Fallos del mercado e intervenciones oficiales del sector: economía de la calle de la libertad


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Segundo de tres puestos

En los Estados Unidos y otras economías de mercado libre, el sector oficial típicamente tiene una participación mínima en las actividades del mercado sin una justificación clara para justificar la intervención, como una falla del mercado. En este artículo, consideramos los argumentos a favor de la intervención del sector oficial, centrándonos en la falla del mercado derivada de las externalidades relacionadas con el cierre de empresas. Es probable que estas externalidades sean particularmente elevadas para los cierres derivados de las perturbaciones económicas relacionadas con la pandemia. Discutimos cómo el sector oficial, incluidas instituciones como el Congreso y el Tesoro, puede aumentar el bienestar social actuando para minimizar los costos fijos de la apertura y el fracaso de una empresa, incluidos los costos asociados con el desempleo, más allá del nivel establecido por los mercados privados únicamente. .



Pandemia: una disrupción económica

Durante una pandemia, la necesidad de distanciamiento físico para limitar la propagación de una enfermedad puede deprimir gravemente la actividad económica. Al pensar en la respuesta a una pandemia, debemos comenzar con algunas suposiciones sobre cómo responderá la actividad empresarial. Asumimos que los negocios que eran viables antes de la pandemia lo serán cuando se relajen las medidas de distanciamiento y se reinicie la actividad económica, lo cual es una suposición razonable si la pandemia no tiene efectos permanentes. En otras palabras, a diferencia de una recesión tradicional, las pérdidas durante una pandemia pueden no ser informativas sobre la viabilidad a largo plazo de una empresa.

Si la interrupción económica es lo suficientemente breve, es probable que la empresa tenga un valor actual neto positivo (VAN) a pesar de que está perdiendo dinero durante la interrupción, porque el valor de todas las ganancias futuras esperadas (debidamente descontadas) excedería las pérdidas. durante la interrupción. Pero si la interrupción es lo suficientemente prolongada, el negocio puede tener un VAN negativo, incluso si sigue siendo viable a largo plazo.

Préstamos durante la pandemia

Incluso si la empresa tiene un VAN positivo, es posible que tenga un problema de flujo de efectivo a corto plazo, ya que sus ingresos son negativos a corto plazo. Una forma de resolver ese problema de flujo de caja es pedir prestado y pagar la deuda una vez que la interrupción haya terminado. El sector privado debería poder otorgar el préstamo, porque es rentable hacerlo. La presencia de un problema de flujo de caja no necesariamente justifica la intervención del sector oficial.

Por el contrario, si la empresa tiene un VAN negativo porque la pandemia dura demasiado, los bancos no querrán otorgar préstamos. ¿Debería entonces el sector oficial estar dispuesto a ampliar su apoyo a las empresas? La respuesta puede ser “sí” si se espera que estas empresas se recuperen, porque existen costos fijos de cierre y apertura de empresas, incluidos los costos para los trabajadores cuando enfrentan el desempleo. Además, es probable que estos costos sean particularmente altos durante un shock sistémico, como una pandemia. Los costos para la sociedad asociados con la quiebra, por ejemplo, aumentarán si una ola de quiebras abruma a los tribunales de quiebras. Reciente investigación muestra que a los trabajadores que están separados permanentemente de su empleador les va mucho peor que a los que son despedidos temporalmente y recontratados.

Un banco que esté considerando otorgar un préstamo a una empresa no puede beneficiarse directamente al evitar estos costos. Desde la perspectiva del banco, lo que importa es que el préstamo se devuelva, algo que sucederá solo cuando el VAN del negocio, neto de los costos de volver a realizar el préstamo, sea positivo.

Por el contrario, el sector oficial puede tener una visión más amplia e incorporar los costos sociales en su medida de bienestar. Desde esa perspectiva, la comparación es entre el costo de mantener el negocio abierto y el costo de liquidar el negocio y abrir un nuevo negocio cuando la pandemia termina, incluido el costo del desempleo. Para la sociedad, mantener el negocio en funcionamiento puede maximizar el bienestar social, incluso si la duración de la pandemia hace que el VPN sea negativo desde una perspectiva privada.

¿Por qué una pandemia no es como una recesión estándar?

