Implicaciones de la disrupción de COVID-19 para el apalancamiento corporativo: la economía de la calle Libertad


Nota del editor: cuando se publicó por primera vez esta publicación, la tabla mostraba cifras incorrectas para la industria de servicios profesionales / comerciales; la tabla ha sido corregida. (10 de agosto, 10:20 am)

Implicaciones de la disrupción de COVID-19 para el apalancamiento corporativo

La pandemia de COVID-19 ha provocado importantes trastornos económicos entre las empresas estadounidenses. En esta publicación, estudiamos el impacto preliminar de estas interrupciones en el flujo de caja y el apalancamiento de las corporaciones públicas estadounidenses que utilizan presentaciones públicas hasta abril de 2020. Encontramos que la pandemia tuvo un impacto negativo en el flujo de efectivo y al mismo tiempo redujo los gastos por intereses de las corporaciones. Sin embargo, el impacto del flujo de efectivo superó con creces los beneficios de los pagos de intereses más bajos, especialmente en industrias que estaban desproporcionadamente apalancadas. De cara al futuro, encontramos que una parte considerable de las empresas estadounidenses tienen gastos por intereses mayores que el flujo de efectivo, lo que genera preocupaciones sobre la capacidad de esas empresas para soportar más shocks de liquidez.



Impacto en el flujo de caja de COVID-19

Para estudiar el impacto en los ingresos de la empresa del distanciamiento físico y los cierres necesarios por la pandemia de COVID-19, analizamos las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) como una representación de los flujos de efectivo. Aunque el EBITDA no es una medida perfecta del flujo de efectivo, ya que no tiene en cuenta el efectivo necesario para el capital de trabajo o los gastos de capital, el uso de EBITDA permite una mejor comparación entre empresas de diferentes industrias con diferentes necesidades de gasto de capital. Calculamos el cambio porcentual año tras año en el EBITDA para el universo de empresas públicas de EE. UU. De 2019: T1 a 2020: T1 utilizando los registros de la SEC recopilados en la base de datos CRSP-COMPUSTAT. Para capturar el impacto del brote de COVID-19, incluimos solo empresas con presentaciones ante la SEC a partir de abril de 2020. Encontramos que el flujo de efectivo agregado para las empresas que cotizan en bolsa se redujo en alrededor del 22 por ciento desde 2019: Q1 a 2020: Q1.

Para comprender la variación de la industria en los cambios en el flujo de efectivo, calculamos el promedio ponderado y la mediana del cambio porcentual en el EBITDA para doce industrias, que se muestran en los dos paneles a continuación. El impacto en el flujo de caja varió ampliamente, siendo Minería / Petróleo y Entretenimiento / Hostelería / Alimentos los que experimentaron las caídas más drásticas. En Minería / Petróleo, el EBITDA a nivel de industria cayó un sorprendente 176 por ciento (panel superior), y la empresa mediana en esta industria experimentó una disminución de alrededor del 34 por ciento (panel inferior). Para entretenimiento / hotelería / comida, el EBITDA a nivel de industria cayó alrededor del 41 por ciento.


Implicaciones de la disrupción de COVID-19 para el apalancamiento corporativo

En las industrias menos afectadas, como las de servicios públicos, el EBITDA medio disminuyó solo un pequeño porcentaje o aumentó. Tenga en cuenta que hubo una heterogeneidad significativa dentro de las industrias. Por ejemplo, en el comercio minorista, los minoristas de accesorios para automóviles experimentaron una gran disminución en los flujos de efectivo debido a un menor uso de automóviles por parte de los consumidores sujetos a pedidos para quedarse en casa, mientras que las tiendas de comestibles experimentaron aumentos en sus ingresos.

¿Cuán apalancadas están las empresas en las industrias más afectadas?

