Globalización financiera y desigualdad: los flujos de capital como arma de dos filos


La desigualdad global ha disminuido en las últimas décadas, debido al aumento del nivel de vida en China y otros mercados emergentes de rápido crecimiento (por ejemplo, Tarp y Nino-Zarazua 2016). Sin embargo, la desigualdad dentro de los países ha aumentado en un número significativo de economías nacionales durante el mismo período. Por supuesto, ningún factor puede explicar el aumento de la desigualdad dentro del país. Pero donde la mayoría de los análisis se centran en la competencia comercial y el cambio técnico sesgado por las habilidades (Cerra et al. 2021), otro factor importante parece ser la globalización financiera. La Figura 1 muestra el cambio en el coeficiente de Gini entre 1970 y 2015, distinguiendo países con regímenes de cuenta de capital relativamente cerrados y aquellos que liberalizaron. El cambio en la desigualdad fue significativamente mayor en los países liberalizadores. La diferencia fue evidente tanto para los países acreedores como para los deudores, así como para las economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMDE) por igual.

Figura 1 Globalización financiera y desigualdad: variación del índice de Gini tras la liberalización de la cuenta de capital, 1970-2015 (%)

Fuente: Chinn-Ito (2006), SWIID 8.1, Lane y Milesi-Ferretti (2018), y cálculos de los autores
Notas: La figura muestra el cambio mediano en el índice de Gini de mercado promedio durante los períodos de 10 años antes y después de la liberalización de la cuenta de capital. Los países recientemente liberalizados se identifican sobre la base de grandes cambios en el índice de Chinn-Ito. Específicamente, la liberalización de la cuenta de capital ocurre cuando el cambio en el índice de Chinn-Ito excede su promedio en al menos dos desviaciones estándar y no hay reversión de la liberalización durante los siguientes 10 años. Los países cerrados son aquellos con el índice de Chinn-Ito que está por debajo del valor más bajo del índice en el momento de la liberalización de la cuenta de capital en todos los episodios y aquellos que no liberalizan su cuenta de capital durante los siguientes 10 años. Los países acreedores (deudores) son aquellos con activos externos netos promedio positivos (negativos) durante los próximos 10 años. La muestra incluye 173 países donde se identificaron un total de 135 episodios (de los cuales se disponía de datos para 111 episodios).

La globalización financiera puede tener otros beneficios, pero en la medida en que acentúe la desigualdad, esos beneficios tienen un costo. Aún mejor, el aumento de la desigualdad podría mitigarse con políticas complementarias. Para lograrlo, se comienza por identificar los canales a través de los cuales la globalización financiera acentúa la desigualdad. En un estudio reciente (Eichengreen et al. 2021), identificamos varios de estos canales y recomendamos políticas de mitigación para cada uno.

Primero, la apertura financiera se asocia positivamente con la volatilidad macroeconómica que impacta de manera desproporcionada a los pobres. Esta volatilidad puede limitarse mediante la aplicación de políticas macroeconómicas anticíclicas. En la práctica, esto significa principalmente utilizar la política fiscal para apoyarse en el viento inducido por los flujos de capital. La crisis de COVID-19 ha ilustrado vívidamente las ventajas para las EMED de construir un espacio fiscal por adelantado, a fin de estabilizar la macroeconomía y apoyar a los pobres.

En segundo lugar, la apertura financiera se asocia positivamente con la incidencia de crisis, en igualdad de condiciones, donde las crisis financieras también perjudican de manera desproporcionada a los pobres. Aquí se pueden implementar políticas de gestión de flujo de capital (CFM) (controles de capital para abreviar), como parte de un paquete de políticas más amplio, para limitar el riesgo de reversiones y crisis de los flujos de capital. Sin embargo, las medidas del MFC no deben sustituir el ajuste macroeconómico justificado. Además, los objetivos distributivos y sociales podrían considerarse explícitamente en el diseño de tales políticas, por ejemplo, permitiendo restricciones relacionadas con la vivienda en las inversiones de no residentes cuando la asequibilidad de la vivienda sea un problema (FMI 2020).

Figura 2 Entrada de IED, educación y desigualdad; países en desarrollo emergentes y de bajos ingresos

Fuente: Barro y Lee (2013), Lane y Milesi-Ferretti (2018), SWIID 8.1 y cálculos de los autores

Asimismo, asegurar el uso prudente de los fondos externos por parte de los bancos a través de políticas micro y macroprudenciales sólidas podría fortalecer la resistencia del sector bancario, mejorando así la estabilidad financiera, moderando las fluctuaciones del ciclo económico y reduciendo las posibles consecuencias distributivas adversas de los factores económicos y financieros. volatilidad. De manera similar, los marcos regulatorios que fomentan la competencia en la banca y las finanzas pueden facilitar el acceso al crédito y, en última instancia, permitir que los beneficios de las entradas de capital, es decir, un crédito más abundante, se compartan más ampliamente. Por ejemplo, abolir los controles de crédito y tasas de interés y fortalecer la supervisión bancaria (por ejemplo, mayores poderes para la autoridad de supervisión bancaria, una regulación de capital más estricta, más monitoreo de las actividades bancarias) podría afectar positivamente la inclusión financiera y reducir la desigualdad (Delis et al. 2012) .

