El impacto de COVID-19 en la probabilidad de incumplimiento de las empresas en Japón


Cuantificación del impacto de la pandemia de COVID-19 en la probabilidad de incumplimiento de las empresas en Japón

Mitsuhiro Osada, Kazuki Otaka, Satoko Kojima, Ryuichiro Hirano, Genichiro Suzuki, Nao Sudo 26 de enero de 2021

Covid-19 ha provocado graves efectos adversos en las economías de todo el mundo, y Japón no es una excepción. La gente ha suspendido la interacción social en las escuelas, los lugares de trabajo, los restaurantes y las tiendas, y esto ha provocado un nivel de caída sin precedentes en las ventas entre las empresas. El gobierno y el Banco de Japón han implementado varias medidas, cuya escala tampoco tiene precedentes, para contrarrestar los efectos adversos de la pandemia proporcionando apoyo financiero para las actividades económicas.

En nuestro último Informe del sistema financiero (Bank of Japan 2020), evaluamos las implicaciones de la pandemia Covid-19 para la estabilidad financiera en Japón, teniendo en cuenta el impacto de las medidas de apoyo financiero adoptadas por el gobierno. Estudiamos cómo se han visto afectadas la posición de liquidez y la probabilidad de incumplimiento de las pequeñas y medianas empresas (pymes), utilizando datos granulares del balance general a nivel de empresa y las cifras de incumplimiento / no incumplimiento de 730.000 empresas. Nos centramos en una variable a la que nos referimos como “escasez de efectivo a corto plazo” de empresas individuales, y mostramos cómo la pandemia y el apoyo financiero con el objetivo de abordar el impacto de la pandemia afectan la probabilidad de incumplimiento de las empresas a través de un cambio en esta variable. .

Nuestro trabajo está en consonancia con un número creciente de estudios que exploran las implicaciones de la pandemia para la posición de liquidez de las empresas y / o las implicaciones del apoyo financiero del gobierno para las empresas en problemas. Esta investigación incluye a Banerjee et al. (2020), Bircan et al. (2020), Schivardi y Romano (2020), De Vito y Gomez (2020), así como análisis en el GFSR del FMI (octubre de 2020) y el FSR del Banco de Inglaterra (mayo y agosto de 2020). Nuestro trabajo complementa estos trabajos resaltando los resultados encontrados dentro del conjunto de datos granulares de las PYMES japonesas y abordando explícitamente el mapeo de la escasez de efectivo a la probabilidad de incumplimiento de una empresa.

COVID-19 y escasez de efectivo a corto plazo

La Figura 1 ilustra nuestro proceso de medición de la magnitud de la posible escasez de liquidez de las empresas debido a la pandemia y el impacto del apoyo financiero empresarial proporcionado por el gobierno y el Banco de Japón. Estimamos las reservas de efectivo iniciales a principios de 2020, así como los flujos de efectivo operativos que ocurrieron en 2020. Cuando las salidas de efectivo operativas de una empresa exceden sus reservas de efectivo iniciales, esta métrica, que llamamos el “superávit de efectivo neto”, adquiere un valor negativo y la empresa enfrenta una posible escasez de efectivo. Se supone que las empresas con escasez de efectivo recibirán el monto total de su apoyo elegible para capear este estrés de liquidez.

Figura 1 Impacto del COVID-19 en la liquidez operativa de las empresas

Nuestro ajuste de las variables para las 730.000 pymes es similar al sonido de trabajos anteriores como Banerjee et al. (2020). El flujo de efectivo operativo es la diferencia entre lo que ganan las empresas al vender sus productos / servicios y los costos que pagan por sus insumos de producción, incluidos los empleados, las instalaciones y las materias primas. Se considera que Covid-19 afecta el tamaño no solo de las ventas, sino también de los costos, porque las empresas pueden reducir su producción de manera endógena cuando enfrentan una disminución en las ventas. Nuestra estimación de la disminución de las ventas utiliza datos a nivel de industria de la encuesta empresarial Tankan del Banco de Japón. Según nuestras estimaciones, la pandemia redujo las ventas de las pymes en un 20% en promedio para el año fiscal 2020. Este efecto fue mayor para algunas industrias como la alimentación, el alojamiento y los servicios al consumidor. En cuanto a los costos, estimamos una elasticidad de los costos de contratación, alquiler y pago de materias primas, a un cambio en las ventas por industria. Según nuestras estimaciones, asumiendo que los costos y las ventas de una empresa son inicialmente de ¥ 1,000, la empresa reduce los costos en ¥ 80 cuando sus ventas disminuyen en ¥ 100. Al considerar la cantidad de apoyo financiero, nos enfocamos en pagos en efectivo y medidas financieras. Los pagos en efectivo son los subsidios principalmente para las PYMES que ven una gran caída en las ventas. El monto total de los pagos asciende a 8,4 billones de yenes. Las ‘medidas financieras’ son préstamos cuyas tasas de interés están cubiertas por el gobierno, que consisten en préstamos otorgados por instituciones financieras privadas (53 billones de yenes) y préstamos otorgados por instituciones financieras gubernamentales (47 billones de yenes). Estos préstamos sin intereses están garantizados por los programas de garantía pública cuyas tarifas están cubiertas por el gobierno.

