¿Cómo se ha comportado la economía de China bajo el impacto del COVID-19? -Liberty Street Economics



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La economía de China fue la primera en verse afectada por el brote de COVID-19, la primera en bloquearse y la primera en iniciar una recuperación económica. Examinamos el impacto de la crisis de COVID-19 en el crecimiento del PIB de China utilizando un conjunto de indicadores de crecimiento alternativos. Nuestro análisis encuentra que las cifras oficiales de crecimiento del PIB de China durante los primeros tres trimestres de este año han estado en línea con los indicadores alternativos y que el crecimiento actualmente está experimentando un fuerte repunte y dando un impulso a la economía global. Sin embargo, este repunte se enfrenta a posibles vientos en contra en forma de altos niveles de deuda, disminución del rendimiento de la acumulación de capital y una disminución de la población en edad laboral en China.


Nuestro análisis del desempeño económico de China se centra en indicadores de crecimiento alternativos, o sustitutos, debido a controversias de larga data sobre la precisión de las estadísticas oficiales de crecimiento del PIB de China; de hecho, los indicadores alternativos son ampliamente utilizados por seguidores cercanos de la economía china y utilizan una variedad de variables diferentes. Por ejemplo, una métrica popular es el promedio de las tasas de crecimiento de los préstamos bancarios, la producción de electricidad y el transporte de mercancías por ferrocarril, que se conoce como “Índice de Li Keqiang“luego de declaraciones hechas en 2007 por el actual primer ministro, Li Keqiang, entonces funcionario provincial, en el sentido de que utilizó esos indicadores para monitorear la actividad económica en su provincia.

Nuestros indicadores alternativos se basan en metodologías recientemente publicadas en un edición especial centrada en China de la Fed de Nueva York Revisión de la política económica (EPR). Los dos primeros proxies utilizan índices ponderados de ciertas variables económicas, con los pesos derivados de regresiones de luces nocturnas por satélite en datos a nivel provincial. Está bien establecido que las luces nocturnas de los satélites están fuertemente correlacionadas con las medidas de actividad económica, tanto en términos de niveles como de tasas de crecimiento. Nos referimos a un enfoque como “NTL-Narrow” y se basa en el “índice Li Keqiang” en el sentido de que utiliza series subyacentes similares, pero también incluye el crecimiento del PIB oficial, ya que consideramos que tiene poder explicativo. La regresión de las luces nocturnas sugiere otorgar un peso considerablemente mayor a los préstamos en relación con la electricidad y el transporte ferroviario que el índice original de Li Keqiang. El segundo indicador alternativo al que nos referimos como “NTL-Broad”, que incorpora una gama más amplia de datos, como el transporte aéreo de pasajeros y las ventas minoristas, entre otras fuentes. Finalmente, el tercer indicador utiliza una metodología llamada regresión de mínimos cuadrados parciales dispersos (SPLS), que emplea un rango muy amplio de alrededor de sesenta y dos series mensuales y está “entrenado” para explicar la variación en las importaciones de China, las ventas minoristas y un índice de difusión. de la producción industrial.

Comparación de resultados oficiales y alternativos
Los dos paneles del cuadro a continuación comparan el promedio de nuestros indicadores alternativos con el PIB oficial de China y con las importaciones de China, según lo informado por los países exportadores, siguiendo el método de Fernald, Hsu y Spiegel hasta mediados de 2019. La razón para comparar el indicador alternativo con las importaciones de China es doble: en primer lugar, se espera que las importaciones estén bien correlacionadas con el ciclo económico de China, por lo que deberían proporcionar una ventana al verdadero desempeño económico de China. Y en segundo lugar, al utilizar las importaciones de China según lo informado por sus socios comerciales, podemos evitar las inexactitudes en el propio sistema estadístico de China. Todos los datos se han convertido a unidades similares en el sentido de que el promedio y la desviación estándar de cada serie son cero y uno, respectivamente.