En tercer lugar, la evidencia sugiere que los efectos distributivos adversos de la liberalización financiera son mayores en las EMDE con niveles relativamente bajos de logros educativos. Cuanto más bajos son los niveles de educación, por ejemplo, menos trabajadores se benefician del aumento de la prima por calificación asociada con la entrada de inversión extranjera directa. En la práctica, un mayor nivel educativo se asocia tanto con una menor desigualdad como con una mayor entrada de IED (Figura 2).

En cuarto lugar, existe un papel obvio para las políticas redistributivas y las redes de seguridad social. La desigualdad en los ingresos disponibles aumenta menos que la desigualdad en los ingresos del mercado después de los episodios de liberalización de la cuenta de capital, lo que sugiere que la redistribución mitiga algunos de los efectos adversos (Figura 3). Debido a que la globalización financiera desplaza la carga tributaria de factores más móviles (capital y mano de obra altamente calificada) a factores menos móviles (mano de obra poco calificada), se necesitan cambios proactivos en las políticas tributarias y de transferencias para lograr el efecto deseado (Razin y Sadka 2019). .

figura 3 Liberalización de la cuenta de capital y desigualdad de ingresos brutos y netos: variación del índice de Gini después de la liberalización de la cuenta de capital, 1970-2015 (%)

Fuente: SWIID 8.1, Lane y Milesi-Ferretti (2018), y cálculos de los autores.

En quinto lugar, deben fomentarse los flujos financieros, como las remesas, que benefician de manera desproporcionada a los desfavorecidos. Los costos de las remesas tienden a ser más altos en mercados pequeños con poca competencia y cuando las remesas son intermediadas por bancos comerciales. Reducir los costos de transacción, aumentar la competencia y ayudar a los migrantes a comparar costos entre proveedores puede aumentar los montos netos que finalmente reciben las familias de los migrantes. La tecnología móvil también puede ayudar a reducir los costos de las remesas (Cecchetti y Schoenholtz 2018, Schmitz y Endo 2011).

Para concluir, la globalización financiera tiene beneficios pero también una tendencia a acentuar la desigualdad. Su tendencia a aumentar la desigualdad puede verse limitada por políticas que moldeen su composición y calendario, y eviten cualquier aumento asociado en la volatilidad agregada y una mayor incidencia de crisis. Esa tendencia puede limitarse aún más o incluso revertirse adoptando medidas ex ante para aumentar el nivel educativo de modo que más trabajadores se beneficien de la complementariedad del capital extranjero y las competencias, y mediante medidas ex post que redistribuyan los ingresos a los desfavorecidos.

Referencias

Barro, R y JW Lee (2013), “Un nuevo conjunto de datos de logros educativos en el mundo, 1950-2010”, Revista de economía del desarrollo 104: 184-198

Cerra, V, B Eichengreen, A El-Ganainy y M Schindler (2021), “How to Achieve Inclusive Growth”, Oxford University Press y FMI, de próxima publicación.

Cecchetti, S y K Schoenholtz (2018), “The obstinadamente alto costo de las remesas”, VoxEU.org, 27 de marzo.

Chinn, MD y H Ito (2006), “What Matters for Financial Development? Controles de capital, instituciones e interacciones ”, Revista de economía del desarrollo 81 (1): 163-192

Delis, MD, I Hasan y P Kazakis (2012), “Regulaciones bancarias y desigualdad de ingresos: evidencia empírica”, Documentos de debate de investigación del Banco de Finlandia, núm. 18/2012, ISBN 978-952-462-805-1, Banco de Finlandia, Helsinki.

Eichengreen, B, B Csonto, A El-Ganainy y Z Koczan (2021), “Globalización financiera y desigualdad: los flujos de capital como espada de dos filos”, Documento de trabajo del FMI WP / 21/04 (enero).

FMI (2020), “Asesoramiento del FMI sobre flujos de capital”, Informe de evaluación, Oficina de Evaluación Independiente del FMI.

Lane, PR y GM Milesi-Ferretti (2018), “The External Wealth of Nations Revisited: International Financial Integration in the Aftermath of the Global Financial Crisis”, Revisión económica del FMI (2018) 66: 189-222.

Razin, A y E Sadka (2019), “Welfare State, Inequality, and Globalization: Role of International-Capital-Flow Direction”, Documento de trabajo NBER 25772.

Schmitz, K and I Endo (2011), “Reducir el costo de enviar dinero a casa”, Finanzas y desarrollo, Junio.

Tarp, F y M Nino-Zarazua (2016), “Tendencias de la desigualdad global”, VoxEU.org, junio.

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