ocultas.

2019 Branko Milanovic, Capitalismo solo: el futuro del sistema que gobierna el mundo

2018 Adam Tooze, Crashed: cómo una década de crisis financieras cambió el mundo

2017 Stephen D. King, Grave New World: El fin de la globalización, el regreso de la historia

2016 Branko Milanovic, Desigualdad global

2015 Benjamin J. Cohen. Poder monetario: comprensión de la rivalidad monetaria

Fácil de imprimir, PDF y correo electrónico

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