Gestión de acciones y bonos durante una era de bajo rendimiento


Los buscadores de rendimiento tienen tres opciones
La cartera tradicional de acciones y bonos “60/40” se puede guardar con unos pocos ajustes modestos
Bloomberg, 16 de noviembre de 2020

Con las elecciones estadounidenses (en su mayoría) terminadas, un gobierno dividido (probablemente) por delante y una vacuna eficaz contra Covid-19 en camino, el enfoque reciente de los inversores se ha centrado en las acciones. Es fácil ver por qué: el índice S&P 500 se ha disparado un 9,64% este mes a un nuevo récord. Pero los inversores se equivocarían al pasar por alto la parte de renta fija de sus carteras en este momento. Es muy probable que los rendimientos de los bonos sean más bajos durante la próxima década que en la última. Peor aún, no hay mucho que los inversores puedan hacer sobre los bajos rendimientos.

Así que hablemos de bonos.

Los activos de renta fija han estado en un estado secular mercado alcista Desde entonces, el presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, elevó la tasa de los fondos federales a 20% en junio de 1981. Ese movimiento provocó una recesión, pero aplastó la inflación y estableció un mercado alcista de acciones que duró desde 1982 hasta 2000. Durante las cuatro décadas transcurridas desde entonces, los rendimientos de los bonos han caído constantemente, cayendo a casi nada para los valores gubernamentales de referencia.

Tasa del Tesoro a 10 años 1990-2020
haga clic para ver un gráfico descomunal

Fuente: YCharts

Era sólo una década atrás que los pagarés del Tesoro a 10 años rindieron más del 4%. Para los tenedores de bonos, sin embargo, eso bien podría haber sido hace una vida. Hoy, los rendimientos están por debajo del 1%. Los inversores que buscan rendimiento tienen tres opciones: 1) asumir más riesgos para generar rendimientos más altos; 2) expectativas de rendimiento más bajas (temporalmente); o 3) aceptar tarifas bajas como algo que no pueden cambiar.

Para ser claros, ninguna de estas opciones es una “fórmula mágica”. 1 Antes de discutir qué hacer y qué evitar, consideremos las razones para mantener bonos en primer lugar.

Los activos de renta fija tienen dos propósitos. El primero es el rendimiento. En una cartera construida correctamente, los pagos de intereses regulares pueden combinarse con dividendos para proporcionar un valioso flujo de ingresos. La segunda función es la de diversificar. Los bonos amortiguan la volatilidad general de la cartera cuando se mantienen con activos más riesgosos como las acciones. Los activos de renta fija con grado de inversión no solo son menos volátiles, sino que generalmente aumentan de precio cuando las acciones caen.

Consideremos cada uno de nuestros tres tópicos y las estrategias de inversión específicas que los inversores en bonos pueden implementar:

Acepte más riesgo: Si un inversor quiere más que la tasa de rendimiento libre de riesgo que ofrecen los bonos del Tesoro, el inversor debe asumir activos más riesgosos. Más riesgo significa un rendimiento potencialmente mayor, pero también significa una mayor posibilidad de rendimientos más bajos. Esta es la definición de riesgo de los libros de texto.

Aquellos que están dispuestos a aceptar un mayor riesgo tienen estas opciones (en orden creciente de riesgo):

Compre bonos corporativos de alto grado: Los bonos corporativos con las calificaciones AAA más altas están rindiendo alrededor del 2.7%. Obviamente, existe un mayor riesgo de incumplimiento en comparación con las notas ofrecidas por el Tío Sam, pero no mucho si te quedas con las empresas con las calificaciones más altas.

Analice la equidad preferida: Una clase de activos híbridos con características tanto de bonos como de acciones, estos valores se venden a la par para rendir alrededor del 5% o más. La mala noticia es que en marzo, cuando golpeó la pandemia, cayeron al mismo ritmo que las acciones, pasando del 30% al 35%. Y muchos aún tienen que recuperar completamente sus pérdidas. Una opción para un inversor podría ser intercambiar valores y bonos basura más riesgosos y de mayor rendimiento por un fondo mutuo o negociado en bolsa que se centre en acciones preferentes.

