Actividad comercial en el momento de la emisión del mercado de tesorería: economía de la calle de la libertad


Cuando el Tesoro de los Estados Unidos vende un nuevo valor, el valor se anuncia al público, se subasta varios días después y luego se emite en algún momento posterior. La negociación de cuándo se emite (WI) se refiere a la negociación del nuevo valor después del anuncio pero antes de la emisión. Dicha negociación promueve el descubrimiento de precios, lo que puede reducir la incertidumbre en la subasta, lo que podría reducir los costos de endeudamiento del gobierno. A pesar de la importancia del comercio de WI, y el advenimiento de las estadísticas del volumen de comercio del Tesoro de la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA), poco se sabe públicamente sobre el nivel de actividad de WI. En esta publicación, abordamos esta brecha analizando las transacciones de WI registradas en la base de datos del motor de cumplimiento e informes comerciales (TRACE) de FINRA.



Nomenclatura de emisión

El período de tiempo durante el cual se negocian los valores cuando se emiten cubre dos períodos distintos. En el primer período, desde el anuncio hasta el día de la subasta, los valores son WI y se denominan como tales. En el segundo período, desde el día siguiente a la subasta hasta el día anterior a la emisión, los valores son WI y
en la carrera, pero normalmente se llaman sobre la marcha, lo que refleja la convención del mercado para que los valores pasen a estar en marcha a partir del día siguiente a las subastas. Nuestro análisis considera que los valores son WI en ambos intervalos, pero reconoce la distinción entre los dos al evaluar los volúmenes por separado para cada caso.

Estadísticas agregadas de la Tesorería de FINRA

En marzo de 2020, FINRA comenzó a informar Semanalmente, datos agregados sobre el volumen de negociación de valores del Tesoro informados a TRACE. Dichas estadísticas excluyen las operaciones ejecutadas antes del día de la subasta e incluido, antes de que los valores se negocien sobre la marcha, pero incluyen las operaciones del día después de la subasta. Es decir, las estadísticas de FINRA excluyen las operaciones de WI de valores que no están en ejecución, pero incluyen las operaciones de WI de valores que están en ejecución.

Volumen de negociación al momento de la emisión

Según los datos de transacciones de Treasury TRACE, el volumen de operaciones de WI promedió $ 80 mil millones por día entre el 1 de julio de 2019 y el 30 de junio de 2020, lo que representa el 12 por ciento de los $ 651 mil millones negociados diariamente en todos los valores del Tesoro. Cuando desagregamos el volumen de negociación de WI por tipo de valor en la tabla a continuación, encontramos que los valores con cupón nominal representan la gran mayoría (65 por ciento) de la negociación de WI, con un promedio de $ 52 mil millones por día durante todos los días de negociación en el período de muestra, y $ 69 mil millones por día durante el subconjunto de días en que los valores con cupón fueron elegibles para negociarse cuando se emitieron. Las facturas también representan una parte considerable (34 por ciento) del comercio de WI, con un promedio de $ 28 mil millones por día. Los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) y los pagarés de tasa flotante (FRN) representan la pequeña parte restante de las operaciones con WI (1 por ciento).


Actividad de negociación en el momento de la emisión del mercado de tesorería

La tabla también distingue entre las operaciones de WI que ocurren hasta el día de la subasta inclusive (que representa aproximadamente un tercio de las operaciones de WI) y las operaciones de WI que ocurren después del día de la subasta (que representan aproximadamente dos tercios de las operaciones de WI). Los valores de cupón y los TIPS en particular, tienen una mayor negociación de WI después de las subastas. Por el contrario, las letras y, hasta cierto punto, los FRN, exhiben un mayor comercio de WI antes de las subastas.

Volumen de negociación por lugar

Cuando desagregamos el comercio de WI por lugar en la siguiente tabla, encontramos que los segmentos distribuidor-a-cliente y el intermediario-intermediario (BID) representan alrededor del 48 por ciento y el 47 por ciento de la actividad de WI, respectivamente, con el distribuidor a el segmento de distribuidores representa el 5 por ciento. Este desglose es similar al de la actividad comercial general, informado en esta publicación. Además, al igual que en el trabajo anterior, encontramos que la mayor parte de la actividad del BID ocurre a través de plataformas electrónicas / automatizadas, y el resto a través de corredores de voz / híbridos. Además, encontramos que la actividad electrónica / automatizada del BID ocurre enteramente en valores con cupón sobre la marcha, consistente con la evidencia en esta otra publicación, por lo que el único comercio de WI en esas plataformas ocurre después del día de la subasta.


