Por qué la mayoría de los SPAC apestan: el panorama general


Las devoluciones mediocres de SPAC no deberían ser una sorpresa
La última moda de Wall Street pone a prueba la Ley de Sturgeon.
Bloomberg, 22 de octubre de 2020

Se ha prestado una atención cada vez mayor al pobre desempeño de un producto de Wall Street recientemente popular llamado vehículos de adquisición de propósito especial o SPAC. Mi colega de Bloomberg Opinion, Nir Kaissar sumergido en el debate recientemente, citando investigación mostrando que los rendimientos de la mayoría de los SPAC son insatisfactorios. Pero aquí hay un pequeño secreto sucio: La mayoría de los productos de inversión son, en el mejor de los casos, mediocres.. Tienden a ser costosos y de bajo rendimiento en comparación con un índice pasivo simple. Y, sin embargo, esta obviedad de alguna manera volverse controvertido.

La gran mayoría de los “productos” que pueden quedar atrapados en una cartera en general no valen el costo en relación con el rendimiento que brindan.1 Los inversionistas de Main Street se han dado cuenta de esto, como lo demuestran los flujos de dinero desde la crisis financiera, con el efectivo alejándose de los productos costosos, complicados y de bajo rendimiento hacia productos baratos, simples y de bajo rendimiento.

Solía ​​ser difícil discernir cuán caros y de bajo rendimiento la mayoría de los productos2 fueron. Las finanzas eran opacas, con los costos totales generalmente ocultos a la vista. La asimetría de la información, combinada con un mercado bursátil, en su mayoría, en alza, ocultó efectivamente este hecho a los inversores hasta que los escándalos y crisis de la primera década de este siglo hicieron que muchos inversores repensar su enfoque.

El mundo de las inversiones es también víctima de Ley de esturión como cualquier otra cosa. Fechado de regreso a 1953, esta máxima fue acuñada por el escritor de ciencia ficción Theodore Sturgeon, quien, en respuesta a una crítica de su género, hizo la perspicaz observación de que “el 90 por ciento de todo es basura”. La simple realidad es que la mayoría de los intentos humanos de creación fracasan, muchos de manera espectacular.3 Esto no es una observación cascarrabias, sino más bien, la alegre celebración de lo raro que es el verdadero éxito.

La razón clave de esto es que los colores del sesgo de supervivencia todo. Los inversores se enteraron de esto por primera vez retornos de fondos mutuos exagerados. Una vez que contabilizamos los fondos que se cerraron (o que se eliminaron del conjunto de datos), gran parte del rendimiento superior de la inversión de fondos mutuos desapareció. Lo mismo es cierto para coleccionables. obra de arte, vino fino, automóvilesu otras clases de activos alternativos.

Los productos exitosos que encontramos todos los días son el resultado de un fracaso inicial. Si bien los resultados positivos nos rodean, está oculto a la vista el proceso iterativo de repetidos intentos fallidos que conducen a la mejora. El mundo está lleno de productos fantásticos de empresas tremendamente exitosas, lo que hace que sea fácil pasar por alto las muchas pequeñas ganancias y los grandes avances ocasionales que les ayudaron a lograr este éxito.

Este descuido sesga nuestros modelos mentales del universo. El proceso iterativo oculto contribuye a nuestras suposiciones de que lo que vemos es todo lo que hay. Por lo tanto, el bien establecido sesgo hacia el optimismo que puede llevar a exceso de seguridad. Tendemos a creer ingenuamente que es más barato, más fácil y lleva menos tiempo crear cosas exitosas de lo que realmente es.

El fracaso es un maravilloso maestro. Considere como Profundamente incrustada el estudio de las fallas se realiza en la industria de la aviación y, como resultado, su historial de seguridad mejorada continuamente. La contraparte es cómo se practica la atención médica en los EE. UU., Con errores médicos prevenibles siendo la tercera causa de muerte en Estados Unidos. El estudio del fracaso es cómo lo “malo” se reemplaza por “no está mal” y cómo “no está mal” se convierte en “excelente”.

La otra cara del sesgo de supervivencia es que el éxito demuestra ser una rareza mucho mayor de lo que creemos. Nuestros modelos mentales del universo son inusualmente malos para comprender estas probabilidades. Tendemos a pensar en términos de anécdotas. en lugar de estadísticas. Las narrativas memorables tienen mucha más resonancia que los datos secos y aburridos. Hay muchas más historias sobre cómo un ejecutivo, producto o empresa tuvo éxito en el mercado que sobre los innumerables fracasos cuyo destino iba a ser descartado sin ceremonias.

Considere cómo se aplica el sesgo de supervivencia a los fondos de cobertura. Vendedor corto Jim Chanos observó que cuando lanzó Kynikos Associates en la década de 1980, había “100 fondos de cobertura y 30 de ellos crearon alfa”. Hoy en día, hay más de 11.000 fondos de cobertura, pero según Chanos, “son los mismos 30 los que generan la mayor parte del alfa”.

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