Establecimiento de instalaciones para responder a la pandemia de COVID-19 -Liberty Street Economics


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Primera de tres publicaciones

La respuesta de la Reserva Federal a la pandemia de coronavirus no ha tenido precedentes en su tamaño y alcance. En cuestión de meses, la Fed, entre otras cosas, redujo la tasa de los fondos federales al límite inferior de cero, compró una gran cantidad de valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas de agencias (MBS) y, junto con el Tesoro de EE. UU., Introdujo varias facilidades crediticias. Algunas de estas instalaciones son muy similares a las introducidas durante la crisis financiera de 2007-09, mientras que otras son completamente nuevas. En esta publicación, argumentamos que las nuevas instalaciones, aunque sin precedentes, son una extensión natural del conjunto de herramientas de la Fed, ya que operan a través de mecanismos económicos similares para evitar malos resultados que se refuerzan a sí mismos. También explicamos por qué estas nuevas instalaciones son particularmente útiles como parte de la respuesta a la pandemia, que es un shock económico muy diferente a una crisis financiera.



Una descripción general de las instalaciones
La distinción entre facilidades nuevas y antiguas se corresponde vagamente con una descripción comúnmente utilizada de facilidades como facilidades de “liquidez” o “crédito”. Las líneas de liquidez incluyen la línea de crédito del distribuidor principal (
PDCF), el Servicio de financiación de papel comercial (CPFF), y la Facilidad de Liquidez de Fondos Mutuos del Mercado Monetario (MMLF). Estos servicios apoyan a los intermediarios financieros, como los distribuidores primarios y los fondos del mercado monetario, o los mercados monetarios, como el mercado de papel comercial. Además, brindan apoyo a corto plazo, generalmente menos de un año. Las facilidades de “crédito” incluyen Facilidad de Liquidez Municipal, el Programa de préstamos de Main Street, el Primario y Líneas de crédito corporativas del mercado secundario (PMCCF y SMCCF), el Facilidad de préstamo de valores respaldados por activos a plazo (TALF) (introducido durante la crisis de 2007-09) y el Facilidad de liquidez del programa de protección de cheques de pago (PPPLF). Apoyan a corporaciones, estados y municipios de manera más directa y los plazos de los préstamos son más largos. Todas estas facilidades fueron establecidas bajo la Sección 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal, con la aprobación del Secretario del Tesoro.

Independientemente de la etiqueta utilizada para describir estas instalaciones, todas tienen un propósito similar, garantizar que las empresas y los hogares estadounidenses tengan acceso al crédito. Además, argumentamos que lo hacen a través de un mecanismo económico similar; intervenir para garantizar que, cuando hay múltiples resultados económicos posibles, el sistema financiero de EE. UU. esté posicionado para facilitar el mejor resultado posible para la economía de EE. UU.

¿Cómo ayudan las facilidades de la Reserva Federal al sistema financiero?
La provisión de liquidez por parte del banco central puede romper el círculo vicioso que hace que el pánico se cumpla por sí mismo. Por ejemplo, en una corrida bancaria, si un banco puede pedir prestado al banco central para reembolsar a sus depositantes, no tendrá que vender sus activos con pérdidas. Esto significa que el banco tendrá suficientes recursos para reembolsar a los depositantes que no estén retirando de inmediato, lo que reduce o elimina el incentivo para hacerlo. Este es un ejemplo de equilibrios múltiples, una situación con múltiples resultados. Al actuar de acuerdo con el consejo de Walter Bagehot al Banco de Inglaterra de prestar libre y vigorosamente con una buena garantía, la Fed puede prevenir o mitigar la dinámica de ejecución.

En la crisis financiera de 2007-09, las facilidades de liquidez se establecieron para ayudar a prevenir la dinámica de corrida en los mercados financieros, tal como lo ha hecho la Fed a través de la ventana de descuento para los bancos desde su fundación, evitando así el mal equilibrio que podría derivarse de ventas de emergencia ineficientes de activos. Muchas de estas instalaciones se han restablecido para responder a las graves dislocaciones del mercado y correr riesgos que surgieron en respuesta a la pandemia de coronavirus.

¿Son las facilidades de “crédito” un nuevo papel?
A primera vista, las facilidades de “crédito” parecen nuevas en el conjunto de herramientas del banco central, y apuntan directamente a las empresas y localidades en lugar de proporcionar liquidez a los bancos y los mercados financieros. Cuando la causa de la falta de acceso al crédito es la incertidumbre fundamental sobre la economía real, argumentamos que, así como la Fed interviene para prestar para resolver los equilibrios múltiples que enfrentan los bancos en una corrida, las facilidades de “crédito” ayudan a resolver un equilibrio múltiple. Problema al que se enfrenta la economía real. De esta forma, las instalaciones son una evolución natural de la caja de herramientas adaptada a las circunstancias actuales.