Actividad de negociación del mercado de tesorería cuando se emite

Volumen de negociación a lo largo del tiempo

Un gráfico de la actividad diaria de WI durante el período de la muestra revela una alta variación como se muestra a continuación, con un volumen que oscila entre $ 3 mil millones el 20 de noviembre de 2019 y $ 534 mil millones el 28 de febrero de 2020. El pico del 28 de febrero se produjo en medio de preocupaciones sobre la pandemia y récord de altos volúmenes comerciales en el mercado en general, como se muestra en esta publicación. El gráfico también ilustra un patrón cíclico de la actividad de las inversiones en crédito, que refleja en parte la periodicidad de las subastas de bonos del Tesoro.


Actividad de negociación en el momento de la emisión del mercado de tesorería

El siguiente gráfico se centra en los valores con cupón y muestra que los picos de actividad a finales de cada mes se pueden atribuir a las subastas mensuales de los bonos a 2, 5 y 7 años. Por lo tanto, el pico del 28 de febrero de 2020 se produjo no solo en medio de un volumen récord de operaciones en general, sino también cuando las notas a 2, 5 y 7 años eran tanto WI como sobre la marcha. Por el contrario, los picos de actividad justo antes de la mitad de cada trimestre están asociados con las subastas de reembolso trimestrales de nuevos valores a 3, 10 y 30 años. También se emiten nuevos pagarés a 3 años durante la mitad de los demás meses del año. También se venden cantidades adicionales de valores en circulación a 10 y 30 años en esos otros meses, pero tales reaperturas están asociadas con una menor actividad de WI (los participantes del mercado pueden, en cambio, negociar los valores en circulación, que están en funcionamiento, para el día siguiente). liquidación en tales casos).


Actividad de negociación en el momento de la emisión del mercado de tesorería

Volumen de negociación durante el ciclo de emisión

Consideramos por última vez cómo evoluciona el volumen de operaciones durante el ciclo de WI. El siguiente gráfico muestra el volumen promedio de operaciones de WI el día del anuncio, el día de la subasta, el día de la emisión y días seleccionados adyacentes para las notas a 2, 5 y 10 años (solo nuevas emisiones, sin reaperturas). Independientemente de la seguridad, la actividad es relativamente baja antes de la subasta, aumenta notablemente el día de la subasta y luego vuelve a aumentar drásticamente el día siguiente a la subasta, cuando los valores se vuelven sobre la marcha. Los niveles de actividad después del día de la subasta son en general consistentes con los niveles promedio de actividad sobre la marcha, informados en esta publicación. De la actividad el día de la subasta, algo menos de la mitad ocurre antes de la hora de cierre de la subasta.


Actividad de negociación del mercado de tesorería cuando se emite

El último gráfico muestra el volumen promedio de operaciones de WI el día del anuncio, el día de la subasta, el día de la emisión y los días adyacentes seleccionados para las letras de 13 y 26 semanas. El patrón aquí es algo diferente, con la actividad saltando el día de la subasta a un nivel proporcional, si no mayor, que el observado en los días siguientes (cuando las facturas están en marcha). Utilizando datos más antiguos del mercado de intermediarios, este papel en el Diario de dinero, crédito y banca (publicado anteriormente como Fed de Nueva York informe del personal) También encontró que la actividad el día de la subasta es similar a la actividad durante el período en que las facturas están en ejecución.


Actividad de negociación en el momento de la emisión del mercado de tesorería

Resumiendo

Nuestro análisis identifica una serie de diferencias en la actividad comercial de WI entre valores y a lo largo del tiempo. La actividad de WI se concentra en cupones y facturas, con mucho menos comercio de TIPS y FRN. Además, la actividad de WI exhibe un comportamiento cíclico impulsado por patrones de subastas mensuales y trimestrales. Durante el ciclo de WI, la mayoría de las transacciones de valores con cupón se producen después de la fecha de la subasta, mientras que las transacciones de letras alcanzan niveles sobre la marcha en la fecha de la subasta. Si bien esta publicación se centra en la actividad comercial de WI, será interesante explorar la relación entre el comercio y el descubrimiento de precios en trabajos futuros.


Michael J. Fleming
Michael J. Fleming es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

O Shachar
O Shachar es economista senior en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Peter Van Tassel
Peter Van Tassel es economista del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Michael Fleming, Or Shachar y Peter Van Tassel, “Actividad de negociación del mercado del tesoro cuando se emite”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 30 de noviembre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/11/treasury-market-when-issued-trading-activity.html.


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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