La Figura 2 muestra el monto total y la distribución de la escasez de efectivo entre las PYMES. Debido a Covid-19, se espera que la escasez de efectivo aumente de aproximadamente 1,1 a ¥ 3,3 billones, lo que refleja el hecho de que las empresas no pueden reducir su escala de producción después de una disminución en las ventas. Con pagos en efectivo y préstamos sin intereses, esta escasez se reduce en 1,4 y 1 billón de yenes, respectivamente. En términos de distribución, mientras que Covid-19 aumenta la escasez de efectivo de las empresas, la mayoría de ellas ven la escasez de menos de 10 millones de yenes, muy por debajo de la cantidad máxima de préstamos sin intereses. Los pagos en efectivo, cuyo monto recibido por cada PYME puede ser superior a 5 millones de yenes, restablecen la mayor parte del cambio en la distribución.

Figura 2 Impacto de las medidas de apoyo en la escasez de efectivo (PYME)

a) Importe total de falta de efectivo

b) Distribución de escasez de efectivo

Fuente: BOJ (2020).

De escasez de efectivo a impagos

A continuación, explicamos cómo la escasez de efectivo a corto plazo se traduce en la probabilidad de incumplimiento de una empresa. En teoría, existe una diferencia entre los problemas de liquidez a corto plazo y la insolvencia. Las empresas tienen varias formas de sortear un incumplimiento cuando no tienen efectivo. Por tanto, debemos examinar los datos.

En la Figura 3, ordenamos las empresas por su superávit de efectivo neto normalizado por los activos totales y las trazamos en orden ascendente en el eje x, con la tasa de incumplimiento correspondiente en el eje y. De hecho, la escasez de efectivo va de la mano con el incumplimiento. A medida que el superávit de caja neto se reduce, la probabilidad de incumplimiento de las empresas aumenta gradualmente. En particular, las empresas ven una tasa de incumplimiento desproporcionadamente alta cuando caen en el 20% inferior de la distribución.

figura 3 Relación entre el superávit de caja neto y la tasa de morosidad (pymes)

Nota: 1. El incumplimiento se define como una baja de calificación a la clasificación de prestatario de “atención especial” o por debajo, vencida o subrogada en el siguiente período de 1 año. El período de referencia es del año fiscal 2002 a 2018. 2. Las empresas se agrupan en categorías de 1 percentil según el superávit de caja neto. El eje vertical muestra la tasa predeterminada para cada ubicación. La línea vertical indica el intervalo de percentiles donde el excedente de efectivo neto es cero.
Fuente: BOJ (2020), Asociación CRD.

Claramente, necesitamos controlar los efectos de otras variables que pueden afectar potencialmente la probabilidad de incumplimiento de las empresas. Conceptualmente, por ejemplo, las tasas de incumplimiento pueden explicarse probablemente por el grado de solvencia de las empresas representado por variables como el índice de cobertura de intereses y el índice de apalancamiento. Por lo tanto, hacemos una regresión de la probabilidad de incumplimiento de una empresa en función de la escasez de efectivo, así como en otras variables candidatas de la empresa. Encontramos que la escasez de efectivo sí predice una probabilidad de incumplimiento más alta después de controlar los efectos de otras variables candidatas.

