El índice de angustia del mercado de bonos corporativos: Liberty Street Economics


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Con más que $ 10,4 billones vigente al tercer trimestre de 2020, el mercado de bonos corporativos de EE. UU. es una fuente importante de financiamiento para la mayoría de las grandes corporaciones de EE. UU. Si bien la literatura anterior ofrece una variedad de medidas para capturar diferentes aspectos del funcionamiento del mercado de bonos corporativos, hay poco consenso sobre cómo utilizar esas medidas para identificar períodos de dificultades en el mercado en su conjunto. En esta publicación, describimos el índice de angustia del mercado de bonos corporativos de EE. UU. (CMDI), que ofrece una única medida para cuantificar las dislocaciones conjuntas en los mercados de bonos corporativos primario y secundario. Como se detalla en un nuevo trabajo papel, el índice proporciona información más destacada sobre el estado del mercado de bonos corporativos en relación con medidas comunes de estrés financiero, identificando así con mayor precisión períodos de dislocación generalizada en el mercado.



Medición del funcionamiento del mercado de bonos corporativos con el índice de angustia del mercado de bonos corporativos

El CMDI agrega medidas del funcionamiento del mercado de bonos corporativos, tanto en el mercado primario como en el secundario, identificadas en la literatura académica. Cuantificamos las dislocaciones desde una perspectiva de “preponderancia de métricas”, asegurando que ninguna estadística única impulse la medida. Las medidas del mercado primario se obtienen utilizando datos de la Base de datos de valores de renta fija mergente (FISD) e incluyen datos sobre los volúmenes de emisión y los precios del mercado primario, así como las características del emisor. Para el mercado secundario, explotamos los datos de negociación disponibles a través del Motor de cumplimiento e informes comerciales (TRACE) de la industria financiera y la autoridad reguladora e incluimos medidas que reflejan tanto las tendencias centrales como otros aspectos de las distribuciones, de volumen, liquidez, bonos no negociados. , diferenciales y diferenciales ajustados por defecto. Calculamos el índice semanalmente a partir de 2005, utilizando datos que estarían disponibles en tiempo real.

Combinando muchas medidas diferentes en un solo índice

Adaptamos la metodología del Indicador Compuesto de Estrés Sistémico (
CISS) y aplicarlo a las dificultades sistemáticas del mercado de bonos más que a la economía. La intuición es utilizar la teoría de la cartera para combinar de manera óptima medidas que reflejen diferentes facetas de la dislocación. Más específicamente, agrupamos las métricas estandarizadas en subcategorías por el tipo de información que capturan y, para cada subcategoría, construimos un subíndice específico de categoría como el promedio ponderado por igual de la serie de constituyentes estandarizados. Este método produce un índice que es más robusto que un promedio simple porque no sobrepondera las subcategorías para las que tenemos más medidas. Finalmente, combinamos los subíndices utilizando ponderaciones de correlación variables en el tiempo, correspondientes a una interpretación de asignación de cartera “óptima” del índice. El signo y la magnitud de las correlaciones entre los subcomponentes cambian con el tiempo, lo que sugiere que un enfoque que varía en el tiempo es particularmente valioso. Aunque cada subíndice individual es ruidoso, el índice combinado no lo es.

¿No son los precios la mejor medida de las dificultades del mercado?

Dado que esperamos que los precios de los bonos bajen y las tasas de interés suban cuando aumenta el riesgo, una medida basada en el precio no sería la mejor manera de evaluar el funcionamiento del mercado; los cambios de precios son consistentes con los mercados en funcionamiento cuando el riesgo y la tolerancia al riesgo cambian. En cambio, varios principios guían la construcción del índice. En primer lugar, aunque se incluye información sobre precios y volatilidad de precios, estas medidas no impulsan el índice. En segundo lugar, la liquidez del mercado, tanto en el mercado primario, que captura la capacidad de los emisores para emitir nueva deuda, como en el mercado secundario, que captura la capacidad de los participantes del mercado en ambos lados del mercado para realizar transacciones, juega un papel clave en el índice. En tercer lugar, las métricas estandarizadas tienen en cuenta las propiedades históricas en tiempo real de las condiciones del mercado, de modo que el índice pueda ser probado y medido en un contexto histórico.

