Los efectos duraderos de las perturbaciones de los términos de intercambio en los ciclos económicos


Los movimientos abruptos en los precios de las materias primas al inicio de la crisis de Covid-19 han reavivado las preocupaciones de los responsables políticos sobre los movimientos en los términos de intercambio. El shock ciertamente ha confirmado que los términos de intercambio son muy volátiles y extremadamente sensibles a los cambios en la actividad económica global. En esta columna se argumenta que es probable que estas perturbaciones de los términos de intercambio tengan un impacto persistente en el ciclo económico de las economías en desarrollo, que son particularmente vulnerables a las fluctuaciones en el precio de sus exportaciones.

Los países en desarrollo son vulnerables a las fluctuaciones en los términos de intercambio: el precio relativo de las exportaciones de un país con respecto a las importaciones. Se cree que las grandes oscilaciones generan cambios abruptos en la balanza comercial, la cuenta corriente y la producción de un país. Un deterioro de los términos de intercambio puede generar dificultades para financiar los déficits en cuenta corriente y una gran deuda externa. El impacto del Covid-19 ha confirmado que los términos de intercambio son muy volátiles y extremadamente sensibles a los cambios en la actividad económica mundial. En esta columna se analiza qué significa este tipo de shock para los ciclos económicos de las economías en desarrollo, que son particularmente vulnerables a las fluctuaciones en los términos de intercambio.

Si bien las perturbaciones de los términos de intercambio suelen considerarse una fuente importante de fluctuaciones del ciclo económico en los países emergentes y de bajos ingresos, la investigación existente no ha proporcionado una orientación clara sobre la cuantificación de su importancia para impulsar las principales variables macroeconómicas de un país. Por un lado, los modelos teóricos predicen que entre el 30% y el 50% de la varianza del producto es impulsada por shocks en los términos de intercambio (Mendoza 1995, Kose 2002). Por otro lado, la evidencia empírica reciente presentada en Schmitt-Grohé y Uribe (2018) sugiere que los shocks de los términos de intercambio explican alrededor del 10% de la varianza del producto. Esto ha dado lugar al “rompecabezas de la desconexión de los términos de intercambio”: los términos de intercambio son menos importantes en los datos que en la teoría.

Choques de los términos de intercambio como choques mundiales

En nuestra última investigación (Di Pace et al. 2020), revisamos el ‘rompecabezas de la desconexión de los términos de intercambio’ y mostramos que se explica por el hecho de que los choques de los términos de intercambio no son todos iguales. Los ‘términos de intercambio’ se definen como la relación entre los precios de exportación e importación. Como tal, un ‘shock de términos de intercambio’ puede resultar de un cambio en los precios de exportación, precios de importación, o no compensar perfectamente los movimientos en ambos.

Al analizar las perturbaciones de los términos de intercambio, la investigación actual asume implícitamente que la economía responde simétricamente a un aumento de los precios de exportación y una disminución de los precios de importación. Demostramos que este no es el caso y documentamos que los efectos de un choque de precios de exportación positivo no reflejan los efectos de un choque de precios de importación negativo.

¿Por qué pasó esto? En los países en desarrollo, los sectores de exportación e importación son muy diferentes. Estos países dependen en gran medida de las exportaciones de productos básicos y las exportaciones están estrechamente concentradas en unos pocos productos básicos. Como ilustración, en la mitad de los países de nuestra muestra (38 países en desarrollo), las exportaciones de tres productos básicos principales representan más del 50% de las exportaciones totales de un país. Por el contrario, dado que estos países están menos diversificados, su base de importación está menos concentrada porque importan una amplia gama de productos. Por lo tanto, no es sorprendente que los choques de los precios de exportación tengan un impacto mayor en la economía que los choques de los precios de importación.

Desenmarañamos tres shocks que, en conjunto, pueden interpretarse como ‘shocks mundiales’. Específicamente, identificamos choques de precios de exportación, precios de importación y actividad económica global que imponen restricciones de signo económicamente significativas sobre las respuestas de impulso de un subconjunto de variables complementadas con restricciones basadas en narrativas. Con el fin de investigar la transmisión de los choques de precios de exportación e importación por separado, construimos una serie de tiempo completa de índices de precios de exportación e importación específicos del país utilizando precios de productos básicos y manufactura individuales combinados con participaciones comerciales variables en el tiempo. Nuestra medida de términos de intercambio ofrece una mejora con respecto a la medida oficial basada en valores unitarios derivados de los datos aduaneros de los países. Es probable que esta última medida contenga sesgos originados, por ejemplo, en cambios en la combinación de productos heterogéneos o en el registro incorrecto de cantidades. En cambio, nuestra medida se beneficia de estar directamente vinculada a los precios mundiales comúnmente observados.

Choques de los términos de intercambio en los datos

La Figura 1 muestra las respuestas de impulso a un choque de precio de exportación positivo de una desviación estándar (azul) y un choque de precio de importación negativo de una desviación estándar (rojo). Observamos que una mejora en los precios de exportación conduce a un aumento del PIB interno, el consumo privado y la inversión, mientras que la respuesta de las variables macroeconómicas luego de un choque de precios de importación es más tenue.

