Las empresas que enfrentan tasas de depósito negativas invierten más y crean más empleos


Un mundo de tipos de interés nominales negativos es un territorio nuevo e inexplorado, que plantea interrogantes sobre el impacto en la economía real, el sistema bancario y la estabilidad financiera (Eggertsson et al.2018, Eggertsson y Summers 2019, Andersson y Jonung 2020, Bats et al. . 2020, Lilley y Rogoff 2020, Repullo 2020). Una de las cuestiones clave es hasta qué punto la reducción de las tasas de interés de política monetaria a territorio negativo ha estimulado la economía.

Dinamarca fue el primer país del mundo en el que la tasa de interés de política monetaria clave se volvió negativa (Krogstrup et al. 2020). Como resultado, muchas empresas no financieras danesas se han enfrentado a tipos de interés negativos en sus depósitos bancarios durante varios años. Dinamarca tiene microdatos de alta calidad en registros administrativos y estadísticos y ofrece amplias oportunidades para vincular información granular de los distintos registros a nivel de empresa. Esto convierte a Dinamarca en un caso interesante a considerar cuando se trata de rastrear los efectos de las tasas de interés negativas en la economía real.

Esta columna presenta los principales hallazgos de nuestro nuevo estudio (Abildgren y Kuchler 2020), que se basa en microdatos daneses completos que abarcan 45.000 empresas durante el período 2014-2018. Comparamos el comportamiento de las empresas a las que se les han cobrado tasas de interés negativas sobre los depósitos bancarios con el comportamiento de empresas similares a las que (todavía) no se les han cobrado tasas de interés negativas sobre sus depósitos bancarios. La comparación tiene en cuenta los cambios en las tasas de interés, por lo que los resultados no reflejan la respuesta a la variación de la tasa de interés asociada con las tasas de interés que caen por debajo de cero. En otras palabras, nuestro estudio proporciona una estimación del cambio puro en el comportamiento empresarial al cruzar el umbral de la tasa de interés cero.

Cambiar de banco, desapalancar, invertir más y contratar más empleados

Encontramos una clara tendencia de las empresas a cambiar de comportamiento ante tipos de interés negativos en sus depósitos bancarios. Las tasas negativas los impulsan a desapalancar y a recurrir a otros activos financieros. También se inclinan más a cambiar de banco (Figura 1).

Figura 1 Cuando se cobran tasas de depósito negativas, las empresas se inclinan más a formar nuevas relaciones bancarias.

Notas: Proporción de empresas que transfieren depósitos a un nuevo banco en un año determinado. Las empresas se colocan en el grupo azul cuando al menos uno de sus bancos existentes había introducido tasas de depósito negativas el año anterior. Fuente: Abildgren y Kuchler (2020).

Nuestro estudio también muestra que las tasas de depósito negativas incitan a las empresas a aumentar su inversión en capital fijo (maquinaria, edificios, vehículos comerciales, etc.) y en empleo en comparación con las empresas a las que no se les cobran tasas de interés negativas (Figura 2). Dos años después de cobrar tasas de interés negativas sobre sus depósitos bancarios, la empresa promedio ha aumentado su número de empleados en aproximadamente tres puntos porcentuales más que una empresa similar que no ha enfrentado tasas de depósito negativas. Y el índice de inversión de la empresa es aproximadamente 0,5 puntos porcentuales más alto. En un estudio reciente, Altavilla et al. (2019) también constató que las empresas de la zona del euro con elevadas tenencias de efectivo aumentan su inversión cuando se enfrentan a tipos de interés pasivos negativos.

Figura 2 Las tasas de depósito negativas conducen a un aumento del empleo y la inversión empresarial

Notas: El gráfico muestra el impacto de la introducción de tipos de interés pasivos negativos en los ratios de inversión y empleo empresarial. La estimación se basa en una comparación entre empresas cuyos bancos introdujeron tasas de depósito negativas en el momento 0 y otras empresas. El empleo se mide como equivalentes a tiempo completo y el índice de inversión se calcula como inversión neta sobre valor agregado. Fuente: Abildgren y Kuchler (2020).

Cuando se enfrentan a tasas de depósito negativas, las empresas más jóvenes, en particular, tienden a aumentar el empleo, mientras que las empresas más viejas tienden a aumentar la inversión (Figura 3). El elevado porcentaje de aumento del empleo de las empresas más jóvenes debe considerarse en el contexto de que a menudo son pequeñas y se encuentran en una fase de crecimiento. En lugar de depositar los ingresos corrientes en sus cuentas bancarias a tipos de interés negativos, parecen inclinarse a incrementar el empleo un poco más de lo que hubieran hecho de otra forma. El mercado laboral danés normalmente se considera muy flexible debido a un ‘modelo de flexiguridad’ que combina reglas flexibles de contratación y despido con una generosa red de seguridad social y políticas activas del mercado laboral. Por tanto, las empresas más jóvenes podrían percibir que el aumento del empleo es menos irreversible que la inversión fija. Las empresas más antiguas y establecidas tienden a ser más intensivas en capital que las más jóvenes y pueden aumentar su inversión más rápidamente.

figura 3 Las empresas más jóvenes aumentan el empleo mientras que las empresas más antiguas aumentan la inversión

Notas: Consulte la nota de la Figura 2. Las empresas más jóvenes son empresas de menos de 10 años, mientras que las empresas más antiguas son empresas que tienen al menos 10 años. Fuente: Abildgren y Kuchler (2020).