Si existe un beneficio social al evitar los costos fijos de la puesta en marcha y el fracaso de una empresa, ¿por qué no intervenir siempre? Después de todo, en recesiones comerciales más estándar, las empresas que de otro modo serían viables pueden fracasar. La diferencia con una pandemia es doble. Primero, la señal que brindan los flujos de efectivo negativos sobre la viabilidad futura de una empresa es menos informativa en el caso de una pandemia. Cuando la economía se cierra para responder a una pandemia, no aprendemos mucho sobre las perspectivas de una empresa después de que termina la interrupción económica, porque el impacto del virus no está correlacionado con la calidad de la empresa. Por el contrario, en una recesión, es mucho más probable que un flujo de caja negativo indique que una empresa no será viable cuando la economía se recupere. Durante una recesión, es probable que las empresas que ya eran débiles tengan un desempeño particularmente deficiente.

En segundo lugar, la magnitud de la perturbación del flujo de efectivo negativo marca la diferencia. Como se mencionó anteriormente, algunos de los costos asociados con el cierre de empresas probablemente sean más altos cuando muchas empresas sufren simultáneamente, aumentando el valor de las intervenciones del sector oficial.

Una suposición importante es que la pandemia es un shock temporal. Sin embargo, la pandemia podría tener efectos duraderos. Por ejemplo, los viajes de negocios pueden no recuperarse a niveles prepandémicos si se percibe que las videoconferencias son un sustituto suficientemente bueno. El apoyo del sector oficial debe estar dirigido a empresas que se espera que sean viables una vez que la interrupción de la pandemia haya disminuido.

¿Es esta una intervención de liquidez?

Puede ser útil distinguir entre “solvencia” y “viabilidad”, donde la solvencia se define en el sentido de que el VPN es positivo, incluidas las pérdidas durante el impacto inmediato de COVID, y la viabilidad significa que el ingreso neto en tiempos normales es positivo. Si el choque al que se enfrenta el negocio es permanente, entonces sería solvente si y solo si fuera viable. Por lo tanto, nunca sería una buena idea respaldar una empresa insolvente, ya que no sería rentable reiniciar una vez que el impacto disminuya.

Cualquier intervención oficial en una situación en la que la empresa tiene un VAN negativo desde una perspectiva privada tiene sabor a política fiscal. Constituye una transferencia al negocio que, desde una perspectiva privada, no sería solvente. La Fed no puede realizar estas intervenciones por sí sola. De hecho, el presidente Powell ha observado que la Fed tiene poderes para otorgar préstamos, no para gastar, por lo que la Reserva Federal no siempre es la entidad adecuada para realizar estas intervenciones.

Duración incierta de la pandemia

La duración de la interrupción es muy importante para determinar si una empresa tiene un VAN positivo. Si la interrupción es demasiado prolongada, la empresa puede tener un VAN negativo, incluso desde la perspectiva de la sociedad. Existe una incertidumbre considerable relacionada con la duración de la perturbación económica asociada con la pandemia. Esta incertidumbre proporciona otra justificación para la intervención del sector oficial, como se analiza en nuestra publicación anterior. No obstante, si la interrupción es tan prolongada que una empresa tiene un VAN social negativo o si el valor de la empresa se ha visto afectado de forma permanente, es posible que ya no sea eficiente respaldar esa empresa.

Para resumir

Los incentivos privados no tienen en cuenta algunos costos importantes, como los costos asociados con el cierre de empresas y la reapertura de nuevas, así como los costos del desempleo. El sector oficial puede tener en cuenta estos costos y ofrecer apoyo que aumente el bienestar social cuando el sector privado optaría por no hacerlo. En el de mañana enviar, discutimos el riesgo de riesgo moral; la preocupación de que estas intervenciones darían lugar a mejores resultados ahora, pero a costa de un mayor riesgo en la economía más adelante.


Kovner_annaAnna Kovner es líder en políticas de estabilidad financiera en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Martín_antoineAntoine Martín es vicepresidente senior del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Anna Kovner y Antoine Martin, “Fallos del mercado e intervenciones oficiales del sector”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 23 de septiembre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/09/market-failures-and-official-sector-interventions.html.


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Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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