Combinando los resultados que se muestran en la Figura 2 y los resultados de la estimación, ahora estamos en condiciones de evaluar cuantitativamente el impacto de la pandemia y del apoyo financiero en la probabilidad de incumplimiento de una empresa. La Figura 4 muestra el cambio en la probabilidad de incumplimiento de una empresa debido a estos dos factores. Dos observaciones son dignas de mención. Primero, el impacto de la pandemia es sustancial, aumentando la probabilidad de incumplimiento en un punto porcentual en promedio si no se toman medidas de apoyo financiero. En particular, la morosidad entre alimentos, alojamiento y servicios al consumidor aumenta alrededor de tres puntos porcentuales. Esto supera fácilmente la tasa de alrededor de dos puntos porcentuales que se observó durante la crisis mundial. En segundo lugar, el impacto del apoyo financiero también es sustancial. Los pagos en efectivo parecen jugar un papel dominante. En todas las industrias, los pagos en efectivo por sí solos reducen la probabilidad de incumplimiento en alrededor de un punto porcentual. Esto compensa casi por completo cualquier presión al alza sobre la probabilidad de incumplimiento que se derive de la disminución de las ventas. De hecho, esta predicción está respaldada por los datos. En promedio, la tasa de morosidad de las empresas hasta ahora se ha situado en torno al 1,1% en 2020, que se mantiene cercana a la de 2019.

Figura 4 Impacto de la escasez de efectivo y las medidas de apoyo en la DP por industria (PYMES)

Fuente: BOJ (2020).

Conclusión

Los resultados de nuestra simulación muestran que la magnitud de la posible escasez de liquidez de las empresas causada por la propagación de Covid-19 fue significativa, especialmente en sectores como alimentos, alojamiento y servicios al consumidor. Sin embargo, las medidas de apoyo público en respuesta compensaron casi por completo cualquier presión al alza sobre la probabilidad de incumplimiento causada por la tensión de liquidez.

También es notable que las empresas japonesas hayan acumulado efectivo y capital de manera constante durante las últimas dos décadas, posiblemente debido a una baja tasa de interés natural, motivos de precaución o ambos en el caso de las primeras (como se muestra en la Figura 5). Al comienzo de la crisis actual, el coeficiente de caja había aumentado en aproximadamente 30 puntos porcentuales desde que terminó la crisis mundial. Este aumento secular de efectivo y capital también ha mejorado la resistencia de las empresas no financieras frente a la severa caída de las ventas.

Figura 5 Ratio de capital y ratio de caja de las empresas por región

Nota: 1. “Índice de capital” y “Índice de efectivo (= efectivo y equivalentes de efectivo / pasivo corriente)” son la mediana de los indicadores financieros de las principales empresas incluidas en S&P Capital IQ. 2. “Europa, etc.” incluye Oriente Medio y África.
Fuente: BOJ (2020), S&P Global Market Intelligence.

Es cierto que, al momento de escribir este artículo, los desarrollos en Covid-19 y en vacunas seguras y efectivas siguen siendo muy inciertos. Sin embargo, el análisis actual proporciona una base para evaluar las implicaciones de estos desarrollos para la estabilidad financiera.

Nota de los autores: Las opiniones expresadas son las de los autores y no necesariamente representan las del Banco de Japón.

Referencias

Banerjee, R, A Illes, E Kharroubi y JM Serena (2020), “COVID-19 y liquidez del sector empresarial”, BIS Bulletin 10, Banco de Pagos Internacionales.

Banco de Inglaterra (2020a), Informe de estabilidad financiera, mayo de 2020.

Banco de Inglaterra (2020b), Informe de estabilidad financiera, agosto de 2020.

Banco de Japón (2020), Informe del sistema financiero, octubre de 2020.

Bircan, Ç, R De Haas, H Schweiger y A Stepanov (2020), “Soporte crediticio de coronavirus: no permita que las líneas de vida de liquidez se conviertan en una soga de oro”, VoxEU.org, 03 de junio.

De Vito, A y JP Gomez (2020), “COVID-19: Prevención de una crisis de liquidez empresarial entre las empresas cotizadas”, VoxEU.org, 29 de marzo.

Fondo Monetario Internacional (FMI) (2020), Informe de estabilidad financiera global, octubre de 2020.

Schivardi, F y G Romano (2020), “Un método simple para estimar las necesidades de liquidez de las empresas durante la crisis de COVID-19 con una aplicación a Italia”, Economía COVID.

Notas finales

1 Hemos realizado un análisis similar para 2.400 empresas que figuran en el Informe del sistema financiero. Mostramos que esas empresas son resistentes a los problemas de liquidez debido tanto a las elevadas reservas de efectivo iniciales como a las caídas de ventas relativamente moderadas.

2 Por ejemplo, entre las medidas de apoyo financiero, se pagan “subsidios para el sostenimiento de negocios” de hasta 2 millones de yenes a todas las PyMEs que cumplan con condiciones preestablecidas, como enfrentar una fuerte caída de ventas del 50% en un determinado mes de 2020.

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