Los costos del exceso de deuda corporativa después del brote de COVID-19: Liberty Street Economics


Los costos del exceso de deuda corporativa después del brote de COVID-19

Antes del brote de COVID-19, hubo una creciente preocupación por el endeudamiento del sector empresarial. Los altos niveles de endeudamiento pueden dar lugar a un problema de “sobreendeudamiento”, en particular durante las recesiones, en el que las empresas renuncian a buenas oportunidades de inversión debido a la incapacidad de obtener financiación adicional. En esta publicación, mostramos que las empresas con altos niveles de endeudamiento al inicio de la Gran Recesión tuvieron un desempeño inferior en los años siguientes, en comparación con empresas similares, pero menos endeudadas. Estos hallazgos, junto con los primeros datos sobre las contracciones de los ingresos tras el brote de COVID-19, sugieren que el sobreendeudamiento durante la recesión de COVID podría conducir a una disminución de hasta un 10 por ciento en el crecimiento de las empresas de las industrias más afectadas por las repercusiones económicas de la crisis. batalla contra el brote.



Definición del exceso de deuda

Los economistas sostienen que las empresas pueden experimentar un problema de sobreendeudamiento y no poder financiar nuevos proyectos que valgan la pena cuando el valor nominal de la deuda de una empresa excede su liquidación. Esto podría deberse a que los deudores potenciales no pueden evaluar con precisión las oportunidades de inversión de una empresa, mientras que los accionistas son reacios a financiar proyectos cuyos beneficios se acumulan solo para los titulares de deuda existentes. Este problema tiende a amplificarse en las recesiones porque los proyectos existentes se vuelven menos rentables y los flujos de efectivo de las empresas disminuyen.

Sobreendeudamiento y la gran recesión

Analizamos el impacto del sobreendeudamiento sobre el crecimiento firme durante la Gran Recesión en un
nuevo papel. Nos enfocamos en los pasivos totales en relación con el flujo de efectivo como una medida del exceso de deuda porque los pasivos son un indicador amplio de “endeudamiento”. Además, consideramos una medida basada en el flujo de caja, en lugar de una medida pura basada en el balance, porque el flujo de caja (y los ingresos) pueden ser más volátiles que la estructura del balance de una empresa y pueden depender de condiciones macroeconómicas no relacionadas con el modelo de negocio de la empresa. .

De acuerdo con la información analizada anteriormente, encontramos que las empresas que entraron en la Gran Recesión con altos niveles de deuda a flujo de efectivo, experimentan un desempeño más pobre en los años siguientes. Esto es evidente en los gráficos a continuación que comparan el desempeño de las empresas medido por (a) crecimiento de activos indexados, (b) crecimiento de empleados y (c) gastos de capital, en los años posteriores a la Gran Recesión. Dividimos las empresas en función de la relación entre sus pasivos y EBITDA (un proxy de flujo de efectivo) en 2007. En cada gráfico, está claro que las empresas con altos pasivos frente al flujo de efectivo (o incluso altos pasivos y flujo de efectivo negativo) experimentan un crecimiento más lento durante la recesión. De acuerdo con nuestras estimaciones promedio agregadas, las empresas con sobreendeudamiento experimentan un crecimiento de activos que es un 2 por ciento más bajo durante tiempos ordinarios y hasta un 3 por ciento más bajo durante la Gran Recesión que las empresas comparables sin sobreendeudamiento.


Los costos del exceso de deuda corporativa después del brote de COVID-19

Además, mostramos que los efectos del sobreendeudamiento durante la Gran Recesión son significativamente más pronunciados para las empresas con necesidades más importantes de financiamiento externo. Evaluamos la necesidad de financiamiento externo de las empresas a través de varias medidas diferentes, que incluyen (i) el vencimiento restante de su deuda al inicio de la crisis, (ii) si refinanciaron su deuda en el año previo a la crisis, (iii) el monto no utilizado en sus líneas de crédito, y (iv) reducciones en el tamaño de las líneas de crédito disponibles para ellos.

