El impacto de las líneas de crédito corporativas -Liberty Street Economics


El impacto de las líneas de crédito corporativas

Las empresas estadounidenses han recaudado casi $ 1 billón en el mercado de bonos corporativos de Estados Unidos desde marzo. Si las empresas no hubieran podido refinanciar esos bonos, su incapacidad para reembolsarlos pudo haber llevado a un incumplimiento inmediato de todas sus obligaciones, creando una cascada de incumplimientos y despidos. Residencia en Compustat datos, la imposibilidad de acceder a los mercados de bonos públicos podría haber afectado a las empresas que emplean a más de 16 millones de personas. En este artículo, documentamos el impacto de las Líneas de Crédito Corporativas del Mercado Primario y del Mercado Secundario (PMCCF y SMCCF) sobre el funcionamiento del mercado de bonos, resumiendo una evaluación detallada descrita en un nuevo hoja de trabajo. También describimos el impacto que podría haber tenido un colapso de los mercados de bonos corporativos sobre el empleo y la inversión.



¿Cuál ha sido el impacto directo de las instalaciones?

El impacto directo de las líneas de crédito fue mejorar el funcionamiento del mercado de bonos, reducir las probabilidades de incumplimiento y revertir parte del aumento dramático en los diferenciales de bonos antes de marzo de 2020. Documentamos una reducción dramática en los diferenciales de duración promedio igualados, es decir, los diferenciales a bonos del Tesoro con calendario similar de pagos de intereses y principal, de 140 puntos básicos en los tres meses posteriores al anuncio inicial de las instalaciones. Los márgenes más bajos en el mercado secundario a menudo se traducen en tasas de interés más bajas para los bonos recién emitidos, lo que facilita el acceso de las empresas a los mercados de deuda.

Estimamos que un tercio de la mejora de los márgenes se produjo el 23 de marzo, fecha del anuncio inicial de las instalaciones. Otro tercio ocurrió entre el 23 de marzo y el 9 de abril cuando se revisó la hoja de términos de la instalación y se proporcionó información adicional. El último tercio se experimentó después del inicio de las compras de instalaciones el 12 de mayo. Las disminuciones en las expectativas de incumplimiento del mercado dentro de un año fueron menores, lo que sugiere un papel importante para la mejora de las actitudes hacia el riesgo.

Los diferenciales de oferta y demanda son una medida comúnmente utilizada del funcionamiento del mercado, y los bonos con diferenciales de oferta y demanda más altos generalmente se negocian a precios más bajos. Medimos los diferenciales de oferta y demanda como la diferencia entre los precios a los que un distribuidor vende y compra a los clientes. El diferencial de oferta y demanda promedio disminuyó en aproximadamente 200 puntos básicos entre el 20 de marzo y el 26 de junio (el final de nuestra muestra). Al igual que en los diferenciales de crédito, casi la mitad de esta mejora se produjo el 23 de marzo y otros 60 puntos básicos antes del 9 de abril. Los diferenciales de oferta y demanda de los bonos comprados directamente por la instalación mejoraron 2,5 puntos básicos por cada millón de dólares de compras de bonos en efectivo, un 5 por ciento adicional sobre la mejora de la línea de base, mientras que las compras de SMCCF de fondos negociados en bolsa de bonos (ETF) no dieron como resultado una mejora apreciable en los diferenciales de oferta y demanda.

¿Los CCF afectaron la capacidad de las empresas para financiar operaciones?

La falta de liquidez del mercado puede disuadir a los inversores de financiar empresas. Las mejoras en las condiciones del mercado secundario se trasladan directamente al mercado primario, ya que los precios del mercado primario se comparan con los precios del mercado secundario de bonos similares e, indirectamente, al aumentar la disposición de los operadores a suscribir la emisión de bonos. Encontramos una mejora inmediata en la emisión y el precio del mercado primario después del anuncio de las líneas de crédito corporativas (CCF), particularmente para los emisores elegibles para la línea. A fines de junio, los emisores con grado de inversión habían emitido más de $ 702 mil millones en bonos senior no garantizados y garantizados, casi el doble de la cantidad emitida en el mismo punto en 2019. Sin embargo, es importante señalar que la existencia de la línea de crédito sí no distorsionar las decisiones de emisión ya que los bonos no se emitieron para apuntar a la elegibilidad de SMCCF con respecto al vencimiento de bonos. Además, no se distorsionó la capacidad de los precios de los bonos para reflejar con precisión el riesgo relativo de los diferentes bonos.

El funcionamiento del mercado mejoró más para los bonos elegibles

Para comprender los canales a través de los cuales los CCF afectan los mercados de bonos, estimamos su impacto relativo en los valores elegibles y no elegibles. El enfoque se ilustra con los cuatro “índices” de bonos que se muestran en el cuadro a continuación: bonos de grado de inversión elegibles para compras directas por parte de la instalación; bonos de grado de inversión no elegibles para compras directas por parte de la instalación; Bonos de “ángel caído” que tenían grado de inversión al 22 de marzo y que posteriormente se rebajaron a no menos de BB-; y bonos calificados de alto rendimiento. Tenga en cuenta que casi todos los bonos de empresas estadounidenses que vencen antes de 2025 son elegibles para los CCF y están incluidos en el índice de mercado amplio SMCCF, con la excepción de los bancos.