Incrementar las asignaciones de capital: Más exposición a la renta variable, como permitir que una cartera con una asignación tradicional del 60% a acciones y 40% a bonos (también conocido como 60/40) se convierta en 65/35 o incluso 70/30, puede ayudar a compensar los bonos de menor rendimiento. . Esto se puede hacer mediante un reequilibrio regular o permitiendo que el crecimiento orgánico de las acciones mueva las carteras hacia una mayor asignación de acciones. Esto aumenta la volatilidad de su cartera al eliminar algunos de los bonos amortiguadores que proporcionan. 2

Expectativas de retorno más bajas: Las fundaciones y las dotaciones incorporan expectativas de rendimiento en la construcción de su cartera para cumplir con los pasivos futuros. La reducción de las expectativas de rendimiento de la renta fija conduce a estas opciones:

Construye una escalera de enlace: Una escalera de bonos es simplemente una cartera de renta fija con vencimientos escalonados. La modesta suposición detrás de una escalera es que los rendimientos de los bonos no estarán cerca de cero para siempre. Por ejemplo, tomemos $ 100,000 en cinco escalones de $ 20,000 cada uno, con las siguientes fechas de vencimiento: 2022, ’24, ’26, ’28 y ’30. Cuando vencen los bonos de 2022, los convierte en 2032, y así sucesivamente. Entonces, en lugar de bloquear las tasas más bajas de hoy con todo su dinero, está creando la posibilidad de que cada peldaño de la escalera se convierta en activos de mayor rendimiento si las tasas suben en el futuro.

Comprar bonos municipales: Dependiendo del estado en el que viva el inversionista, puede existir la oportunidad de generar un mayor rendimiento después de impuestos comprando bonos estatales y locales libres de impuestos (suponiendo que no se mantengan en una cuenta de impuestos diferidos). Vale la pena ser selectivo, comprando solo “munis” de la más alta calidad; de lo contrario, el inversor vuelve a estar en la categoría de “aceptar más riesgo”.

Adopte las tarifas bajas como realidad: La última opción es aceptar el régimen tarifario actual como la nueva normalidad. Esto le proporciona algunas opciones:

Considere los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS): Los rendimientos reales (después de la inflación) son más importantes que el rendimiento. Obtener el 6% de sus bonos del Tesoro no preserva su poder adquisitivo si la inflación es del 7%. Los TIPS fueron diseñados para proteger contra una inflación más rápida, con sus principales montos aumentando a medida que aumenta el índice de precios al consumidor. 3

Acorta tu Duración: La diferencia entre las tasas de las letras del Tesoro a 3 meses y el rendimiento de las notas a 10 años es de aproximadamente 75 puntos básicos, o 0,75 puntos porcentuales. Eso no es mucho rendimiento adicional relativo para bloquear capital durante una década (si se mantiene hasta el vencimiento). Un inversor que no quiera utilizar una estrategia de escalera puede considerar acortar la duración de las tenencias de bonos pasando a letras del Tesoro a 3 meses. A medida que los rendimientos suban, transfiera una parte de estos a los bonos del Tesoro a 10 años.

La estrategia ideal no es la que genera el mayor rendimiento, sino una con la que un inversor puede vivir. Los bonos no tienen por qué ser problemáticos para las carteras, siempre que comprenda los riesgos de cualquier cambio que realice y evite llegar demasiado lejos para obtener rendimiento.

___________

1. Los bonos no solo rinden poco, sino que ya no ofrecen muchas perspectivas de generar ganancias de capital. Si las tasas continúan más bajas, o si se vuelven negativas, entonces (obviamente) los precios de los bonos tendrán que subir. La pregunta para la Reserva Federal y los operadores de bonos es si el “límite cero” todavía proporciona un límite significativo a los rendimientos de los bonos y, por lo tanto, a los precios.

2. He escuchado defensores de las carteras exclusivamente de capital durante toda mi carrera, y eso requiere el tipo de disciplina emocional de la que casi todo el mundo carece. Mire los mínimos del mercado en marzo de 2009 y nuevamente en 2020, y muchos de los vendedores de pánico no tenían lastre compensatorio. Para la mayoría de las personas, una cartera de acciones es problemática cuando aumenta la volatilidad.

3. Como el Sitio web de Treasury Direct Lo explica, los valores del Tesoro protegidos contra la inflación, también conocidos como TIPS, son valores cuyo principal está vinculado al índice de precios al consumidor. Con la inflación, el principal aumenta. Con la deflación, disminuye. Cuando el valor vence, el Tesoro de los Estados Unidos paga el principal original o ajustado, el que sea mayor. Los TIPS pagan intereses cada seis meses, sobre la base de una tasa fija aplicada al principal ajustado. Cada pago de interés se calcula multiplicando el principal ajustado por la mitad de la tasa de interés.

~~~

Originalmente publiqué esto en Bloomberg, 16 de noviembre de 2020. Todas mis columnas de Bloomberg se pueden encontrar aquí y aquí.

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