El CMDI captura episodios clave de disfunción del mercado

El siguiente cuadro muestra la serie de tiempo del CMDI. El índice alcanza su punto máximo en el otoño de 2008 y permanece elevado más allá del final de la Gran Recesión (primera área sombreada en gris). El CMDI luego tiene un pico local en el punto álgido de la crisis de la deuda europea (primera área sombreada de color púrpura), y luego un pico más pequeño en medio de la recesión manufacturera de 2015-16 (segunda área sombreada de púrpura). El pico final anterior a 2020 es a fines de 2018, correspondiente a la agitación del mercado tanto en los mercados de valores como en los de crédito, que se mejoró después de que el Comité Federal de Mercado Abierto detuviera su ciclo de aumentos de las tasas de interés. La escala de la derecha del gráfico muestra los percentiles de la distribución del CMDI anterior a 2020, destacando que los niveles de dislocación del mercado de bonos corporativos que ocurrieron en marzo de 2020 solo se observaron anteriormente durante la crisis financiera mundial.

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Hacemos zoom en el período más reciente en el siguiente gráfico. Antes del inicio de las interrupciones relacionadas con COVID-19 en los mercados de activos en marzo de 2020, el CMDI estaba notablemente por debajo de la mediana histórica anterior a 2020. En la semana que finalizó el 21 de marzo, el CMDI se elevó por encima del percentil histórico 90, según datos anteriores a enero de 2020, por primera vez desde la crisis financiera. El anuncio de las intervenciones de la Reserva Federal el 22 de marzo detuvo cualquier aumento adicional en el nivel del CMDI, pero el índice se mantuvo por encima de este punto de referencia histórico hasta la semana que finalizó el 11 de abril, que coincidió con la expansión anunciada de las Líneas de Crédito Corporativas tanto en tamaño como en alcance. En el transcurso de abril y mayo, el CMDI continuó su declive gradual y estuvo solo modestamente por encima de la mediana histórica a fines de julio de 2020. El inicio de las compras de bonos individuales el 16 de junio coincidió con la caída del índice por debajo del percentil 75 histórico para la primera vez desde marzo. Esto es consistente con el mayor impacto de las compras de bonos en efectivo sobre los precios del mercado secundario y la liquidez documentado en una entrada en el blog.

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¿Cómo se compara el CMDI con las medidas de aversión al riesgo de los inversores?

El documento compara el CMDI con medidas de aversión al riesgo de los inversionistas, condiciones de endeudamiento corporativo e indicadores generales de condiciones financieras. En general, el CMDI y las medidas de tensión de los mercados financieros están correlacionados positivamente, lo que refleja el hecho de que el funcionamiento del mercado a menudo se deteriora en muchos mercados al mismo tiempo. Por ejemplo, el CMDI es alto cuando las medidas de la aversión al riesgo general de los participantes del mercado son altas. Como se muestra en el cuadro a continuación, el CMDI está altamente correlacionado (74 por ciento de correlación en niveles) con el Índice de Volatilidad CBOE (VIX) del Chicago Board Options Exchange. Sin embargo, el CMDI proporciona información distinta. Por ejemplo, mientras que el CMDI aumentó ya en el verano de 2007, los fuertes aumentos del VIX durante la crisis financiera solo se materializaron en el otoño de 2008. Por otro lado, el VIX se disparó a fines de enero de 2018, según se informa debido a una reversión de las operaciones de “volatilidad corta”. Si bien este pico representó estrés en el mercado de valores, el CMDI se mantuvo plano durante el mismo período, destacando que el CMDI mide el estrés del mercado de bonos corporativos en particular, en lugar del estrés de los mercados relacionados.

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Una sola medida es útil, pero debe usarse con cuidado

Cada una de las métricas individuales incluidas en el CMDI proporciona datos importantes sobre el funcionamiento del mercado de bonos corporativos. La emisión del mercado primario mide directamente hasta qué punto las empresas pueden financiarse por sí mismas, pero la métrica es desigual e idiosincrásica. Los datos de negociación del mercado secundario y la distribución de diferentes medidas están disponibles todos los días, pero dependen de qué bonos se negocian. Con el CMDI, proporcionamos una manera de combinar de manera óptima estas medidas, produciendo una medida resumen útil. Sin embargo, siempre es importante monitorear también los componentes subyacentes, ya que cada uno cuenta una historia diferente sobre la forma en que los mercados pueden estar mostrando signos de dificultades.

Boyarchenko_ninaNina Boyarchenko es investigador del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Crump_richardRichard Crump es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Kovner_annaAnna Kovner es líder en políticas de estabilidad financiera en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Shachar_orO Shachar es economista senior en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Nina Boyarchenko, Richard Crump, Anna Kovner y Or Shachar, “Midiendo el bosque a través de los árboles: el índice de angustia del mercado de bonos corporativos”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 22 de febrero de 2021, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/02/measuring-the-forest-through-the-trees-the-corporate-bond-market-distress-index.html.


Lectura relacionada

El impacto de las líneas de crédito corporativas


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las del autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.

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