¿Cómo ha afectado la regulación bancaria posterior a una crisis a los fondos de cobertura y a los principales corredores? -Liberty Street Economics


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Los “arbitrajistas”, como los fondos de cobertura, desempeñan un papel clave en la eficiencia de los mercados financieros. Comparan activos estrechamente relacionados, luego compran el relativamente barato y venden el relativamente caro, con lo que los precios de los activos se acercan más. Para ejecutar operaciones y otros servicios, los fondos de cobertura dependen de los principales corredores y corredores de bolsa. en un anterior Economía de Liberty Street entrada en el blog, argumentamos que los cambios posteriores a la crisis en la regulación y la estructura del mercado han aumentado los costos de la actividad de arbitraje, contribuyendo potencialmente a las desviaciones persistentes en los precios de activos estrechamente relacionados desde la crisis financiera de 2007-2009. En esta publicación, documentamos cómo los cambios posteriores a la crisis en las regulaciones bancarias han afectado la relación entre los fondos de cobertura y los agentes de bolsa.



La relación entre los fondos de cobertura y los corredores principales

Los fondos de cobertura dependen de los principales corredores y agentes de bolsa para una gran cantidad de servicios, como la ejecución de operaciones, la extensión del apalancamiento, el préstamo de valores y la centralización de cuentas de efectivo y valores. La consolidación del sistema bancario a lo largo del tiempo ha llevado a que los mayores agentes de bolsa pasen a formar parte de sociedades de cartera de bancos y, por tanto, estén sujetos a las regulaciones bancarias. En una actualización de nuestro
Informe del personal, encontramos evidencia específica de que la regulación posterior a la crisis ha afectado el emparejamiento entre los corredores de bolsa y sus clientes. Esta evidencia es consistente con la hipótesis de que las regulaciones que afectan los incentivos para que los bancos asuman apalancamiento se traspasan a sus clientes de fondos de cobertura y, por lo tanto, aumentan los “límites al arbitraje” generales en las operaciones de arbitraje dependientes del apalancamiento.

Usamos datos del Formulario ADV, que es una presentación reglamentaria anual requerida por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Para asesores de inversiones. Los datos del formulario ADV nos proporcionan un panel repetido de pares de corredores principales de fondos de cobertura. Estos emparejamientos nos permiten estudiar cómo cambia la elección de los principales corredores para un fondo de cobertura determinado con el tiempo, incluida la probabilidad de formación de nuevos partidos y la persistencia de los partidos existentes.

El impacto del coeficiente de apalancamiento suplementario (SLR)

Nos centramos en las regulaciones bancarias clave de Basilea III que se activaron en 2014. En particular, el índice de apalancamiento suplementario (SLR) requiere que las grandes organizaciones bancarias mantengan capital frente a su exposición total al apalancamiento, incluidos los activos en el balance y los activos fuera del balance y exposiciones. Nuestra hipótesis es que estas regulaciones incentivan a los bancos y sus subsidiarias de corredores de bolsa a ser cautelosos con el tamaño de su balance y vacilar en brindar espacio en el balance a los clientes de fondos de cobertura. Esperamos que los fondos de cobertura se ajusten dividiendo su negocio entre un mayor número de corredores principales. Debido a que las regulaciones son más estrictas para las instituciones más grandes y sistémicas, esperamos que los efectos sean más fuertes para los principales corredores afiliados a Bancos de importancia sistémica mundial (G-SIB).

El siguiente gráfico muestra el número promedio de corredores principales informados por los fondos de cobertura durante nuestro período de muestra, así como la participación promedio de esos corredores principales que están afiliados a un G-SIB. Vemos una primera indicación de la relación cambiante entre los fondos de cobertura y los corredores principales de G-SIB, con el número promedio de corredores principales utilizados aumentando y la participación de los corredores principales G-SIB disminuyendo con el tiempo.

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Sin embargo, los fondos de cobertura de nuestra muestra varían considerablemente en términos de tamaño, por lo que estudiamos explícitamente los efectos de los diferentes tipos de fondos. Dividimos nuestra muestra en un período anterior a la SLR (2011-13) y un período posterior a la SLR (2014-18), indicando los períodos anteriores y posteriores a la implementación de la SLR. Luego comparamos dentro de cada decil de la distribución del tamaño del fondo (valor bruto del activo). En promedio, el 10 por ciento más pequeño de los fondos (primer decil) tiene activos brutos de $ 1.9 millones antes de la SLR y $ 2.2 millones después de la SLR, mientras que el 10 por ciento más grande tiene $ 4.1 mil millones antes de la SLR y $ 5.6 mil millones después de la SLR.

