Facilidad de préstamo de valores respaldados por activos a plazo: Liberty Street Economics



Asegurar la financiación garantizada: la facilidad de préstamo de valores respaldados por activos a plazo

Esta publicación es parte de un serie en curso sobre las líneas de crédito y liquidez establecidas por la Reserva Federal para apoyar a los hogares y empresas durante el brote de COVID-19.

El mercado de valores respaldados por activos (ABS), al respaldar préstamos a hogares y empresas, como tarjetas de crédito y préstamos para estudiantes, es esencial para el flujo de crédito en la economía. La pandemia de COVID-19 interrumpió este mercado, lo que resultó en mayores diferenciales de tasas de interés en ABS y detuvo la emisión de la mayoría de las clases de activos de ABS. El 23 de marzo de 2020, la Fed estableció el Facilidad de préstamo de valores respaldados por activos a plazo (TALF) para facilitar la emisión de ABS respaldados por una variedad de tipos de préstamos, incluidos préstamos para estudiantes, préstamos para tarjetas de crédito y préstamos garantizados por la Administración de Pequeñas Empresas (SBA), volviendo a permitir el flujo de crédito a hogares y empresas de todos Tamaños. En esta publicación, describimos cómo funciona el TALF, su impacto en las condiciones del mercado y en qué se diferencia del TALF que la Fed estableció en 2009.



Condiciones en los mercados de titulización en torno a la crisis pandémica
Cuando las empresas financieras otorgan préstamos a los prestatarios, pueden mantener estos préstamos en sus balances hasta que sean reembolsados, o pueden titulizarlos. En una titulización, un gran número de estos préstamos se agrupa y se utiliza como garantía para la emisión de valores respaldados por el principal y los pagos de intereses de los préstamos (consulte el cuadro a continuación). Además, los flujos de efectivo de las cuentas mancomunadas de préstamos se dividen en múltiples tramos con diferentes características y calificaciones de riesgo, lo que permite a inversionistas como fondos de pensiones, compañías de seguros o fondos mutuos comprar los tramos que cumplen con su capacidad para asumir riesgos. Por ejemplo, los inversores reacios al riesgo pueden optar por comprar solo el tramo con calificación AAA de una titulización. Las firmas financieras suelen vender los préstamos a una entidad separada, remota a la quiebra que mantiene los préstamos y emite deuda titulizada, liberando su capacidad para otorgar nuevos préstamos.


Asegurar la financiación garantizada: la facilidad de préstamo de valores respaldados por activos a plazo

La importancia de la titulización como fuente de financiamiento es evidente en el gran volumen de ABS emitidos en 2019, cuando se lanzaron al mercado más de $ 300 mil millones en ABS. Después de una pausa estacional en diciembre de 2019, la emisión de ABS estuvo en alza en enero y febrero de 2020 (consulte el gráfico a continuación). Sin embargo, a medida que aumentaron los casos de coronavirus y las autoridades impusieron cierres a partir de marzo de 2020, las perspectivas económicas se volvieron muy inciertas, perturbando los mercados financieros. La emisión total de ABS disminuyó más del 70 por ciento de febrero a abril de 2020.


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Junto con las disminuciones en la emisión, los diferenciales de las tasas de interés de los valores se dispararon, lo que refleja tanto el mayor riesgo crediticio de las pérdidas crediticias como el riesgo de liquidez, ya que los inversores se quedaron sin efectivo (consulte el gráfico a continuación). Por ejemplo, entre el 20 de febrero y el 19 de marzo, los diferenciales en los tramos con calificación AAA de CMBS con vencimiento a 5 años aumentaron de casi 250 puntos básicos a 307 puntos básicos y los diferenciales en tramos con calificación AAA de ABS de préstamos para automóviles con vencimiento a 3 años. ampliado en casi 180 puntos básicos a 200 puntos básicos.

Dado que el mercado de ABS ha financiado históricamente una parte significativa de los préstamos para consumidores y empresas, la interrupción continua de estos mercados, y de los mercados financieros en general, tenía el potencial de afectar la liquidez y la capacidad del balance de las instituciones financieras y, por lo tanto, limitar su capacidad para otorgar préstamos a consumidores y empresas.


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El establecimiento de TALF
Para facilitar la emisión de ABS, estabilizar los mercados de ABS en general y respaldar la disponibilidad continua de crédito para hogares y empresas, la Junta de la Reserva Federal autorizó al Banco de la Reserva Federal de Nueva York a establecer el TALF bajo la autoridad de
Sección 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal, con la aprobación previa del Secretario de Hacienda. El tamaño inicial de la instalación es de $ 100 mil millones, respaldado por $ 10 mil millones de capital autorizado por el Departamento del Tesoro de EE. UU., Utilizando fondos asignados por el Congreso en virtud de la Ley de Ayuda, Alivio y Seguridad Económica para el Coronavirus (la Ley CARES).

¿Qué hace el TALF y cómo lo hace?
El TALF está diseñado para facilitar la emisión de ABS respaldados por préstamos para consumidores y pequeñas empresas, préstamos apalancados e hipotecas comerciales de reciente o reciente origen. Empresas o inversores estadounidenses, que posea una garantía elegible y mantenga una relación de cuenta con un agente designado de TALF puede pedir prestado a TALF. La Fed de Nueva York otorgará préstamos a vehículo para fines especiales (TALF II SPV), que proporcionará fondos a prestatarios elegibles que posean ABS elegibles (consulte el cuadro a continuación). El TALF prestará un monto equivalente al valor de mercado del ABS, menos un recorte para contabilizar el riesgo crediticio de la garantía, y el préstamo estará garantizado en todo momento por el ABS. Al ofrecer préstamos TALF a los inversores para que compren ABS, la facilidad proporciona liquidez a los mercados de titulización y, por lo tanto, facilita la emisión de nuevos ABS. A su vez, las empresas financieras que venden ABS a inversores liberarán capacidad para seguir concediendo préstamos a hogares y empresas.

