¿Cómo evoluciona la liquidez de los nuevos valores del Tesoro? -Liberty Street Economics



¿Cómo evoluciona la liquidez de los nuevos valores del Tesoro?

En un reciente Economía de Liberty Street enviar, demostramos que los bonos a 20 años recientemente reintroducidos se negocian menos que otros en la carrera Valores del Tesoro y tiene una liquidez similar a la del bono a 30 años más sensible a las tasas de interés. ¿Es común que los valores recién introducidos se negocien menos y con costos de transacción más altos, y cómo cambia el comportamiento del comercio de valores con el tiempo? En esta publicación, analizamos cómo evolucionó la liquidez para reintroducciones anteriores de valores del Tesoro a fin de obtener una idea de cómo podría evolucionar la liquidez para el nuevo bono a 20 años.



Los nuevos bonos a 20 años negocian menos que otros valores
En mayo de 2020, el Departamento del Tesoro reintrodujo el bono a 20 años, que había vendido por última vez en 1986. El nuevo bono a 20 años cotiza menos que otros valores del Tesoro en funcionamiento, con un volumen diario de operaciones en la plataforma BrokerTec a finales Mayo con un promedio de $ 2.4 mil millones, frente a $ 30.8 mil millones para el pagaré a 10 años y $ 10.1 mil millones para el bono a 30 años. La liquidez del bono a 20 años es comparable a la del bono a 30 años, pero se puede esperar que sea algo mejor debido a su plazo más corto y, por lo tanto, a una menor sensibilidad del precio a los cambios en las tasas de interés.

¿Es atípico el bono a 20 años?
¿Es el bono a 20 años atípico o es común que los nuevos valores se negocien menos y con mayores costos de transacción cuando se introducen (o reintroducen), solo para volverse más líquidos más adelante? ¿Por qué podría existir tal patrón? Algunos participantes del mercado pueden estar esperando a ver cómo evolucionan las condiciones de negociación y liquidez, y a que estén disponibles más datos sobre dichas condiciones, antes de comenzar a operar con el valor. Además, a medida que pasa el tiempo y se venden emisiones adicionales en el sector de los nuevos valores, aumentan las oportunidades de negociación de valor relativo, lo que debería promover la liquidez. Las reaperturas programadas también dan lugar a problemas de mayor tamaño con el tiempo, y
los asuntos más grandes son más líquidos.

Para evaluar esta emisión, analizamos el desempeño de otros valores que se han reintroducido, a saber, la nota a 7 años en febrero de 2009, la nota a 3 años en noviembre de 2008 y el bono a 30 años en febrero de 2006. Examinamos estos el comportamiento de los valores no solo en la reintroducción, sino también en los meses y años posteriores. Medimos el desempeño en relación con las notas a 2, 5 y 10 años para controlar la variación en el comportamiento general del mercado y aislar, en la medida de lo posible, cómo el paso del tiempo afecta la evolución de la actividad y la liquidez.

Como en publicaciones anteriores, nuestro análisis se basa en datos de BrokerTec, una plataforma de negociación electrónica utilizada por los distribuidores y las principales firmas comerciales. BrokerTec intermedia en el comercio de pagarés y bonos en ejecución, o más recientemente subastados, en particular. Los valores en ejecución son los principales instrumentos de descubrimiento de precios y gestión del riesgo de tasa de interés en el mercado, y representan aproximadamente dos tercios del volumen total de operaciones. Nuestro análisis rastrea la actividad y la liquidez a lo largo del tiempo en dichos valores.

La actividad de negociación de nuevos valores aumenta con el tiempo
Primero examinamos el volumen de negociación de los valores reintroducidos. Hacemos esto para intervalos selectos desde la primera semana hasta el décimo año después de la subasta de cada nuevo valor. Para controlar la variación en el nivel general de negociación, calculamos la relación entre el volumen de negociación en el valor en ejecución reintroducido y el volumen de negociación contemporáneo promedio de notas en ejecución a 2, 5 y 10 años. .

Las líneas de pendiente ascendente en el gráfico siguiente indican que la actividad de negociación de valores reintroducidos tiende a aumentar con el tiempo en relación con otros valores. Por ejemplo, en su primera semana, el volumen de negociación de la nota a 7 años fue solo el 12 por ciento del volumen de negociación promedio de la nota a 2, 5 y 10 años, pero esta proporción había subido al 41 por ciento en el décimo año de la nota. . La relación análoga para la primera semana del bono a 30 años fue del 11 por ciento, pero un 30 por ciento mucho más alto para el décimo año del bono. La proporción para el bono a 20 años también fue del 8 por ciento en su primera semana, pero aumentó al 15 por ciento en el mes 3 (que se basa en solo ocho días de negociación a fines de julio para el bono a 20 años).


¿Cómo evoluciona la liquidez de los nuevos valores del Tesoro?

