El mercado de fondos de la Fed durante la crisis financiera de 2007-09: Liberty Street Economics


El mercado de fondos federales de Estados Unidos jugó un papel central en el sistema financiero durante la crisis de 2007-09, porque fue el mercado el que proporcionó a los bancos liquidez inmediata, incluso al final del día. Sin embargo, interpretar los cambios en las tasas de los fondos federales es notoriamente difícil, ya que muchos de los impulsores económicos detrás de las tasas están cambiando simultáneamente. En este post destaco los resultados de un documento de trabajo que desenreda el impacto de estos impulsores económicos y mide sus respectivos efectos en el mercado utilizando datos durante un período de muestra previo y durante la crisis financiera. El análisis muestra que el diferencial entre los fondos federales vendidos y comprados se amplió debido al aumento del riesgo de contraparte. Además, hubo un gran aumento en la oferta de efectivo en este mercado, lo que sugiere que los bancos vieron a los fondos federales como un lugar relativamente seguro para invertir efectivo en un entorno de crisis.



¿Qué sucedió con las tasas y cantidades de fondos federales durante la crisis de 2007-09?

El mercado de fondos federales es un laboratorio ideal para estudiar los problemas de liquidez que fueron fundamentales para la crisis de 2007-09. Para ilustrar las fuerzas económicas clave en juego durante la crisis, examino las tasas diarias y las cantidades de fondos federales comprados y vendidos, así como el diferencial entre estas dos tasas.

Los datos utilizados en el análisis son las ventas y compras de fondos federales de tres grandes bancos que fueron considerados actores importantes en el mercado de fondos federales desde enero de 2006 hasta diciembre de 2008. Es importante destacar que los datos cubren tanto los períodos anteriores a la crisis como los de crisis y permiten Me permite construir tanto las tasas promedio como las cantidades totales de fondos federales comprados y vendidos.

Como corresponde a su condición de intermediarios, estos tres bancos vendieron constantemente fondos federales a tasas más altas que las que los compraron. Este diferencial intermedio promedió 11 puntos básicos en el período anterior a la crisis, de enero de 2006 a julio de 2007. A partir de agosto de 2007, este diferencial salta a 26 puntos básicos, un aumento de 15 puntos. Finalmente, el diferencial se dispara hasta 118 puntos básicos tras la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008. Esta evolución del diferencial intermedio se ilustra en el gráfico siguiente.


El mercado de fondos de la Fed durante la crisis financiera de 2007-09

Sorprendentemente, la cantidad total de fondos intermediados por los tres bancos aumenta con el inicio de la crisis, a pesar de los aumentos en el diferencial del intermediario (ver el gráfico a continuación). Entre el inicio de la crisis y la quiebra de Lehman, la cantidad media diaria total intermediada es 42 por ciento mayor que la cifra del período anterior a la crisis ($ 2.7 mil millones frente a $ 1.9 mil millones). Incluso después de la quiebra de Lehman y las consiguientes perturbaciones del sistema financiero en general, la cantidad total de fondos federales intermediados por los tres bancos es un 11% mayor que en el período anterior a la crisis.


El mercado de fondos de la Fed durante la crisis financiera de 2007-09

¿Cómo interpretamos estos cambios en tarifas y cantidades?

Para comprender mejor los diversos impulsores detrás de estos movimientos en tasas y cantidades, desarrollo un modelo del mercado de fondos federales y lo llevo a los datos. Encuentro que el modelo se ajusta bien a los datos y los parámetros estimados tienen dos implicaciones principales. Primero, hay un aumento constante en las creencias de los participantes del mercado sobre la probabilidad de incumplimiento por parte de los bancos que solicitan préstamos en el mercado de fondos federales. Aunque es bien sabido que las preocupaciones de los participantes del mercado sobre el incumplimiento se intensificaron con la crisis, este análisis puede estimar con precisión este riesgo. El modelo implica que con el inicio de la crisis en agosto de 2007, la probabilidad esperada de incumplimiento por parte de un banco prestatario aumenta de 0.043 por ciento a 0.333 por ciento, y luego salta a 2.24 por ciento luego de la quiebra de Lehman Brothers.

En segundo lugar, las estimaciones de los parámetros implican que la oferta de fondos federales se desplazó durante la crisis. En particular, hubo grandes aumentos en la oferta de fondos federales tanto a partir del verano de 2007 cuando comenzó la crisis como después de la quiebra de Lehman. Este resultado es digno de mención, debido a la creencia predominante de que la oferta de fondos federales disminuyó durante la crisis. En cambio, los parámetros estimados implican que las opciones de los bancos de invertir efectivo en otras partes del sistema financiero se volvieron cada vez menos atractivas durante el curso de la crisis. Esto concuerda con lo que se sabe sobre el colapso de otros mercados financieros, como la congelación del mercado de papel comercial respaldado por activos a finales de 2007.

El modelo muestra entonces que el aumento en la oferta de fondos federales fue particularmente crucial para la vitalidad del mercado de fondos federales. Predice que si la oferta de fondos federales no hubiera aumentado, entonces el aumento en el incumplimiento esperado habría provocado que el mercado de fondos federales se congelara.

¿Qué significa esto para los participantes del mercado y los legisladores?

Hay dos lecciones de este análisis. En primer lugar, los responsables de la formulación de políticas deben ser conscientes de que el mercado de fondos federales es susceptible a pequeños cambios en la probabilidad esperada de incumplimiento. Por lo tanto, es probable que los eventos adversos futuros que hagan que los bancos se vuelvan más propensos al incumplimiento tengan grandes efectos negativos en este mercado. En segundo lugar, se considera que el mercado de fondos federales es un lugar seguro para invertir efectivo, en relación con otros mercados monetarios, durante una crisis. Entonces, dado un shock general adverso al sistema financiero, las autoridades pueden esperar que las instituciones depositarias trasladen sus inversiones en efectivo hacia el mercado de fondos federales. Aunque el mercado de fondos federales ha cambiado algo desde la crisis de 2007-09, sigue siendo una parte importante del sistema financiero, por lo que estos resultados siguen siendo relevantes.


Adam Copeland
Adam Copeland es vicepresidente adjunto del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Cómo citar esta publicación:

Adam Copeland, “El mercado de fondos de la Fed durante la crisis financiera 2007-09”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 10 de noviembre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/11/the-fed-funds-market-during-the-2007-09-financial-crisis.html.


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las del autor y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad del autor.

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