¿Cómo se ha comportado la economía de China bajo el impacto del COVID-19?

El PIB, las importaciones y el indicador “Alternativa promedio” muestran patrones cíclicos similares hasta alrededor de 2013, cuando las cifras oficiales del PIB se vuelven mucho más suaves a mediados de 2018, después de lo cual las series se vuelven a rastrear más de cerca. La Alternativa Promedio muestra una variación más cíclica en el crecimiento que la reportada en el PIB oficial durante al menos los últimos cinco años. Por el contrario, el indicador alternativo se comporta mejor que los datos oficiales del PIB con las importaciones de China durante este mismo período. Los detalles de estos indicadores y sus correlaciones con la actividad china y global están más allá del alcance de esta publicación, por lo que el lector interesado debe consultar nuestro artículo EPR para la discusión técnica.

Rendimiento de bloqueo COVID-19
¿Qué dicen los indicadores alternativos sobre el crecimiento del PIB de China inmediatamente antes, durante y después del bloqueo de COVID-19? Nos centramos en cambios relativos en las tasas de crecimiento en términos de unidades del PIB oficial, ya que no podemos identificar la tasa de crecimiento “verdadera” bajo ninguna de nuestras metodologías, pero podemos hacer comparaciones de los valores de nuestros indicadores alternativos en períodos de tiempo. Como referencia, la tasa de crecimiento del PIB oficial de China cayó de alrededor del 6 por ciento en el cuarto trimestre de 2019 a -6,8 por ciento en el primer trimestre de 2020, y luego repuntó a 3,2 por ciento y 4,9 por ciento en el segundo y tercer trimestre, respectivamente, de 2020. .

Los gráficos a continuación muestran el cambio en el crecimiento, en relación con el final de 2013, como lo implica el promedio de nuestros tres indicadores alternativos frente al cambio en la tasa de crecimiento oficial (panel izquierdo) y las tres alternativas por separado (panel derecho). Primero, no hay evidencia de que la disminución de la tasa de crecimiento del PIB oficial en el primer trimestre haya sido subestimada; de hecho, el promedio de las alternativas disminuyó en aproximadamente dos tercios. Por lo tanto, argumentamos que las estadísticas oficiales retrataron correctamente la magnitud del impacto del COVID-19 en el crecimiento del PIB en China. No hay evidencia de estos indicadores de que las autoridades “endulzaran” los datos de crecimiento.


¿Cómo se ha comportado la economía de China bajo el impacto del COVID-19?

En segundo lugar, existe una variación considerable entre las propias alternativas. El indicador NTL-Broad muestra una mayor disminución en el crecimiento del PIB que las estadísticas oficiales, mientras que los otros indicadores tienden a estar más cerca y muestran disminuciones menores. Estas diferencias reflejan en gran medida el grado en que las alternativas capturan disminuciones en los sectores orientados a los servicios frente a los productores de bienes. Tanto la alternativa NTL-Broad como la SPLS incluyen mejor, aunque de manera imperfecta, industrias orientadas al servicio en comparación con NTL-Narrow. Esta es una distinción muy importante porque una característica clave, y esencialmente sin precedentes, de la crisis del COVID-19 ha sido el colapso de las actividades orientadas a los servicios, tanto en China como en todo el mundo. Por esta razón, creemos que los indicadores NTL-Broad y SPLS están dando la mejor lectura sobre la economía de China en la actualidad. Sin embargo, el NTL-Broad puede estar poniendo demasiado peso en el colapso del tráfico de pasajeros aéreos y la actividad inmobiliaria en el primer trimestre, mientras que el SPLS puede reflejar mejor el hecho de que algunos sectores importantes de producción de bienes (como la industria pesada, equipos médicos y electrónicos) resistieron relativamente bien.