Una creciente literatura en economía teoriza sobre la posibilidad de equilibrios múltiples en la economía real. Por ejemplo, si los hogares y las empresas tienen opiniones pesimistas sobre el futuro, es probable que se muestren reacios a consumir e invertir. Esto, a su vez, deprimirá la actividad económica. Por el contrario, si los hogares y las empresas tienen una visión optimista sobre el futuro, estarán dispuestos a consumir e invertir y esto, a su vez, estimulará la actividad económica (ver, por ejemplo, este Economía de Liberty Street enviar). Esta literatura también sugiere que en modelos con múltiples estados estacionarios, es probable que un resultado negativo que se refuerce a sí mismo ocurra solo en circunstancias inusuales, por ejemplo, después de un choque inusualmente grande (como en Benigno y Fornaro). Esta posibilidad de equilibrios múltiples también se explora empíricamente en Adrian, Boyarchenko y Giannone. Estiman los pronósticos en un marco que permite una retroalimentación negativa entre condiciones financieras cada vez más estrictas y un crecimiento más lento. Los autores aplican esta estimación en un blog reciente enviar y muestran la perspectiva de dos posibles resultados, uno más benigno y uno muy negativo en 2020. La posibilidad de equilibrios múltiples es rara en su marco, pero también fue evidente en 2008.

¿Porqué ahora?
Es importante reconocer que la pandemia de coronavirus es de naturaleza diferente a la crisis financiera de 2007-09. Esa crisis fue principalmente un shock financiero que amplificó lo que de otro modo podría haber sido un shock macroeconómico razonablemente pequeño. Por el contrario, la pandemia es principalmente un gran impacto macroeconómico derivado de las medidas adoptadas para contenerla. El impacto en la economía creado por la pandemia ha creado una incertidumbre inusualmente alta sobre los posibles resultados macroeconómicos, que afecta a las empresas y localidades que dependen de los mercados de capital. Esto puede surgir cuando los mercados financieros asignan demasiado peso a los resultados negativos que una buena política puede evitar. Como resultado, los precios de mercado diferirán de lo que serían en el mejor equilibrio. Dado que los múltiples resultados económicos posibles afectan principalmente a la economía real y están impulsados ​​por la incertidumbre sobre las perspectivas de la economía posterior al cierre en lugar de las instituciones financieras, la Fed tuvo que adaptar sus herramientas para abordar este nuevo problema.

El argumento de los equilibrios múltiples no significa que estas instalaciones sean un almuerzo gratis, lo que lleva a la economía estadounidense a mejores resultados sin costo alguno. Las intervenciones podrían suscitar preocupaciones, en particular sobre el riesgo moral, como discutiremos más adelante. enviar.

Un esfuerzo conjunto
Como señaló el presidente de la Fed, Jerome Powell, durante un Brookings seminario web, la Fed está proporcionando “crédito a hogares, empresas, gobiernos estatales y locales, según nos indique el Congreso”. En teoría, si la Fed supiera con perfecta certeza la duración de las perturbaciones relacionadas con COVID-19 y el estado de los mejores equilibrios para la economía, no se necesitaría capital para ampliar estas facilidades. Sin embargo, en la práctica, dada su naturaleza poco convencional y la escala de la intervención requerida, las instalaciones se han establecido en asociación con el Tesoro de los Estados Unidos. Para proporcionar un respaldo lo suficientemente grande a precios razonables, la Reserva Federal en particular se basa en el capital que el Tesoro de los EE. UU. Proporciona para protegerlo de pérdidas en las líneas de “crédito” según lo dispuesto en la Ley CARES y en la Sección 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal. Además, la Sección 13 (3) requiere que el Secretario del Tesoro apruebe cualquier instalación de la Sección 13 (3) establecida por la Fed.

La Fed juega dos papeles importantes en esta asociación. Primero, aprovecha el capital que el Tesoro está invirtiendo para ayudar a la economía real. Esto significa que la cantidad de apoyo disponible para hogares, empresas, gobiernos estatales y locales es mayor de lo que sería de otra manera. En segundo lugar, la Reserva Federal proporciona experiencia técnica y operativa para ayudar a establecer estos programas lo más rápido posible para que el alivio esté disponible rápidamente para quienes lo necesiten.

Para resumir
El conjunto de herramientas de un banco central debe adaptarse a las circunstancias que enfrenta. La Fed ha establecido una serie de instalaciones, en asociación con el Tesoro y bajo la dirección del Congreso. Estas instalaciones juegan un papel similar al de las instalaciones introducidas durante la crisis financiera de 2007-09, ayudando a prevenir malos resultados que se refuerzan a sí mismos. Las líneas de “crédito” son particularmente útiles para responder al shock macroeconómico creado por la incertidumbre asociada con la pandemia del coronavirus. Por supuesto, las instalaciones son solo un aspecto de la respuesta del sector oficial a la pandemia. En la publicación de mañana, consideramos las intervenciones del sector oficial de manera más amplia, incluidas instituciones como el Tesoro y el Congreso, preguntando si, durante la pandemia, deberían extender el apoyo a las empresas insolventes.


Anna Kovner
Anna Kovner es líder en políticas de estabilidad financiera en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Antoine Martín
Antoine Martín es vicepresidente senior del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Anna Kovner y Antoine Martin, “Ampliando el conjunto de herramientas: Establecimiento de instalaciones para responder a la pandemia COVID-19”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 22 de septiembre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/09/expanding-the-toolkit-facilities-established-to-respond-to-the-covid-19-pandemic.html.


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Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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