Sobreendeudamiento y COVID-19

El brote de COVID-19 tiene el potencial de tener un efecto aún mayor en la economía a través del canal del sobreendeudamiento que lo que identificamos en la Gran Recesión. El endeudamiento del sector empresarial se situó en niveles récord en el momento del brote a principios de 2020. Según los datos disponibles para los dos primeros trimestres de 2020, vemos que las empresas que entraron en la crisis del COVID-19 con altos niveles de exceso experimentaron una incluso un crecimiento negativo durante el primer semestre de 2020. Además, el cierre económico que siguió al diferencial de COVID-19 tuvo un efecto significativamente negativo en los flujos de efectivo de las empresas. Es probable que esto haya aumentado mecánicamente el sobreendeudamiento de las empresas de las industrias afectadas durante la crisis. Por ejemplo, las empresas que operan en el sector del turismo, la restauración, la hostelería y otras industrias relacionadas entraron en la crisis con un promedio de deuda pendiente que era dos veces mayor que el promedio de las empresas de otras industrias. Además, las contracciones de ingresos fueron más severas en estas industrias (luego del cierre económico), lo que significa que el sobreendeudamiento probablemente haya aumentado mucho más. Con base en el análisis de nuestro artículo, estimamos que la combinación de un alto sobreendeudamiento previo y contracciones de ingresos en 2020 podría llevar a las empresas de estas industrias más afectadas a crecer un 10% más lentamente en una crisis del tipo de la Gran Recesión de lo que lo harían en tiempos normales. .

Existe al menos un factor adicional que probablemente aumente los costos del sobreendeudamiento en la crisis actual: la estructura de propiedad de la deuda. La condonación de la deuda suele ser un mecanismo importante para resolver los problemas de sobreendeudamiento, pero puede verse obstaculizado cuando la propiedad de la deuda es difusa. El perdón de cualquiera de las partes presenta un problema de aprovechamiento gratuito si cualquier otro deudor no hace lo mismo. Este problema se agrava cuando la propiedad de préstamos está dominada por muchos inversores que poseen pequeñas participaciones en préstamos, como ocurre en el mercado de préstamos apalancados. Por ejemplo, a fines de 2019, había un promedio de 203 obligaciones crediticias garantizadas (CLO) en préstamos con calificación Ba, y su participación promedio en préstamos era solo del 0,24 por ciento.

Por supuesto, en los casos en que la condonación voluntaria de la deuda no es factible, el proceso de quiebra del Capítulo 11 puede ser una opción viable. Los tribunales de quiebras pueden ayudar a fomentar una renegociación de deudas y los préstamos para el deudor en posesión (DIP) pueden ayudar a una empresa a sortear algunos de los desafíos de las reorganizaciones extrajudiciales. Esta puede ser una opción para las grandes empresas, siempre que los tribunales de quiebras no estén sobrecargados y el financiamiento del DIP todavía esté disponible. En cuanto a las pequeñas empresas, a pesar de las oportunidades de reestructuración que brinda la Ley de Reorganización de Pequeñas Empresas, su acceso más limitado al financiamiento del DIP puede dificultar la reorganización. La liquidación o simplemente la reducción de las perspectivas de crecimiento a largo plazo de las pequeñas empresas con sobreendeudamiento representa un riesgo considerable para la economía porque este segmento del sector empresarial representa colectivamente una gran parte del empleo y el crecimiento económico.

Kristian S. Blickle

Kristian S. Blickle es economista del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

João AC Santos
João AC Santos es vicepresidente senior del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

Kristian S. Blickle y João AC Santos, “Los costos del exceso de deuda corporativa después del brote de COVID-19”, Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 1 de diciembre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/12/the-costs-of-corporate-debt-overhang-following-the-covid-19-outbreak.html.


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o el Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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