Estímulo, más estímulo e impuestos


Cinco impulsores de los mercados en una administración de Biden
Las razones para ser optimistas sobre las acciones continúan aumentando.
Bloomberg, 20 de enero de 2021

¿Qué es más importante para la renta variable, las valoraciones o la economía? Esta no es una cuestión académica abstracta, sino más bien el núcleo del debate entre los alcistas y bajistas del mercado de valores. Responda esa pregunta, y probablemente pueda decirle cómo es su cartera y si cree que las acciones van a subir o deben sufrir una corrección importante, o algo peor.

El problema con estos debates binarios es que tienden a ignorar por poco la complejidad de los mercados. ¿Con qué rapidez se recuperará la economía pospandémica? ¿Estamos sobrestimando o subestimando las ganancias futuras? ¿Seguirán los inversores entusiasmados con la renta variable a medida que se encarezca? Estas discusiones son conjeturas sutilmente encubiertas sobre cómo se verá el mundo durante los próximos 12 meses en una administración de Biden, incluido si estas mejoras en la actividad económica y las ganancias corporativas ya se reflejan en los precios de mercado.1 aunque hay otros puntos de datos, ciertamente modestos, que apoyan ese punto de vista. Consideremos estos impulsores de los mercados en 2021:

Reinicio del mercado: ¿Qué sucede cuando los mercados caen un 30% o más? Antes del año pasado, solo tenemos cinco ejemplos que se remontan a 1950, cuando el índice S&P 500 cayó tanto: 1970, 1974, 1987, 2001 y 2008. En promedio, el período de cinco años que sigue a una caída del 30% muestra rendimientos que son aproximadamente 90 puntos básicos más anualmente que cualquier período de cinco años en promedio.

La advertencia es que este es un conjunto de muestra demasiado pequeño para emocionarse mucho. Aún así, recuerdo 1987, cuando los mercados colapsaron no debido a las contracciones económicas, sino a la combinación de problemas de seguros de cartera y la torpe infraestructura manual de la Bolsa de Valores de Nueva York. Aquellos externalidades recordar a uno de 2020, cuando un biológico muy diferente mercados castigados por externalidades.

Estímulo 2020: ¿Cuánto benefició a la economía el paquete de ayuda de la Cares Act? Promulgada como ley el 27 de marzo de 2020, incluyó $ 2.2 billones en estímulo directo para individuos, así como para pequeñas y grandes empresas. No solo fue mucho más grande que la respuesta a la gran crisis financiera de 2008-09,2 pero llegó en unos ocho meses, mucho más rápido que el estímulo anterior.

Esto generó una respuesta económica masiva, lo que elevó el ingreso personal acumulado después de impuestos de los estadounidenses en más de un billón de dólares. Este monto en dólares aumentó 8% de marzo a noviembre de 2020 versus el mismo período en 2019.

Los ingresos personales también aumentaron, al igual que los tasa de ahorro. Morosidad de tarjetas de crédito se desplomó, y actualmente se encuentran entre los más bajos de la historia. Y las ventas minoristas no solo se recuperaron, sino que se dispararon por encima de los niveles anteriores a la pandemia.

Enloquezco a mis amigos libertarios cuando digo esto: la respuesta fiscal del Congreso no solo evitó otra Gran Depresión, sino que reconfirmó que John Maynard Keynes ha estado bien.

Estímulo 2021: El éxito de la respuesta keynesiana a la crisis de Covid-19 probablemente impulsará las políticas de la administración Biden. El presidente electo está presionando por un paquete de ayuda de $ 1,9 billones, tal vez como parte de los cierres temporales de Covid y un mandato de máscara nacional. Pero eso es solo el comienzo. Es probable que décadas de negligencia conduzcan a una actualización masiva de la infraestructura del país durante varios años. Con suerte, la nueva administración utiliza 50- o incluso Bonos a 100 años para fijar las tarifas ultrabajas de hoy.

Y no serán simplemente carreteras, autopistas, puentes, túneles y aeropuertos los que se actualicen. Busque cosas como alguna forma de iniciativa de “carreteras inteligentes” y dispositivos de RF implantados para automóviles sin conductor. Ese es el futuro y está por llegar; la única pregunta es qué tan pronto llegará aquí. Parte de esto será parte del “Green New Deal” e incluirá créditos fiscales para más instalaciones de generación solar / eólica, vehículos eléctricos y edificios ecológicos y limpios, tal vez incluso una expansión de la red de carga de vehículos eléctricos.

Aún más estímulo: También es probable que se produzca una gran expansión de Obamacare. Añadiendo 35 millones más pago consumidores al sistema de salud resultó ser bueno para los hospitales, las empresas farmacéuticas y los trabajadores de la salud. El sector de la salud se recuperó cada vez que Obamacare sobrevivió a otro fallo de la Corte Suprema. Agregar otros 25 millones de personas a las filas de los asegurados impulsará aún más este sector, que representa una parte sustancial de las ventas minoristas.

Impuestos: Todos estos programas van a hundir la economía durante años, no solo meses. Estos totalizan de $ 5 billones a $ 8 billones en gastos durante los próximos cinco a 10 años. Pero se compensarán con un aumento en los impuestos sobre la renta de las personas que ganan más de $ 400,000. Espere ver la tasa máxima más alta en algunos puntos porcentuales.

Es probable que las tasas de impuestos corporativos aumenten mucho más; la mejor estimación, ~ 28%. La clave desconocida es un impuesto corporativo mínimo alternativo. Las estimaciones actuales son de alrededor del 12%, destinadas a empresas como Apple y Facebook que, a pesar de ser tremendamente rentables, casi no pagan impuestos. Sin duda, incluso con impuestos más altos, todavía estamos ante un plan de estímulo masivo de varios años.

Hay muchos factores que impulsan los mercados y el gobierno, que representan alrededor del 20% al 25% de la economía. Si vemos un estímulo aún mayor en 2021 que en 2020, debería filtrarse en los ingresos y ganancias de la empresa. La mayor incógnita es qué parte de las ganancias de este año ya se capturaron en el rally del año pasado.

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