¿Cómo cambiaron las percepciones del mercado sobre la función de reacción del FOMC después de la revisión del marco de la Fed? -Liberty Street Economics


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A finales de agosto, como parte de la Reserva Federal revisión de la estrategia, herramientas y comunicaciones de política monetaria, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) publicó una revisión Declaración sobre objetivos a largo plazo y estrategia de política monetaria. Como han señalado los observadores, la declaración revisada incorporó cambios importantes en el enfoque de la política monetaria de la Reserva Federal. Esto incluye hacer hincapié en el empleo máximo como un objetivo amplio e inclusivo y centrarse en las “deficiencias” en lugar de las “desviaciones” del empleo de su nivel máximo. La declaración también señaló que, para anclar las expectativas de inflación a largo plazo en la meta a largo plazo del FOMC, el Comité buscaría lograr una inflación que promedie el 2 por ciento a lo largo del tiempo. En esta publicación, investigamos el posible impacto de estos cambios en las expectativas de los participantes del mercado financiero sobre los resultados de las tasas de política monetaria, con base en las respuestas a la Encuesta de distribuidores primarios (SPD) y Encuesta a los participantes del mercado (SMP) realizado por la Mesa de Negociación de Mercado Abierto de la Fed de Nueva York tanto poco antes como después de la conclusión de la revisión del marco. Encontramos que la conclusión de la revisión del marco coincidió con un cambio notable en las percepciones de los participantes del mercado sobre la “función de reacción” de la tasa de política del FOMC, en la dirección de una inflación esperada más alta y un desempleo esperado más bajo en el momento del próximo aumento en la tasa federal. rango objetivo de fondos (o “despegue”).



Los datos recientes de una encuesta documental muestran cambios en las expectativas de inflación y tasa de desempleo en el momento del despegue

Se puede pensar en la función de reacción como una descripción de cómo se ajusta la configuración de la política monetaria en respuesta a la evolución de las condiciones y expectativas. Medir las percepciones del mercado sobre la función de reacción puede ayudar a interpretar las señales de los mercados financieros y ayudar a los legisladores a comprender hasta qué punto las percepciones del mercado se alinean con sus intenciones políticas. Sin embargo, las preguntas de la encuesta que solo generan expectativas sobre la trayectoria del rango objetivo de los fondos federales reflejan tanto las percepciones de la función de reacción de la tasa de política como las expectativas para las condiciones económicas futuras. Por ejemplo, dos encuestados pueden tener diferentes puntos de vista sobre la trayectoria probable del rango objetivo debido a diferentes perspectivas económicas, pero, no obstante, tienen puntos de vista similares sobre cómo el FOMC establecería el rango objetivo en respuesta a niveles dados de inflación, desempleo u otras variables.

Cuando el rango objetivo está en el límite inferior efectivo (ELB), una forma útil de tratar de aislar las opiniones de los encuestados sobre la función de reacción es preguntar directamente por sus estimaciones de los valores de varios indicadores económicos que prevalecerán en el momento del despegue. . Las iteraciones recientes del SPD y SMP han incluido este tipo de preguntas; Se preguntó a los encuestados cuál era el nivel más probable de la tasa de desempleo, la inflación general de los gastos de consumo personal (PCE) en doce meses, la tasa de participación de la fuerza laboral y el nivel del PIB real en el momento del próximo aumento en el rango meta.

El examen de los cambios en las respuestas a estas preguntas antes y después de la conclusión de la revisión del marco proporciona pruebas convincentes de un cambio en las percepciones de la función de reacción del Comité. Como muestra el gráfico a continuación, entre los participantes del mercado, la expectativa mediana para la inflación general de PCE de doce meses en el despegue aumentó de 2.0 por ciento en la encuesta de julio a 2.3 por ciento en la encuesta de septiembre, mientras que la expectativa mediana para la tasa de desempleo en el despegue cayó de 4.5 por ciento a 4.0 por ciento en las respectivas encuestas. De manera similar, entre los distribuidores primarios, la expectativa mediana de la inflación general del PCE en doce meses en el despegue aumentó de 2.2 por ciento en la encuesta de julio a 2.3 por ciento en la encuesta de septiembre, mientras que la expectativa mediana de la tasa de desempleo en el despegue cayó de 4.5 por ciento a 4.0 por ciento. En ambas encuestas, los rangos intercuartílicos de las expectativas de los encuestados se movieron en direcciones similares a las medianas.

Si bien varios otros desarrollos podrían haber influido en las percepciones de la función de reacción del FOMC, los comentarios del mercado y las respuestas cualitativas a otras preguntas en las encuestas sugieren que estos cambios fueron principalmente en respuesta al resultado de la revisión del marco.