El panel izquierdo del gráfico a continuación muestra los diferenciales de duración coincidente, mientras que el panel derecho muestra los diferenciales de oferta y demanda. Al comparar los cambios en los cuatro índices, las mayores mejoras en los diferenciales ocurrieron para los bonos elegibles para compras directas por parte de la facilidad, con mejoras que se aceleraron alrededor del inicio de las compras de bonos en efectivo el 16 de junio. Por lo tanto, aunque las condiciones del mercado mejoraron para todos los bonos negociados, fueron mayor para los bonos elegibles para compras directas por parte de la facilidad y, en particular, para bonos comprados en mayores volúmenes por la facilidad. Estas mejoras diferenciales son más pronunciadas para los diferenciales de crédito.

El cuadro a continuación también muestra que, a medida que los emisores se volvieron elegibles para compras por parte de la línea, las condiciones para esos emisores comenzaron a mejorar. En particular, los diferenciales de los bonos “ángel caído”, aquellos que tenían calificación de grado de inversión al 22 de marzo, pero posteriormente se rebajaron a no más bajos que BB o equivalentes. Estos diferenciales aumentaron más que los de otros bonos de grado de inversión antes del anuncio del 22 de marzo, pero solo comenzaron a atenuarse alrededor de la actualización de la hoja de términos del 9 de abril, que especificaba que los emisores de ángeles caídos serían elegibles para compras directas por parte de las instalaciones.


El impacto de las líneas de crédito corporativas

¿Por qué es importante mejorar el acceso al mercado de bonos?

De las empresas domiciliadas en EE. UU. En
Compustat, 358 empresas tenían bonos que vencerían en 2020 o 2021, lo que representa aproximadamente el 70 por ciento de los empleados y los gastos de capital de todas las empresas de Compustat. Si las empresas no pudieron refinanciar esos bonos, su incapacidad para pagar puede haber llevado a un incumplimiento inmediato de todas sus obligaciones, creando una cascada de incumplimientos a lo largo de su cadena de suministro. Estos efectos probablemente serían grandes: las estimaciones académicas de las pérdidas de peso muerto de las quiebras son aproximadamente 10 por ciento del valor de la empresa. Dado que la deuda corporativa generalmente tiene disposiciones de incumplimiento cruzado, un total de $ 2.2 billones en reclamos de bonos públicos podrían haber entrado en quiebra si esos bonos que vencen generaron incumplimientos. Como se muestra en el cuadro a continuación, estas empresas emplearon a más de 21 millones de personas y gastaron más de $ 1.1 billones en gastos de capital en 2019.

¿Cuántos trabajos estarían en riesgo en caso de impagos generalizados? Las empresas de industrias que no se vieron afectadas por la pandemia podrían haber podido acceder a los mercados de deuda eventualmente sin la intervención de la Reserva Federal, aunque probablemente a precios perturbados. Si solo las empresas de las industrias afectadas dejaran de pagar su deuda, más de 10 millones de empleados que trabajan en estas empresas estarían en riesgo. En la crisis financiera Hortaçsu y coautores estiman que cuando GM estuvo en riesgo de incumplir, redujo la demanda de automóviles GM nuevos y el precio de los automóviles GM usados. Almeida y Philippon estimar el costo de las dificultades financieras para los emisores con calificación BBB en 4.5 por ciento del valor de la empresa, que es mucho menos del 100 por ciento, ya que EE.UU. históricamente tiene un sistema de quiebras eficiente para reorganizar compañías solventes.


El impacto de las líneas de crédito corporativas

Los bonos corporativos no solo financian empresas, también financian la jubilación

Un beneficio adicional de las facilidades crediticias corporativas es que, al prevenir posibles incumplimientos generalizados, las facilidades pueden haber evitado choques en los flujos de efectivo de los trabajadores estadounidenses que ahorran para la jubilación. De hecho, la mayoría (60 por ciento) de los bonos corporativos estadounidenses son propiedad de residentes estadounidenses, según Datos del Treasury International Capital System. Estas tenencias se mantienen tanto indirectamente, a través de seguros de vida o fondos mutuos, como directamente por hogares y fondos de pensiones, con ingresos fijos aproximadamente el 20 por ciento de los activos públicos de pensiones.


Nina BoyarchenkoNina Boyarchenko es funcionario del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Anna KovnerAnna Kovner es líder en políticas de estabilidad financiera en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Shachar_orO Shachar es economista del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Nina Boyarchenko, Anna Kovner y Or Shachar, “El impacto de las líneas de crédito corporativas”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 1 de octubre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/the-impact-of-the-corporate-credit-facilities.html.


Recursos adicionales
Facilidad de crédito corporativo del mercado primario

Facilidad de crédito corporativo del mercado secundario


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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