¿Qué impulsa el cambio de comportamiento empresarial?

Una posible explicación de la respuesta empresarial a las tasas de depósito negativas podría ser que las empresas sean más conscientes de su situación económica y posición financiera cuando tengan que pagar a los bancos por mantener sus depósitos. Esto podría, por ejemplo, hacerles considerar si tienen un exceso de liquidez y se beneficiarían del desapalancamiento. O pueden considerar opciones de inversión alternativas, como invertir en nuevos equipos de producción o contratar más empleados. Los bancos normalmente se acercan a las empresas con grandes depósitos bancarios cuando los bancos introducen tasas de depósito negativas, lo que puede inducirlas a considerar sus alternativas.

Las tasas de depósito negativas también pueden aumentar el apetito por el riesgo de las empresas, haciéndolas gravitar hacia la inversión en producción y empleos con un rendimiento potencialmente más alto (y positivo) que los depósitos bancarios, pero también sujetas a un mayor riesgo.

Además, las tasas de depósito negativas podrían afectar fundamentalmente la percepción del futuro de las empresas. Por ejemplo, porque las tasas de depósito negativas envían una señal muy directa a las empresas afectadas sobre las condiciones monetarias acomodaticias generales que estimulan la economía e inducen a los clientes de la empresa a aumentar la demanda. O podría verse como una señal que anuncia un período prolongado de bajas tasas de interés, lo que resulta en bajos costos de financiamiento para la empresa.

Encontramos que los operadores de servicios que enfrentan tasas de interés negativas tienen una percepción del futuro menos pesimista que otros operadores de servicios. La probabilidad de que un operador de servicios espere que las ventas y el empleo disminuyan se reduce en aproximadamente 10 puntos porcentuales durante los primeros seis meses después de que el operador de servicios se haya enfrentado a una tasa de depósito negativa (Figura 4).

Figura 4 Los operadores de servicios se vuelven menos pesimistas cuando se les cobran tasas de depósito negativas

Notas: La figura muestra el cambio en la probabilidad de una empresa que espera una disminución en la rotación y el empleo desde el mes anterior a la introducción de tasas de depósito negativas por parte de uno de los bancos de la empresa hasta seis meses después de la introducción. En los cálculos solo se incluyen las empresas incluidas en la encuesta de tendencias del sector de servicios de Statistics Denmark. Los cálculos tienen en cuenta cambios generales en las expectativas de las empresas debido a factores como los shocks macroeconómicos y las fluctuaciones estacionales. Fuente: Abildgren y Kuchler (2020).

Conclusiones

Nuestro estudio muestra que las empresas expuestas a tasas de depósito negativas en un grado más alto que otras empresas aumentan sus inversiones fijas y su empleo, después de un control debido de los cambios en el nivel de las tasas de interés. Estos hallazgos sugieren un canal de transmisión monetaria adicional que opera cuando las tasas de interés nominales cruzan cero y se vuelven negativas. El canal de transmisión podría implicar que las empresas sean más conscientes de la composición de su cartera y las oportunidades alternativas cuando las tasas de depósito cruzan cero y se vuelven negativas.

Nota de los autores: Las opiniones y conclusiones expresadas en esta columna son las de los autores y no representan necesariamente las de Danmarks Nationalbank.

Referencias

Abildgren, K y A Kuchler (2020), “¿Las empresas se comportan de manera diferente cuando las tasas de interés nominales están por debajo de cero?”, Documento de trabajo 164 del Danmarks Nationalbank.

Altavilla, C, L Burlon, M Giannetti y S Holton (2019), “El impacto de las tasas de interés negativas en bancos y empresas”, VoxEU.org, 8 de noviembre.

Andersson, FNG y L Jonung (2020), “¡No lo vuelvas a hacer! La experiencia sueca con tipos de interés negativos del banco central en 2015-2019”, VoxEU.org, 8 de mayo.

Bats, J, M Giuliodori y A Houben (2020), “Efectos de la política monetaria en épocas de tipos de interés negativos”, VoxEU.org, 17 de noviembre.

Eggertsson, G, R Juelsrud y E Getz Wold (2018), “Política monetaria con tipos de interés nominales negativos”, VoxEU.org, 31 de enero.

Eggertsson, Gauti y Lawrence H. Summers (2019), “Política de tipos de interés negativos y canal de crédito bancario”, VoxEU.org, 24 de enero.

Krogstrup, S, A Kuchler y M Spange (2020), “Tipos de interés negativos: la experiencia danesa”, VoxEU.org, 2 de octubre.

Lilley, A y K Rogoff (2020), “Política de tasas de interés negativas en el mundo posterior a COVID-19”, VoxEU.org, 17 de abril.

Repullo, R (2020), “La tasa de interés de reversión: una revisión crítica”, VoxEU.org, 4 de noviembre.

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