¿Qué pasa con la curva de Phillips? -Liberty Street Economics


La inflación estadounidense solía aumentar durante los auges económicos, ya que las empresas cobraban precios más altos para hacer frente a los aumentos en los salarios y otros costos. Cuando la economía se enfrió y aumentó el desempleo, la inflación disminuyó. Este patrón cambió alrededor de 1990. Desde entonces, la inflación estadounidense se ha mantenido notablemente estable, aunque la actividad económica y el desempleo han seguido fluctuando. Por ejemplo, durante la Gran Recesión el desempleo alcanzó el 10 por ciento, pero la inflación apenas bajó del 1 por ciento. Más recientemente, incluso con un desempleo tan bajo como el 3,5 por ciento, la inflación se mantuvo estancada por debajo del 2 por ciento. ¿Qué explica el surgimiento de esta desconexión entre inflación y desempleo? Esta es la pregunta que abordamos en “¿Qué pasa con la curva de Phillips?, ”Publicado recientemente en Artículos de Brookings sobre actividad económica.



La inflación ha respondido menos al desempleo desde 1990

Para ilustrar este fenómeno, el gráfico siguiente muestra las respuestas dinámicas de la inflación subyacente del PCE y la tasa de desempleo a un aumento sorpresivo de esta última, basado en un modelo vector autorregresivo (VAR). Cuando estas respuestas se calculan utilizando datos anteriores a 1990 (en azul), la inflación subyacente cae significativamente. Cuando se calculan con datos posteriores a 1990 (en rojo), la inflación subyacente apenas se mueve. El comportamiento del desempleo, por el contrario, es bastante similar en las dos muestras.


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¿Qué explica la desconexión entre inflación y desempleo?

Los economistas han explorado tres posibles explicaciones principales para el surgimiento de esta desconexión entre inflación y desempleo: (1) Los mercados laborales han cambiado en las últimas tres décadas, haciendo que el desempleo sea un indicador más pobre tanto de la utilización de recursos en la economía (“holgura”) como de la presiones de costos que enfrentan las empresas. (2) Las decisiones de fijación de precios de las empresas se han vuelto menos sensibles a estas presiones de costos, lo que lleva a un aplanamiento de la denominada curva de Phillips. (3) La política ha tenido más éxito en estabilizar la inflación, como argumentó más recientemente McLeay y Tenreyro (2019).

No es el mercado laboral

El cuadro a continuación sugiere que es poco probable que la primera hipótesis sea la historia principal. Muestra la respuesta de varias medidas de holgura económica y presiones de costos, como el PIB, la tasa de desempleo, las horas trabajadas y los costos laborales unitarios, al impacto del desempleo mencionado anteriormente. Las respuestas de todas estas variables son muy similares antes y después de 1990. Esto sugiere que la estabilidad de la inflación durante los últimos treinta años no se debe a una ruptura en el comportamiento cíclico de ninguna medida específica de holgura o presiones de costos, lo que posiblemente descarta cambios en el funcionamiento de los mercados laborales como una de las principales explicaciones de la desconexión entre la inflación y el ciclo económico.


¿Qué pasa con la curva de Phillips?

Distinguir oferta y demanda

Esto nos deja con dos posibles explicaciones: una curva de Phillips más plana o una mejor política monetaria. Distinguimos los dos al estudiar los efectos dinámicos de los shocks de demanda agregada. La política monetaria puede limitar su impacto sobre la inflación “apoyándose en el viento” para contrarrestar sus efectos sobre la actividad económica, así como sobre la inflación. Por lo tanto, si la mejora de la política monetaria está detrás de la estabilidad de la inflación, estos choques de demanda deberían tener efectos menores en ambos inflación y desempleo después de 1990. Pero si la estabilidad de la inflación se debe a una sensibilidad limitada de los precios a las presiones de los costos y una curva de Phillips más plana, los choques de demanda deberían seguir teniendo un gran impacto en el desempleo, aunque no en la inflación.