Figura 1

Nota: La figura muestra las respuestas de impulso a un choque de una desviación estándar positiva en los precios de exportación (Px, azul) y un choque de una desviación estándar negativa en los precios de importación (Pm, rojo) usando un VAR con restricciones narrativas y de signo. Las líneas continuas denotan la respuesta media ponderada por el tamaño de cada país representada por su PIB (PPA) y las líneas discontinuas representan las bandas de error de los percentiles 16 y 84.

La Figura 2 compara, para cada país, la participación de la varianza del producto impulsada por shocks en los términos de intercambio (eje vertical) e impulsada por shocks mundiales, capturada por shocks de precios de exportación, precios de importación y de demanda global (eje horizontal). Cabe señalar que la mayoría de las observaciones se concentran por debajo de la línea de 45 grados. Esto indica que los shocks mundiales explican una mayor proporción de las fluctuaciones del producto que los shocks de los términos de intercambio, y que el ‘rompecabezas de la desconexión de los términos de intercambio’ ya no está presente en los datos.

Figura 2

Notas: La figura compara la descomposición de la varianza del error de pronóstico (FEVD) del producto, para cada país, obtenida estimando los choques de los términos de intercambio (eje vertical) con nuestro modelo que comprende el precio de exportación (PX), precio de importación (Pmetro) y choques de la actividad económica mundial (Ygramo).

Profundizando en los resultados promedio ponderados, encontramos que los choques de los precios de exportación e importación representan alrededor del 40% de las fluctuaciones de la producción, pero los choques de los precios de exportación son, en promedio, dos veces más importantes que los choques de los precios de importación para los ciclos económicos internos. Además, encontramos que los choques de la actividad económica mundial explican hasta el 32% de la variación de los precios de exportación y el 41% de la variación de los precios de importación (mientras que representan solo una cuarta parte de la variación de los términos de intercambio). Al mover los precios de exportación e importación en la misma dirección, una gran fracción del impacto de los choques de la actividad económica mundial se cancela en la métrica de los términos de intercambio. Sin embargo, son relevantes para explicar las fluctuaciones de los ciclos económicos a través de los efectos asimétricos de los precios de exportación e importación. El hecho de que la participación de las exportaciones de productos básicos sea mucho mayor que la participación de las importaciones de productos básicos es clave para comprender los resultados heterogéneos. Además, encontramos que el impacto de las fluctuaciones de los precios de exportación es mayor para los países que dependen más de las exportaciones de productos básicos.

En resumen, nuestro hallazgo de que los términos de intercambio importan empíricamente está en línea con las predicciones de los modelos teóricos. La desviación de un único precio de un producto básico (los términos de intercambio) para permitir una distinción entre las perturbaciones de los precios de exportación e importación es importante para el estudio de los efectos de las perturbaciones de los términos de intercambio. Nuestros resultados sugieren que las grandes oscilaciones en los precios de las materias primas derivadas de la crisis del Covid-19 probablemente tendrán un impacto negativo prolongado en los países en desarrollo porque los beneficios asociados con la caída de los precios de importación se compensan con creces por los costos asociados con los precios de exportación más bajos.

Conclusión

Nuestros resultados tienen varias implicaciones importantes. En primer lugar, las preocupaciones de los formuladores de políticas sobre las fluctuaciones en los términos de intercambio parecen estar bien fundadas: los movimientos en los términos de intercambio tienen efectos sustanciales sobre las variables macroeconómicas. En segundo lugar, los efectos del impacto de Covid-19 sobre los precios de las materias primas probablemente causarán cicatrices importantes en los países en desarrollo. Un choque tan negativo de los precios de exportación podría provocar una disminución persistente de la producción. En tercer lugar, dado que una gran parte de los ciclos económicos de los países en desarrollo está impulsado por las conmociones mundiales, es importante que se implementen políticas para mitigar el posible impacto negativo de estas conmociones. Por ejemplo, un país puede beneficiarse de una política fiscal anticíclica durante los auges de precios de las materias primas. Esto sería particularmente importante en países con una base de exportación más concentrada.

Referencias

Di Pace, F, L Juvenal e I Petrella (2020), “Los shocks de los términos de intercambio no son todos iguales”, Documento de debate CEPR No. DP14594.

Kose, MA (2002), “Explicación de los ciclos económicos en las pequeñas economías abiertas: ‘¿Cuánto importan los precios mundiales?'”, Revista de economía internacional 56: 299-327.

Mendoza, EG (1995), “Los términos de intercambio, el tipo de cambio real y las fluctuaciones económicas”, Revista económica internacional 36: 101-137.

Schmitt-Grohé, S y M Uribe (2018), “¿Qué importancia tienen los shocks de los términos de intercambio?”, Revista económica internacional 59: 85-111.

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