La respuesta de política de COVID-19 y los préstamos bancarios


Carlo Altavilla, Francesca Barbiero, Miguel Boucinha, Lorenzo Burlon 03 octubre 2020

La propagación del coronavirus y las medidas de contención asociadas han provocado el cierre de muchas actividades económicas durante el primer semestre de 2020 (Baldwin y Weder di Mauro 2020), lo que también ha afectado al sector bancario. Aunque los bancos entraron en la crisis con un mayor nivel de capital y liquidez en comparación con los episodios de crisis recientes, el fuerte endurecimiento observado en las condiciones financieras, el aumento de la tensión de financiación y la importante modificación de precios de los activos de riesgo han puesto a prueba su resistencia (Acharya y Steffen 2020). Estos desarrollos, junto con el creciente potencial de que se materialicen escenarios más adversos, desencadenaron una intervención política sin precedentes.

En muchas jurisdicciones, la respuesta política a la crisis de COVID-19 ha dado lugar a una serie de medidas nuevas y adicionales por parte de las autoridades monetarias y prudenciales. En la zona del euro, la respuesta incluyó una recalibración de las operaciones de financiación a plazo más largo (TLTRO) específicas por parte del BCE y la relajación de los requisitos de capital por parte de la autoridad microprudencial centralizada y de las autoridades macroprudenciales nacionales. La Figura 1 muestra el tamaño del endeudamiento de los bancos bajo el programa TLTRO III recalibrado y el tamaño del alivio de capital generado por las medidas prudenciales tomadas en respuesta al shock de COVID-19.

Figura 1 Política monetaria y medidas de política prudencial en respuesta al COVID-19

Notas: Lado izquierdo: empréstitos del Eurosistema (miles de millones de euros); lado derecho: capital y colchones CET1 (miles de millones de euros). El panel superior muestra el cambio en el endeudamiento de los bancos de la zona del euro del Eurosistema antes y después de la operación TLTRO de junio de 2020. El panel inferior muestra el tamaño del alivio de capital generado por las medidas micro y macroprudenciales tomadas en respuesta a la crisis del COVID-19.

El cuerpo de literatura existente que estudia el impacto de las medidas de política monetaria (por ejemplo, Rostagno et al. 2019) y de los requisitos de capital sobre el crédito bancario se centra en episodios anteriores al COVID-19. Las excepciones son algunos estudios recientes realizados en EE. UU. (Brunnermeier y Krishnamurthy 2020, Blank et al. 2020). Además, la mayor parte de la literatura existente estudia solo políticas individuales. Como consecuencia, la evidencia empírica sobre la interacción y los efectos potenciales de amplificación de la política monetaria y la política prudencial es escasa. Dado que la flexibilización de la política monetaria estuvo acompañada de una flexibilización de las medidas macroprudenciales y microprudenciales durante la crisis del COVID-19, es importante comprender si los efectos sobre los préstamos bancarios asociados con esta combinación de medidas son mayores que los efectos asociados con las mismas medidas tomadas en aislamiento. Ésta es una cuestión importante con vastas implicaciones de política, y se reduce a si la política monetaria y la política prudencial son complementos o sustitutos. Si las políticas son complementarias, esto de hecho apuntaría a los beneficios de una estrecha coordinación. La justificación está relacionada, pero es distinta de la orientación de la política monetaria de “ apoyarse en el viento ”, que implica tener en cuenta las consideraciones de estabilidad financiera al establecer los objetivos de la política monetaria (Woodford 2012, Borio 2014, Svensson 2017).

En nuestro artículo reciente (Altavilla et al. 2020), proporcionamos la primera evaluación empírica de la eficacia de las respuestas de política dirigidas directamente a las condiciones crediticias bancarias para proteger la capacidad de intermediación de los bancos en la zona del euro. Además, también investigamos si la naturaleza coordinada de las políticas de respuesta a la pandemia desencadenó efectos de amplificación más allá del impacto de su anuncio e implementación individuales.

Los tres resultados principales de nuestro análisis se resumen a continuación.

Primero, en ausencia de las medidas de respuesta a la pandemia, el deterioro persistente en el acceso a la financiación basada en el mercado, junto con el aumento sustancial de la demanda de préstamos para las necesidades de liquidez de emergencia (Schivardi y Romano 2020), habrían socavado gravemente la capacidad de intermediación de los bancos. El impacto acumulativo de las medidas no estándar de política monetaria sobre el crecimiento de los préstamos es considerable. La Figura 2 compara nuestra estimación del impacto anual promedio en el crecimiento de los préstamos con las estimaciones encontradas por 17 estudios de la literatura: el aumento en el crecimiento de los préstamos debido a TLTRO sería de alrededor de 1,1 a 1,7 puntos porcentuales cada año. Por lo tanto, la operación de junio de 2020 por sí sola tiene el potencial de evitar al menos 3 puntos porcentuales de disminución del volumen de préstamos durante el período 2020-22.

Figura 2 Impacto anual promedio de TLTRO en el crecimiento de préstamos bancarios

Nota: Las líneas verticales informan dos estimaciones del impacto de la operación TLTRO realizada en junio de 2020 (TLTRO III.4) sobre el crecimiento medio anual de los préstamos de los bancos de la zona del euro durante la vigencia del programa. La línea continua muestra la distribución de estimaciones disponibles en la literatura (ver Altavilla et al. 2020).