Durante una recesión, las empresas altamente apalancadas corren un mayor riesgo de volverse insolventes que sus pares menos apalancadas, ya que deben continuar pagando los intereses de su deuda incluso cuando su negocio puede haberse desacelerado. Usamos el índice de cobertura de intereses (ICR) como nuestra principal medida de apalancamiento corporativo. La ICR se calcula dividiendo el EBITDA de una empresa por sus gastos por intereses en el mismo período. Si el flujo de efectivo de una empresa es menor que su gasto por intereses, puede incumplir con su deuda si no puede pedir prestado dinero adicional para cubrir esos gastos por intereses. Definimos que una empresa está en riesgo de convertirse en morosa y su deuda está en riesgo de incumplimiento (deuda en riesgo) siempre que su ICR sea menor a 1. Dado que la ICR no tiene en cuenta las necesidades de flujo de efectivo relacionadas con los gastos de capital o el trabajo capital, incluso las empresas con una ICR permanentemente por encima pero cercana a 1 pueden estar en riesgo de convertirse en morosas.

La distribución de ICR para empresas públicas en 2019: Q4 y 2020: Q1 se presenta en el cuadro a continuación. En todas las empresas, el impacto de la caída en los ingresos relacionada con COVID-19 en los datos del primer trimestre es relativamente leve, ya que las empresas públicas de EE. UU. Tenían amplios flujos de efectivo para cubrir sus gastos, como se refleja en la ICR mediana de casi 4. Sin embargo, ese resultado marcó una disminución en la ICR de más del 25 por ciento desde el cuarto trimestre. (Estos detalles también se muestran en las columnas 2-4 de la tabla más abajo en esta publicación).


Implicaciones de la disrupción de COVID-19 para el apalancamiento corporativo

Este resultado enmascara una gran variación entre industrias. Para cada industria, el diagrama de dispersión a continuación muestra el cambio porcentual en el EBITDA medio de 2019: Q1 a 2020: Q1 contra la ICR mediana en 2019: Q4. Encontramos que la caída en el EBITDA tiende a ser especialmente alta en industrias con un apalancamiento ex ante relativamente alto.


Implicaciones de la disrupción de COVID-19 para el apalancamiento corporativo

Con las restricciones sobre viajes y comidas en restaurantes vigentes en todo Estados Unidos, la industria del entretenimiento / hotelería / alimentos se ha visto afectada de manera desproporcionada por el brote de COVID-19. Esta industria experimentó uno de los mayores aumentos en la proporción de empresas con ICR por debajo de 1, con el 36,7 por ciento de las empresas públicas en el sector en riesgo de convertirse en morosas en 2020: primer trimestre, frente al 12,9 por ciento en 2019: cuarto trimestre (mostrado en columnas 5-6 de la tabla).

Finalmente, Minería / Petróleo es otra industria caracterizada por un alto riesgo. En 2019: cuarto trimestre, la proporción de empresas públicas con ICR inferior a 1 fue de alrededor del 27 por ciento. Esta participación aumentó a más del 33 por ciento en 2020: primer trimestre, una de las más altas entre las industrias que analizamos. El aumento en la proporción de deuda en riesgo puede atribuirse en parte a la fuerte caída de los precios del petróleo a principios de marzo, que fue el resultado de una guerra mundial de precios y de la caída de la demanda de petróleo durante la pandemia.


Implicaciones de la disrupción de COVID-19 para el apalancamiento corporativo

¿Qué depara el futuro?

El primer trimestre de 2020 incluye solo un mes de interrupciones relacionadas con la pandemia (marzo), por lo que es probable que las ganancias del segundo trimestre sean peores. Las ganancias en los restantes trimestres de 2020 dependerán principalmente de la dinámica de la economía que, a su vez, dependerá de la evolución de la pandemia.

Nuestra evidencia sugiere que es probable que haya una amplia variación entre industrias en la forma en que los flujos de efectivo futuros de las empresas se ven afectados por el brote de COVID-19. Dado que las industrias más afectadas durante el primer trimestre también fueron las que tenían un apalancamiento relativamente mayor antes del inicio de la pandemia, existe una mayor preocupación por el riesgo de morosidad en estos sectores.


Anna Kovner
Anna Kovner es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Stephan Luck
Stephan Luck es economista del Grupo de Investigación y Estadística.

Sungmin AnSungmin An es analista de investigación senior en el Grupo de Investigación y Estadística.

Cómo citar esta publicación:

Anna Kovner, Stephan Luck y Sungmin An, “Implications of the COVID-19 Disruption for Corporate Leverage”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 10 de agosto de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/08/implications-of-the-covid-19-disruption-for-corporate-leverage.html.

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