Los nuevos valores se vuelven más líquidos con el tiempo
Un análisis similar revela una mejora de la liquidez a lo largo del tiempo. Los diferenciales de oferta y demanda tienden a reducirse, lo que apunta a menores costos de negociación, como se muestra en el siguiente gráfico. El diferencial de 7 años fue más del doble de ancho que el promedio de los diferenciales de 2, 5 y 10 años en su primera semana, pero un poco más de 1½ veces más amplio en su décimo año. El margen de 20 años fue cuatro veces más amplio que el promedio de las notas a 2, 5 y 10 años en su primera semana, pero rápidamente se redujo a aproximadamente tres veces más amplio en su cuarta semana. Debido a que los valores de plazo más largo son más sensibles a los precios de los cambios en las tasas y, por lo tanto, generalmente son menos líquidos, se podría esperar que esta relación se mantenga por encima de uno, incluso a largo plazo.


¿Cómo evoluciona la liquidez de los nuevos valores del Tesoro?

La profundidad de la cartera de pedidos apunta de manera similar a una mejora de la liquidez a lo largo del tiempo, como lo muestran las líneas de tendencia ascendente en el gráfico a continuación. La liquidez mejorada es notable por la nota a 3 años para la cual la profundidad fue del 26 por ciento del promedio de profundidad de 2, 5 y 10 años en su primera semana después de la reintroducción, pero un poco más del 100 por ciento en su décimo año. La profundidad del bono a 20 años también ha mejorado notablemente, duplicándose del 3 por ciento de la profundidad promedio a 2, 5 y 10 años en su primera semana, a casi el 6 por ciento en su cuarta semana.


¿Cómo evoluciona la liquidez de los nuevos valores del Tesoro?

Por último, los coeficientes de impacto del precio, que miden cuánto tienden a subir (bajar) los precios para una determinada cantidad comprada (vendida), tienden a bajar con el tiempo, lo que sugiere una mejora de la liquidez, como se muestra en el siguiente gráfico. Por lo tanto, el bono a 7 años tuvo un coeficiente de impacto en el precio de casi cuatro veces el promedio de los bonos a 2, 5 y 10 años en su primera semana, pero solo alrededor de 2 ½ veces en su sexto mes. La razón análoga de la primera semana para el bono a 20 años fue 24; la proporción aumentó a 30 en la cuarta semana del bono, antes de caer a 21 en el tercer mes del bono.


¿Cómo evoluciona la liquidez de los nuevos valores del Tesoro?

Liquidez del bono a 20 años mejorando con el tiempo
El análisis anterior sugiere que la liquidez del bono a 20 años mejoró durante sus primeros meses. Las medidas de liquidez absoluta, informadas en la tabla siguiente, son consistentes con esto. En particular, el diferencial y la profundidad de oferta y demanda mejoraron notablemente en junio y julio (el impacto de los precios empeoró en junio, pero luego mejoró en julio). La reapertura programada del bono por parte del Departamento del Tesoro, en la que subastó 34.000 millones de dólares adicionales (la mitad el 17 de junio y la mitad el 22 de julio) de la emisión vendida por primera vez en mayo, puede ayudar a explicar la mejora de la liquidez.


¿Cómo evoluciona la liquidez de los nuevos valores del Tesoro?

¿Qué hay en la tienda para el bono de 20 años?
El rendimiento pasado de otros valores reintroducidos puede no ser indicativo de los resultados futuros del bono a 20 años. Una razón es que la emisión a 20 años se suspendió por más de veinticuatro años, en comparación con poco menos de dieciséis años para el bono a 7 años, cuatro años y medio para el bono a 30 años y solo un año y medio para el bono a 30 años. Nota de 3 años. Los participantes del mercado pueden inicialmente sentirse menos cómodos negociando valores reintroducidos para los que la suspensión de la emisión ha sido larga. Los operadores algorítmicos, en particular, necesitan datos para desarrollar sus estrategias comerciales y representan una mayor proporción del volumen de operaciones que en el pasado. A medida que los participantes adquieren experiencia con el bono y los datos de negociación se vuelven cada vez más disponibles, la liquidez del bono puede mejorar más de lo que sugiere el análisis anterior.

Aún existen otras razones por las que el bono a 20 años puede seguir su propio camino. Se esperan participantes del mercado el bono a 20 años será popular entre los inversores impulsados ​​por pasivos, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, que tienden a negociar con menos frecuencia que otros inversores. Además, en la medida en que los inversores compren valores directamente en una subasta, se necesitará menos negociación secundaria. El sector de 20 años también es uno con poca oferta flotante, lo que puede hacer que los inversores compren y mantengan los bonos y, por lo tanto, se negocien menos. La evolución de la liquidez del bono a 20 años seguirá siendo un área de interés constante.


Michael Fleming
Michael Fleming es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Cómo citar esta publicación:

Michael Fleming, “¿Cómo evoluciona la liquidez de los nuevos valores del Tesoro?” Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 26 de agosto de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/08/how-does-the-liquidity-of-new-treasury-securities-evolve.html.


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las del autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.

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