El TALF contiene varias características destinadas a proteger a los contribuyentes de pérdidas en condiciones económicas adversas. Para que un ABS sea elegible para un préstamo TALF, debe tener una calificación crediticia AAA de al menos dos agencias de calificación. Además, los prestatarios de TALF deben registrar un recorte, calculado como un porcentaje del valor subyacente del ABS, lo que implica que el SPV no asume una pérdida a menos que la garantía se deprecie más que el recorte. El TALF solo aceptará activos subyacentes o características estructurales de ABS que sean relativamente simple y seguro a fin de reducir aún más el riesgo de pérdida para el contribuyente.


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Aproximadamente dos veces al mes, los prestatarios pueden solicitar uno o más préstamos TALF a tres años. Los préstamos TALF no son un recurso para el prestatario, es decir, si el prestatario no reembolsa el préstamo, el TALF SPV hará cumplir sus derechos sobre la garantía, una característica que es atípica del financiamiento de mercado en condiciones normales. Para brindar más apoyo en condiciones de mercado estresadas, TALF otorga préstamos con una prima sobre la tasa que prevalecería en condiciones normales de mercado. La fecha de terminación del TALF es el 31 de diciembre de 2020, después de la cual no se realizarán nuevos préstamos TALF a menos que el TALF sea extendido por la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro.

Las dos primeras suscripciones ocurrieron el 17 de junio y el 6 de julio. Había $ 937 millones de préstamos TALF pendientes al 22 de julio, de los cuales el 50 por ciento estaba respaldado por bonos de la SBA y el 38 por ciento por bonos CMBS.

¿Cómo respondieron los mercados al anuncio del TALF?
El anuncio del TALF parece haber proporcionado un respaldo a la actividad del mercado de titulización y ayudó a normalizar los diferenciales de ABS, como se ve en el gráfico anterior. Por ejemplo, desde el anuncio del TALF el 23 de marzo hasta la semana del 9 de abril, los diferenciales de los tramos de CMBS a 5 años con calificación AAA cayeron de 307 puntos básicos a 244 puntos básicos, y con vencimiento a 3 años con calificación AAA. Los tramos de ABS de préstamos para automóviles primarios cayeron de 200 puntos básicos a 95 puntos básicos. Sin embargo, los diferenciales de algunas clases de activos ABS menos líquidos, como los préstamos para automóviles de alto riesgo y los préstamos para estudiantes, se mantuvieron elevados.

El 9 de abril, las clases de activos elegibles para el TALF fueron expandido para incluir ciertos tipos de valores respaldados por hipotecas con garantía (CMBS) y obligaciones de préstamos con garantía (CLO). Los diferenciales de tasas de interés en estas nuevas clases de activos elegibles para TALF ya se habían estrechado luego del anuncio inicial de TALF, y se endurecieron aún más luego del anuncio de la expansión. Curiosamente, los diferenciales de las tasas de interés en las clases de activos de ABS que no habían mejorado después del anuncio de TALF el 23 de marzo también cayeron después de la expansión de TALF y el anuncio de nuevas acciones de la Fed el 9 de abril. Por ejemplo, los diferenciales de los tramos AAA de ABS respaldados por préstamos de alto riesgo para automóviles cayeron de 300 puntos básicos en la semana del 9 de abril a 165 puntos básicos la semana siguiente.

Además de los diferenciales, la emisión de ABS respaldados por garantías elegibles para TALF, como préstamos para automóviles y préstamos para estudiantes, se ha recuperado cerca de los niveles previos a la pandemia. Sin embargo, esto no es cierto para la emisión general de ABS, lo que sugiere que algunos sectores menos líquidos continúan teniendo dificultades.

Resumiendo
En respuesta a la dislocación del mercado derivada de la pandemia de COVID-19, la Fed creó varias facilidades de liquidez y crédito. Algunas de estas instalaciones, incluida la TALF, se utilizaron anteriormente durante la crisis financiera de 2007-09. Si bien el nuevo TALF tiene algunas diferencias con la versión de 2009, en particular su inclusión de CLO como garantía elegible, sus estructuras son en gran medida similares. los implementación exitosa del TALF en 2009 proporcionó una plantilla familiar para el nuevo TALF, mejorando la confianza de los participantes del mercado incluso antes de que se hubieran resuelto los detalles operativos del nuevo TALF.


Elizabeth CavinessElizabeth Caviness es funcionaria del Grupo de Mercados del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Asani Sarkar
Asani Sarkar es vicepresidente adjunto del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.



También en el Economía de Liberty Street Serie Instalaciones
Ayudando a los gobiernos estatales y locales a mantenerse líquidos, 10 de abril
El mecanismo de liquidez de los fondos mutuos del mercado monetario, 8 de mayo
El mecanismo de financiación de papel comercial, 15 de Mayo
La facilidad de crédito del distribuidor principal, 19 de mayo

La Facilidad de Liquidez del Programa de Protección de Cheques de Pago (PPPLF), 20 de mayo

Las líneas de crédito corporativas del mercado primario y secundario, 26 de mayo

Cómo citar esta publicación:

Elizabeth Caviness y Asani Sarkar, “Asegurar la financiación garantizada: la facilidad de préstamo de valores respaldados por activos a plazo”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 7 de agosto de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/08/securing-secured-finance-the-term-asset-backed-securities-loan-facility.html.


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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