Además, las medidas de alivio micro y macroprudencial redujeron efectivamente los requisitos de capital regulatorio, complementando así la acción de la política monetaria al proporcionar un amplio espacio para que los bancos absorban pérdidas y aún respalden la economía y, por lo tanto, mitiguen el riesgo de desapalancamiento procíclico. En conjunto, se estima que estas medidas otorgan un alivio de capital de 1,5 puntos porcentuales, creando así un espacio para un impacto en el crecimiento del crédito que estimamos es tan alto como 2,2 puntos porcentuales al año. Esta evaluación está en consonancia con el impacto medio de una amplia gama de estudios que abarcan tanto evaluaciones empíricas como basadas en modelos (Figura 3).

figura 3 Impacto total de las medidas de alivio de capital en los préstamos bancarios

Nota: La línea vertical informa el impacto estimado de las medidas de alivio de capital sobre el crecimiento de los préstamos. La línea continua muestra la distribución de estimaciones disponibles en la literatura (ver Altavilla et al. 2020).

En segundo lugar, al observar las variables que ya han estado más expuestas a políticas similares en el pasado, como el ajuste en las variables de insumos laborales para las empresas, encontramos que en ausencia de las políticas contra la pandemia, el empleo de las empresas podría disminuir en un 1,4% durante los próximos dos años, lo que equivale a que más de un millón de trabajadores pierdan su empleo.

En tercer lugar, documentamos fuertes complementariedades entre la política monetaria y las medidas de política micro y macroprudencial. La provisión de liquidez inyectada a través de las TLTRO sostiene la capacidad de intermediación de los bancos y resulta particularmente eficaz para estimular los préstamos si puede depender de la capacidad de los bancos para aprovechar sus reservas de capital. Según experiencias pasadas con TLTRO, cada punto porcentual del colchón de capital puede permitir un aumento de hasta un punto porcentual adicional en los volúmenes de préstamos para los bancos participantes. Este efecto es gradual y se estabiliza alrededor de un año y medio después de la puesta en servicio (Figura 4). Al crear espacio para los préstamos bancarios, las medidas de alivio de capital pueden, por lo tanto, aumentar significativamente la eficacia de las TLTRO, siempre que los bancos puedan desplegar activamente los colchones de capital liberados.

Figura 4 Complementariedad entre política monetaria y medidas de política prudencial

Nota: La figura informa el impacto en el crecimiento de los préstamos de participar en una operación TLTRO por cada punto porcentual del colchón de capital disponible.

En resumen, las políticas de respuesta a la pandemia han impedido un equilibrio adverso de la volatilidad aguda del mercado financiero junto con un acceso deficiente al financiamiento, lo que habría resultado en una contracción sustancial de los préstamos y un colapso aún más pronunciado de la actividad económica real. Las medidas mejoraron significativamente la capacidad de los bancos para seguir siendo portadores activos del estímulo monetario. Evaluamos los efectos de las medidas de respuesta a la pandemia en la economía real mediante la estimación del ajuste en las variables de insumos laborales para las empresas que en el pasado han estado más expuestas a políticas similares y encontramos que, en ausencia de políticas monetarias y prudenciales, el empleo de las empresas disminuiría significativamente. Finalmente, nuestro análisis revela importantes complementariedades entre un estímulo focalizado para la originación de préstamos a través de operaciones de financiamiento a plazo y la dotación de las reservas de capital necesarias para producir el aumento previsto de las exposiciones. Estimamos que la estrecha coordinación entre la política monetaria y las medidas prudenciales ha generado un efecto de amplificación considerable sobre el crédito.

Nota de los autores: Las opiniones expresadas pertenecen a los autores y no reflejan necesariamente las opiniones del BCE o del Eurosistema.

Referencias

Acharya, V y S Steffen (2020), “Pruebas de estrés ‘para los bancos como aseguradores de liquidez en una época de COVID”, VoxEU.org, 22 de marzo.

Altavilla, C, F Barbiero, M Boucinha, L Burlon (2020), “El gran bloqueo: políticas de respuesta a pandemias y condiciones de préstamos bancarios”, Serie de documentos de trabajo 2465, Banco Central Europeo.

Baldwin, R, B Weder di Mauro (2020), Economía en la época del COVID-19, un libro electrónico de prensa de CEPR.

Blank, M, S G Hanson, JC Stein y A Sunderam (2020), “¿Cómo deberían responder los reguladores bancarios estadounidenses a la crisis del COVID-19?”, Documentos de trabajo del Centro Hutchins, No 63.

Borio, C (2014) “Política monetaria y estabilidad financiera: ¿qué papel en la prevención y la recuperación?”, Documento de trabajo del BPI, No 440.

Brunnermeier, M and A Krishnamurthy (2020), “Corporate Debt Overhang and Credit Policy”, Brooking Papers sobre la actividad económica, Junio.

Rostagno, M, C Altavilla, G Carboni, W Lemke, R Motto, A Saint Guilhem, J Yiangou (2019), “Una historia de dos décadas: la política monetaria del BCE a los 20”, Documentos de trabajo del BCE, No 2346, Centro Europeo Banco.

Schivardi, F, G Romano (2020), “Crisis de liquidez: mantener a las empresas a flote durante el Covid-19”, VoxEU.org, 18 de julio.

Svensson, LEO (2017), “Análisis de costo-beneficio de apoyarse contra el viento”, Revista de economía monetaria 90: 193-213.

Woodford, M (2012), “Metas de inflación y estabilidad financiera”, Documento de trabajo NBER No. 17967.

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