Los fondos de cobertura se diversifican a más corredores principales después de la SLR y el efecto es más fuerte para fondos más grandes

El siguiente gráfico muestra el número promedio de corredores principales por fondo para cada decil de tamaño de fondo. Los fondos de cobertura más grandes tienden a utilizar más corredores principales en general y el gráfico muestra que los fondos de cobertura más grandes también aumentaron sus relaciones de corretaje principales más post-SLR. Los fondos de cobertura que dividen su negocio entre más corredores principales después de SLR es consistente con la hipótesis de que los fondos están bajo presión de sus corredores para economizar espacio en el balance con fondos más grandes bajo más presión que fondos más pequeños.

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Los fondos de cobertura dependen menos de los corredores principales que están más restringidos por la SLR, pero el efecto es más débil para los fondos más grandes
El siguiente gráfico muestra la fracción promedio de los principales corredores de un fondo de cobertura que están afiliados a un G-SIB, para cada decil de tamaño de fondo. En general, los fondos de cobertura reducen su dependencia de los principales corredores de G-SIB. Sin embargo, para los fondos de cobertura más grandes, que dependen más de los corredores principales de G-SIB, el efecto es más débil que para los fondos de cobertura más pequeños. La menor dependencia de los corredores principales de G-SIB después de la introducción de SLR es coherente con nuestra hipótesis de que los corredores principales más restringidos ejercen más presión sobre sus clientes de fondos de cobertura. El efecto más débil para los fondos de cobertura más grandes es consistente con los fondos más grandes que dependen más de los servicios que solo un gran corredor principal de G-SIB puede proporcionar.

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En nuestro Informe del personal, investigamos estas tendencias de manera más formal mediante regresiones en las que podemos controlar las características adicionales del fondo y del corredor principal. También consideramos la probabilidad de una relación a nivel de cada par corredor-fondo y estudiamos tanto la probabilidad de que se formen nuevas relaciones como la persistencia de las relaciones existentes. Consistente con un cambio de depender de los corredores principales de G-SIB, encontramos que se forman menos relaciones nuevas cada año en el período posterior a SLR y que este efecto es más fuerte para los corredores de primera clase de G-SIB. Además, las relaciones existentes son más persistentes, lo que sugiere una combinación más especializada en cada relación corredor-fondo, pero este efecto es más débil para los corredores principales de G-SIB y los grandes fondos de cobertura.

Resumiendo

En conjunto, nuestros resultados sugieren un traspaso de la regulación del sector directamente afectado a otras partes del sistema financiero, como los fondos de cobertura, que dependen del sector regulado para el apalancamiento, así como para los servicios de financiamiento, ejecución y compensación. Esto es importante ya que afecta la capacidad de los fondos de cobertura para cumplir su papel de arbitrajistas que contribuyen al funcionamiento del sistema financiero. Reconociendo estas externalidades, los reguladores excluido temporalmente Los valores y depósitos del Tesoro de EE. UU. Del cálculo de SLR a raíz de las dislocaciones del mercado del Tesoro a principios de marzo de 2020 “para permitir que las sociedades de cartera de bancos, sociedades de cartera de ahorro y préstamos y sociedades de cartera intermedias sujetas al coeficiente de apalancamiento complementario tengan mayor flexibilidad para seguir actuando como intermediarios financieros.”

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Nina Boyarchenko es funcionario del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

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Thomas Eisenbach es economista senior en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

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Pooja Gupta es asociado senior del Grupo de Mercados del Banco.

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O Shachar es economista senior en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

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Peter Van Tassel es economista del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Nina Boyarchenko, Thomas M. Eisenbach, Pooja Gupta, Or Shachar y Peter Van Tassel, “¿Cómo ha afectado la regulación bancaria posterior a una crisis a los fondos de cobertura y a los principales corredores?” Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 19 de octubre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/how-has-post-crisis-banking-regulation-affected-hedge-funds-and-prime-brokers.html.


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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