¿Cómo cambiaron las percepciones del mercado sobre la función de reacción del FOMC después de la revisión del marco de la Fed?

Las respuestas recientes implican una inflación más alta, una tasa de desempleo más baja en el despegue en comparación con antes de 2015

Para poner los niveles y cambios mostrados arriba en un contexto histórico, comparamos los datos recientes del SPD con las respuestas a preguntas similares formuladas en el SPD de 2011 a 2015, durante el período anterior en el que el rango objetivo se estableció en el ELB. (Nos centramos en los datos del SPD porque el SMP se lanzó en 2014, lo que limita las comparaciones históricas).

Como se muestra en el cuadro a continuación, encontramos que las respuestas de encuestas recientes indican una inflación esperada más alta y una tasa de desempleo esperada más baja en el despegue que en el episodio anterior de ELB, y que los cambios recientes en estas expectativas son notables según los estándares históricos. Específicamente, durante el período anterior, la estimación mediana de la inflación PCE general de doce meses en el despegue promedió alrededor del 2 por ciento hasta mediados de 2014 y luego disminuyó drásticamente a medida que persistían las expectativas de que el Comité aumentara el rango objetivo en un momento en que los precios de la energía se habían deprimido. inflación general. A la luz del impacto de los precios de la energía en la inflación general en ese momento, es útil comparar también los resultados recientes con las estimaciones de núcleo La inflación PCE de doce meses al despegue durante el episodio anterior del ELB, dado que debería verse menos afectada que la inflación general por los shocks transitorios en los precios de la energía. Aunque solo un subconjunto de preguntas cerca del final de ese período solicitaba estimaciones de la inflación PCE subyacente en el despegue, las respuestas medianas para ese indicador fueron menos volátiles y promediaron alrededor del 1.4 por ciento, considerablemente por debajo de la mediana del 2.3 por ciento en el SPD de septiembre de 2020 después de la resultado de la revisión del marco. Mientras tanto, la estimación mediana de la tasa de desempleo en el despegue disminuyó gradualmente del 8 por ciento en 2011 al 5 por ciento justo antes del despegue de 2015, más alta que la estimación mediana del 4 por ciento en la encuesta de septiembre de 2020.


¿Cómo cambiaron las percepciones del mercado sobre la función de reacción del FOMC después de la revisión del marco de la Fed?

Las expectativas pueden seguir evolucionando tras los cambios en la orientación futura

En resumen, las respuestas al SPD y SMP sugieren que el anuncio de la Fed del resultado de la revisión del marco de política monetaria indujo un cambio notable en las percepciones de los participantes del mercado sobre la función de reacción del FOMC. En general, este cambio parece grande en comparación con la experiencia histórica previa en el ELB, cuando también se hizo una pregunta similar a los encuestados del SPD.

Es importante señalar que poco después de la conclusión de la revisión del marco y después de las encuestas de septiembre, el FOMC introdujo cambios en la orientación en su declaración posterior a la reunión sobre la postura general de la política monetaria y la trayectoria del rango objetivo, incluidas las condiciones. el Comité espera prevalecer en el momento del despegue. Estos cambios, que (como explicó el presidente en su conferencia de prensa de septiembre) se guiaron por el resultado de la revisión del marco, pueden haber dado forma a las percepciones del mercado sobre la función de reacción política. De hecho, aunque los cambios en las opiniones se dispersaron, la mediana de las respuestas combinadas del SPD y el SMP de noviembre indicó un ligero aumento adicional en la mediana de la expectativa del nivel de inflación en el momento del despegue, mientras que la mediana de la tasa de desempleo esperada se mantuvo sin cambios. En el futuro, es probable que los datos sobre percepciones y expectativas, como los que figuran en las encuestas de la Mesa, resulten útiles para juzgar cómo evolucionan las opiniones sobre la función de reacción.


Ryan BushRyan Bush es gerente de análisis de mercado y políticas en el Grupo de Mercados del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Haitham JendoubiHaitham Jendoubi es asociado senior de análisis de mercado y políticas en el Grupo de Mercados del Banco.

Matthew RaskinMatthew Raskin es vicepresidente de análisis de mercado y políticas en el Grupo de Mercados del Banco.

Giorgio TopaGiorgio Topa es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Ryan Bush, Haitham Jendoubi, Matthew Raskin y Giorgio Topa, “How Did Market Perceptions of the FOMC’s Reaction Function Change after the Fed’s Framework Review?” Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 18 de diciembre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/12/how-did-market-perceptions-of-the-fomcs-reaction-function-change-after-the-feds-framework-review. html.


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o el Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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