En el documento, asociamos los choques de demanda con perturbaciones financieras. Más específicamente, seguimos Gilchrist y Zakrajšek (2012) e identificar este último con shocks a la denominada prima de bonos excedente, que mide los cambios en los diferenciales crediticios impulsados ​​por el sentimiento del mercado crediticio, en contraposición al riesgo de incumplimiento. Como ilustran vívidamente las perturbaciones macroeconómicas provocadas por la crisis financiera de la última década, los shocks financieros afectaron tanto a las empresas como a los hogares, lo que los llevó a reducir su demanda de inversión y consumo. El panel de la izquierda en el gráfico a continuación muestra la respuesta del exceso de prima del bono a su propio impacto, que es básicamente idéntico en todas las muestras. El panel del medio muestra la respuesta del desempleo. En la muestra posterior a 1990, esta respuesta se atenúa en los primeros trimestres, pero también es más persistente que en la muestra anterior a 1990, lo que lleva a un efecto acumulativo mayor. En conjunto, el desempleo reacciona fuertemente a los choques de la demanda tanto antes como después de 1990, lo que indica que la política monetaria no es del todo exitosa para apoyarse en contra del viento. En contraste, la respuesta de la inflación subyacente es moderada desde 1990, consistente con una curva de Phillips más plana.


¿Qué pasa con la curva de Phillips?

Estos resultados empíricos son consistentes con la narrativa común detrás de la Gran Recesión, que la mayoría de los observadores asociarían con un colapso de la demanda: la actividad económica cayó precipitadamente, pero la inflación apenas se movió, lo que sugiere que la curva de Phillips es plana. Este aplanamiento de la curva de Phillips es también lo que encontramos al estimar el Modelo DSGE de la Fed de Nueva York antes y después de 1990.

¿Qué implica una curva de Phillips plana para la política monetaria?

¿La política monetaria pierde su tracción sobre la inflación cuando la curva de Phillips es tan plana como la encontramos después de 1990? Nuestro modelo DSGE sugiere que este no es necesariamente el caso. La razón es que el otro lado de la moneda de la “curva plana de Phillips” es que la economía es más “keynesiana”, lo que significa que la actividad económica reacciona de manera más persistente a los cambios en la política monetaria, como se analiza en este 2014 Economía de Liberty Street enviar. Por lo tanto, incluso si la reacción de la inflación a los cambios en la actividad económica es menor, la política monetaria tiene más tracción sobre esta última, nivelando las cosas. Para ilustrar este principio, mostramos que las políticas que reaccionan enérgicamente a las desviaciones de la inflación de la meta del banco central, como metas de inflación promedio flexibles, puede generar una inflación estable incluso con una curva de Phillips plana. De hecho, la planitud de la curva de Phillips fue una de las principales motivaciones de la nueva estrategia de política monetaria recientemente presentado por la Reserva Federal, como lo discutió el presidente Powell en su Discurso de Jackson Hole así como en este reciente entrevista con NPR.


William ChenWilliam Chen es analista de investigación senior en el Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco de la Reserva Federal de Nueva York.

Marco Del Negro
Marco Del Negro es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Michele Lenza es economista del Banco Central Europeo.

Giorgio Primiceri es profesor en la Northwestern University.

Andrea Tambalotti
Andrea Tambalotti es vicepresidente del Grupo de Investigación y Estadísticas del Banco.

Cómo citar esta publicación:

William Chen, Marco Del Negro, Michele Lenza, Giorgio Primiceri y Andrea Tambalotti, “What’s Up with the Phillips Curve?” Banco de la Reserva Federal de Nueva York Economía de Liberty Street, 18 de septiembre de 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/09/whats-up-with-the-phillips-curve.html.


Descargo de responsabilidad

Las opiniones expresadas en esta publicación son las de los autores y no reflejan necesariamente la posición del Banco de la Reserva Federal de Nueva York o del Sistema de la Reserva Federal. Cualquier error u omisión es responsabilidad de los autores.

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