Las alternativas sugieren que los repuntes del crecimiento en el segundo y tercer trimestres fueron fuertes, pero quizás no tan grandes en promedio como se muestra en las estadísticas oficiales. El cambio acumulado en el crecimiento durante los primeros tres trimestres de 2020 terminó siendo muy similar tanto en nuestra alternativa como en los datos oficiales. Según todas las cuentas, la fabricación, la inversión en infraestructura y la construcción de propiedades se han recuperado con bastante fuerza en China, respondiendo al estímulo fiscal y crediticio dirigido por el gobierno. Por el contrario, el consumo en China ha experimentado un repunte más lento y mostró un crecimiento interanual positivo solo en el tercer trimestre de este año.

¿Estimulará el crecimiento de China la economía mundial?
China fue “el primero en entrar, el primero en salir” del “bloqueo” económico durante la pandemia y parece preparada para mostrar un crecimiento trimestral bastante fuerte durante el resto de 2020. El repunte económico de China debería estar impulsado por el estímulo económico interno, como se evidencia en un gran aumento en su impulso crediticio agregado (el cambio en el crédito nuevo como porcentaje del PIB), como se ilustra en el cuadro siguiente. Dado que China posee la segunda economía más grande del mundo (a tipos de cambio de mercado), un fuerte repunte en China debería ayudar a atenuar las caídas de la actividad económica en otros lugares. De hecho, durante su recuperación de la crisis financiera mundial, el PIB de China creció más del 9 por ciento durante nueve trimestres consecutivos.


¿Cómo se ha comportado la economía de China bajo el impacto del COVID-19?

Pero hay razones por las que la fuerza del rebote podría no durar. Como se discutió en nuestro artículo EPR, las fases aceleradas de los ciclos económicos de China han durado solo alrededor de cuatro trimestres en cada uno de los últimos tres ciclos, menos de la mitad de la duración de los ciclos de principios a mediados de la década de 2000. Los períodos más cortos de estímulo reflejan los esfuerzos intermitentes del gobierno para frenar el alto crecimiento de la deuda en el gobierno local, las empresas y, cada vez más, sectores domésticos. Dada la tendencia reciente de los ciclos de políticas, para el primer o segundo trimestre del próximo año, es muy posible que China vuelva a endurecer la política macroeconómica debido a preocupaciones sobre la estabilidad financiera. Además, como lo discutió nuestro colega Matthew Higgins en su articulo En el número especial del EPR, el crecimiento en China ya se enfrentaba a vientos en contra estructural incluso antes de la crisis del COVID-19, debido a la demografía y la disminución de los rendimientos de la acumulación de capital. Higgins presenta tres escenarios de crecimiento durante la próxima década en los que el crecimiento del ingreso per cápita podría desacelerarse a entre 2.7% y 4.9%, los cuales estarían muy por debajo de la tasa de crecimiento per cápita oficial de alrededor del 6% en 2019.

Hunter L. Clark
Hunter L. Clark es vicepresidente adjunto del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Jeffrey B. DawsonJeffrey B. Dawson es funcionario del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Maxim Pinkovskiy Maxim Pinkovskiy es economista senior en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Hunter L. Clark, Jeffrey B. Dawson y Maxim Pinkovskiy, “¿Cómo se comportó la economía de China bajo el impacto del COVID-19?” Banco de la Reserva Federal Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 23 de octubre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/how-has-chinas-economy-performed-under-the-covid-19-shock.html.


Lectura relacionada
Número especial: China en la economía global
Revisión de la política económica
Octubre de 2020

¿Qué tan estable es el crecimiento de China? Arrojando luz sobre datos escasos
Hunter Clark, Jeff Dawson y Maxim Pinkovskiy

Indicadores alternativos para la actividad económica china mediante regresión PLS dispersa
Jan JJ Groen y Michael B. Nattinger

Perspectivas de crecimiento de China: ¿Está al alcance el estatus de altos ingresos?
Matthew Higgins

El impacto de la desaceleración extranjera en la economía de EE. UU.: Una perspectiva de economía abierta DSGE
Ozge Akinci, Gianluca Benigno y Paolo Pesenti


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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